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近日，中国财富管理50人论坛2023年会（第十届）于深圳顺利召开。本次年会以“新发展格局下金融高质量发展之路”为主题，广泛邀请政府部门、专家学者、业界领袖展开高水平的思想交流，分享真知灼见、展望前沿趋势。清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授张晓燕出席大会并在“科技金融：培育长期资本，助力科技创新”主题论坛上发表题为《“科技金融”助力创新之路》的演讲。

张晓燕表示，科技创新是跨越“中等收入陷阱”的关键，我国创新动力保持强劲，但仍存在“卡脖子”问题，许多重要科技创新成果来自于“专精特新”中小企业的贡献。当前科技创新融资面临着融资结构与科技创新风险不匹配，以及长期配置股权的资金不足的问题。为此，一是要建立和繁荣多层次资本市场，我国已经建立了多层次的资本市场；二是要建立长期价值理性的投资和财富管理理念，可以从个人投资者和机构投资者两个方面着手。

以下为演讲内容：

我想从我国科技创新现状到科技创新融资目前面临的问题，到我们现在已经有的解决方案这几个角度，和大家分享一下我的想法。

一、我国科技创新的现状

现状一：科技创新是跨越“中等收入陷阱”的关键

从经济学和金融学的角度来看，我国目前处在一个什么样的状态？下边这张图放的是中国的人均GDP，截至2022年，我国人均收入高达8.57万人民币，折合为1.27万美元。2022年对高收入国家的定义是什么？1.38万美元。我们离高收入国家标准仅有一步之遥。但是到达高收入国家之前，还有一个“中等收入陷阱”是很多国家都遇到过的。“中等收入陷阱”是指发展中国家早期依靠低端制造业高速增长以后，创新能力不足，无法继续通过扩张规模保持增长，很难再发展成高收入国家的状态。因此，科技创新能力是一个国家避开“中等收入陷阱”的重要力量。

图1：科技创新是跨越“中等收入陷阱”的关键

现状二：我国创新动力保持强劲，但仍存在“卡脖子”问题

目前全球的政治形势复杂，我国的科学研究受到外部牵制，自己做科技、做创新难度大，这是发展科技创新的重要性。我国科技创新的发展程度如何？给大家看几个数据。

左边的图是各国PCT专利申请数量，PCT是全球公认的专利申请。粗红线表示中国，非常可喜的是，中国的PCT专利年申请数量已经是全球第一，累计年化增长率是13.7%，所以我国的创新动力、创新成果都是非常让人骄傲的。我国的高技术产业投资增长率是12.5%，发展特别好。但是我国产业中仍有一些“卡脖子”的问题，譬如芯片、发动机、材料、数控机床、工业软件等重要工业领域都存在一定的短板。所以我国创新的力量虽然强，但是还有一些领域需要更多的投入、更多的创新，这是第二。

图2：我国创新动力保持强劲，但仍存在“卡脖子”问题

现状三：许多重要科技创新成果来自于“专精特新”中小企业的贡献

“专精特新”就是专业化、精细化、特色化、新颖化的中小企业，我国已经建立了中小企业三级递进式的培育体系。从基础力量的创新型中小企业到“专精特新”的中小企业到小巨人企业，目前做得还不错。截至2023年9月份，我国已累计培育了“创新型中小企业”21.5万家，“专精特新中小企业”9.8万家，“专精特新‘小巨人’企业”1.2万家。企业数量多，融资需求大，但是融资过程中仍遇到很多困难，解决这些“专精特新”小企业融资难的问题是我国金融科技创新的关键步骤。

二、科技创新融资面临的问题

问题一：我国当前融资结构与科技创新风险不匹配

很多中小企业、初创企业融资过程中遇到很多问题。PE/VC这种股权投资与科技创新有天然的非常好的适配性，问题在于很多中小企业、初创企业在融资过程中遇到很多问题。

比如信贷方面，初创公司无法得到像成熟企业相同的评级条件；债券市场方面，初创公司的财务条件往往又达不到公司债的发行要求，最好的融资方式是用股权。但是我国目前依然以间接融资为主，股权融资占比相对比较低。这是第一个问题。

