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随着热钱的退去,数字医疗持续在谷底盘整,市场正进入持续出清的过程。虽然这对头部公司来说也具有一定的挑战,但其生存和发展并未受到根本的影响,而对那些中小型公司来说,崩盘的风险随时都会发生。

从美国市场来看,市场出清先从低营收高亏损的公司开始,逐步向高营收高亏损的公司蔓延,现金流耗尽是这些公司最终清盘的主要原因。在热钱涌动的年代,市场只看增长不计亏损,源源不断的融资支撑了持续失血的公司运营,但当资金面紧缩之后,由于缺乏成本控制能力,即使能创造高额收入也无法维持运转,最终导致公司的出局。因此,市场的出清也在逐步纠正被扭曲的创业观念,回归到基本的理念——产生利润才能为股东创造价值。

虽然疫情为数字医疗创造了前所未有的市场机会,大力催熟了这一领域的成长,但疫情退去之后,并未出现市场规模的缩减,只是增速被大幅放缓了。这无论对于投资人还是从业者,这都算是一个利好。不过,与传统电商或以广告为主的互联网企业不同,数字医疗主要以服务和卖药作为收入来源,由于医疗的刚需性和线下服务的可靠性,线上医疗服务收入的规模虽然在持续增长,但获客成本始终高昂,至今都缺乏能持续盈利的公司。即使在2023年大幅削减成本的情况下,大部分数字医疗公司仍然持续亏损,只有少数公司出现了单季的盈利。

从具体公司来看,最先倒下的是缺乏营收还受追捧的公司,这些公司的存在本质上是与任何一种市场逻辑相逆的,因此快速陨落也是符合规律的。比如,大部分处方数字疗法(prescription-only digital therapeutic,PDT)的公司普遍缺乏营收,但亏损都巨大,随着现金的快速消耗,清盘只是时间问题。

今年4月,Pear Therapeutics宣布破产,成为最先倒下的明星公司。Pear的问题在于快速扩张产品线却不能产生收入,导致公司失血严重,在无法获得高额融资的情况下,现金耗尽后只能破产。而另外两家上市的PDT公司则成本相对低一些,无论是Better Therapeutics还是Akili,其估值相对低一些,在产品线上的扩张也没那么激进,还能获得一些小额的融资,所以退出市场的过程不会像Pear那样剧烈。不过,如果PDT始终无法获得规模化的收入,其大部分被市场淘汰只是时间早晚的问题,或被收购,或被清盘。当然,也有公司会像Welldoc那样靠着自身的业务持续活下去,但再也不会是市场的主流。

由于利率上行的趋势在短期不会出现改变,一些公司虽然获得了规模化的收入,但由于不善于经营,出现了剧烈亏损并导致现金流紧张,如果没有购买者,最终的清盘也不可避免。比如,在国内较为知名的Babylon Health在重组失败后不得不关闭其主要营收来源的美国业务,寻求出售英国业务。

Babylon在英国起家,但营收始终极低,后来进入美国开展按价值付费(Value-Based Care)业务才获得了规模化增长。但是,Babylon并不善于经营这一业务,虽然VBC模式的特点是可以快速扩张,但VBC业务本质是一种再保险业务,获得的收入都是从保司外包出来的风险资产,前提是需要有较强的风控能力。所以无论是Agilon Health还是Privia Health,其扩张的速度都是在自身可承受范围内,尤其是持续的亏损下如何与现金流匹配。在持续精细化的管理下,Privia Health在二季度都实现了盈利,超出了投资者的预期。

Babylon完全依赖第三方医疗机构,2022年,光赔付给外部医疗机构的费用就高达10.17亿美元,而当年获得的总收入只有10.26亿美元,其医疗毛利只有0.9%。如果叠加上公司自身在医疗服务的开支8062万美元,仅医疗赔付就占到营收的107%,医疗毛利为负值。

由于其上市并没有融到足够的资金,手头现金只有2.75亿美元,股价暴跌后又失去了二级市场的融资能力,在挣扎了18个月之后,现金流终于枯竭,不得不向债权人低头。但随着债权人的重组以失败告终,Babylon不得不最终选择再次重组,但其宣称,如果不能获得融资或被收购,破产将是终局。

同样是做VBC业务的Cano Health在近日也爆发危机,其二季度的亏损扩大至2.7亿美元,这导致现金及现金等价物大幅萎缩至1亿美元,已经很难覆盖未来12个月的运营,不得不宣布裁员17%(700名员工),并准备出售公司。Cano在2022年曾经就出售与CVS谈判,但最终CVS选择了在业内领先的Oak Street Health。Cano与Babylon较为类似,在价值医疗控费领域能力较差,但管理层却对此并不在意,最终导致部分股东与管理层发生争执,虽然最终赶走了CEO,但公司的发展却陷入了困境。

宣布裁员的当天,Cano Health的股价暴跌73%,重复了当初Babylon宣布重组当天股价的跌幅,除非有公司会愿意出手收购,Cano清盘的命运也被注定了。

因此,在融资困境下,数字医疗公司只能持续做减法,通过压缩成本和关闭烧钱的产品线来减少亏损。无论是医生社区Doximity还是在线问诊平台Teladoc和Amwell,都进行了10%左右的裁员。当然,由于做减法及市场需求的大幅减缓,部分公司的营收开始出现下滑,比如二季度,Amwell的营收就出现了明显的下滑,而且亏损扩大,这导致其股价出现明显的压力。但是,亏损收窄有助于数字医疗公司恢复到常态化的发展模式。能够逆势增长的公司将在未来率先走出市场的底部,但目前还看不到趋势化的变化。

Latitude Health已推出最新报告《数字医疗估值的决定性因素》,该报告通过对美国的数字医疗市场进行较为深入的分析,指出无论是从抗周期性还是估值本身来看,依赖于医保和药企的数字医疗的抗周期性最强,也最容易获得更高的估值。依赖企业采购的数字医疗模式,其面临企业采购的市场天花板。自费模式是最不稳定的,整体的估值是最低的。如欲购买报告,可发送邮件至info@lathealth.com咨询。

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本文系未央网专栏作者发表,属作者个人观点,不代表网站观点,未经许可严禁转载,违者必究!首图来自图虫创意。

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