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全面注册制改革的正式启动所带来的信号意义要明显大于其实质意义。

一、2023年2月1日，证监会官网便宣布“2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动”，并发布《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则的征求意见稿，标志着全面注册制改革正式启动。虽然这一消息在休市后公布，但从市场（特别是北向资金）的方向来看，先前应已有预期。不过遗憾的是，从消息公布后的第一个交易日早盘表现来看，市场似乎并不买账。

二、虽然早在2021年12月的中央经济工作会议便已经提出“全面实行股票发行注册制”。但整个2022年市场极为不平静、预期与信心均处于冰点状态，注册制改革并未有明显进展。此消息公布的时间点选择在市场行情已经修复两个月左右、市场预期趋于好转之际，且为新一届领导班子明确之后，同时新华网、人民日报、经济日报等官媒亦纷纷发声，表明本次全面注册制改革释放出非常明确的政策信号，即资本市场改革大幕在2023年重新拉开。

特别是，考虑到先前的科创板、债券（银行间市场最早实行）、创业板、北交所等已先后实施了注册制，且距今已有四年左右时间。这意味着，本次全面注册制改革宣布的时间节点极具政治考虑，也即本次全面注册制改革的正式启动信号意义要大于实质意义，也即“想要大干一场”姿态比较明确。

三、本次全面注册制在先前注册制试点的基础上进一步强调“全面”二字，即不仅将“主板”这一注册制的漏洞补上，同时还覆盖上交所、深交所、北交所和新三板各市场板以及所有公开发行股票行为与《证券法》囊括的优先股、可转债、存托凭证等各类债券，并统一了注册制安排，即主板、科创板和创业板适用统一的注册制度（三大交易所总体保持一致）。

这主要是因为2020年3月1日正式实施的《证券法》第九条已经明确“公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门注册。未经依法注册，任何单位和个人不得公开发行证券。证券发行注册制的具体范围、实施步骤，由国务院规定”。

四、本次发布的近20份规则征求意见稿截止时间为2023年2月16日，距今仅半个月左右，普遍短于传统意义上的一个月征求意见时间，我们理解这可能是为了衔接3月5日的两会。也即全面注册制改革应会在两会前后正式落地实施。

这主要是因为，证监会已经明确全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后，交易所便开始受理主板其他企业的首发、再融资、并购重组申请；10个工作日内，交易所仅受理证监会主板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。

五、和传统审批制、审核制（证监会审核审批）不同的是，全面注册制的形式体现为交易所负责审核（银行间市场早已经是交易商协会审核的注册制模式）、证监会负责注册（20个工作日内作出决定）等两个环节的审核注册架构。其中，

（一）交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见；证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。

（二）总的来说，中国的注册制有自己的特色，且很突出，即证监会仍要把控大方向（如哪些行业被鼓励、被限制或被禁止等）。也即，在审核过程中，若发现在审项目涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，交易所应及时向证监会请示报告。

实际上，近期市场便开始流传监管层将对核准制下的主板申报进行行业限制，明确IPO红绿灯行业审核标准（见下表）。这意味着，中国的注册制并不意味着全面放松，而是更强调信息披露监管和“申报即担责”的原则。而与前端全面注册制相对应，预计后端的退市规则可能也会很快明确下来。

六、本次全面注册制的重中之重是主板，值得关注的要点主要包括：

（一）新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制（盘中可以临时停牌），第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10%不变。

（二）新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

（三）维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

（四）主板上市条件明确不再强调连续三年盈利要求（但要求最后一年盈利）。

（五）创业板公开发行不再要求连续两年盈利，即允许未盈利企业到创业板上市。

（六）取消转债额度限制。

（七）取消中介机构立案调查期间所有项目均中止的政策要求。

七、证监会最后强调证监会和交易所坚持开门搞审核，全程公开，全程接受监督，不存在“特殊通道”，与市场主体的正常沟通渠道是敞开的，没有必要请托、找“门路”，更不能搞利益输送、充当“掮客”。

目前看，科创板、北交所的注册制试点成效如何可能还需要再商榷，而对全面注册制实施后的市场表现亦需要保持一定理性。不过，这一步终究是要迈出去的，毕竟有承诺。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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