图3：2023年11月社融存量（万亿元）

问题二：长期配置股权的资金不足

无论是机构还是个人，投资端长期配置股权的资金还是不足。

我做过很多投资者行为的研究，为什么股权投资依然不够呢？很多投资者目前的投资偏好颇为保守，在市场波动性大的情况下，投资者更倾向于短期持有或者选择较为稳定的投资方式。也有一些投资者有一些行为偏差，存在想要短期暴富、追涨杀跌、追热点等情形，股票表现不好之后就觉得不能投股票、不能投股权，进一步打击了投资者配置权益产品的积极性。此外，投资者对于科创企业信心和研究依然不够，投资者对他们的了解和信心不足，阻碍了他们进行长期投资。对此，建立起长期和理性投资的观念非常重要。

三、解决问题的积极尝试

针对上述的两个问题，不管是投资端还是融资端，其实我们已经有一些初见成效的成果。

科技金融方案一：多层次资本市场的建立和繁荣

我国已经建立了多层次的资本市场，包括一板市场、二板市场、三板市场、四板市场。沪深主板面向取得显著成就的科技企业；科创板和创业板面向相对成熟的科创企业；到三板的北交所和全国中小企业股权转让系统面向初创型科创企业。

图4：构建多层次资本市场

我们从上交所的科创板来看一看目前是什么样的情况。下图展示的是上交所科创板总市值和挂牌数。截至目前，IPO的融资累计已经超过了1万亿元，总市值超过6万亿元，初步形成了支持科技创新的市场生态。在这一过程中，科创板还发挥了集聚和示范的效应；持续增大研发的投入，科创板上市公司前三季度的R&D投入增长了20.50%，远远高于A股平均水平；同时积极引入了上下游企业、国家大基金、大型保险公司等其他战略投资者，促进理性定价。很多投资者不敢投单个企业，科创板做了很多指数来帮助大家分散风险。

图5：上交所科创板总市值和挂牌数

再来看深交所的创业板，深交所创业板有1326家公司，总市值达到11.57万亿元，前三季度研发支出增长15.86%。创业板做的事情也是非常显著和卓有成效的，科技创新摆在突出位置，新上市的公司近九成为高新技术企业。再融资、并购重组同步实施注册制，通过资本工具积极赋能上市公司。创业板也在积极建立种类完备、架构清晰的创业板指数体系，为长期资本分散风险，与科创板是一样的思路。

图6：深交所创业板总市值和挂牌数

最后看一下北交所。北交所的建立一开始就是为了助力“专精特新”的中小企业融资，北交所已经推出了“上市直联审核监管机制”“转板机制”“储架发行”等多项创新制度，一系列的举措正在发力当中。我之前也提到一个痛点，中小企业融不到资，北交所里中小企业占比超过八成，创新属性非常明显。截至2023年8月，北交所上市公司中82%都是高新技术产业。

2023年10月以来，北交所也吸收了科创板和创业板的成功经验，发行了北证50指数，帮助中小投资者进入这个市场。北证50指数目前涨幅比较大，备受市场关注。因此，建立多层次的资本市场，建立和繁荣是写好科技金融这篇文章的非常重要的支柱。

图7：北交所上市公司行业分布和北证50指数

科技金融方案二：建立“长期价值理性”的投资和财富管理理念

我从个人投资者和机构投资者两个方面进行阐述。

从个人投资者方面看，居民手中的财富积累还是非常大的，对于投资和理财的需求也是非常巨大的。截至2021年，金融资产占居民财富比重为30.70%，相比全球同期的水平有巨大的提升空间。那么长期资本如何帮助个人投资者进入这个市场呢？2022年，我国个人养老金制度正式推出，为市场注入长期资金，个人养老金牵涉所有人，推广养老金过程中需要进行长期、价值和理性的教育。因为养老是十年、二十年、三十年、四十年以后的事情，如果投固收资产，收益是不高的。如果真想有一个幸福安全的晚年，投资权益类资产的长期收益才能实现这个目标。所以扩大权益类产品的占比才能实现显著的长期资本增值。

对于机构投资者来说，中国人民银行、科技部、国家金融监管总局、中国证监会四部门已经提出了非常多的措施。对于银行业，要差异化资本监管，重点支持商业银行投资于国家重点科技领域；对于基金公司，鼓励和支持对有巨大潜力的长期科技创新项目进行投资；对于证券业，引导证券业在投资、融资和交易各个环节发挥作用，特别是支持创新型科创企业通过股票发行、债券发行等方式筹集长期资金。

我个人认为科技金融是“五篇大文章”里的第一篇，需要全社会各方共同发力。大家意识到科技创新的重要性，意识到融资难的困难性，其实大家已经在发力了。因此，我对写好科技金融这篇大文章充满了信心。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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