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文/黄昱

手握游戏+社交两大王牌业务,腾讯在“互联网带头大哥”的位置上,已经坐了十多年,其市值远远将其他公司抛在身后。

最新的财报显示,腾讯经历了2022年的业绩下滑后,在2023年重获增长。去年四季度,其Non-IFRS(非国际会计准则)归母净利润实现约426.8亿元,同比增长44%,已连续6个季度增长,让外界看到了这家互联网市值之王的业绩韧性。

然而“带头大哥”也有烦恼。去年字节营收首超腾讯,成为中国科技公司营收之王;资本市场上,大股东的持续减持也让腾讯股价承压,在低位徘徊了两年。

腾讯希望维系住投资者的信心。马化腾计划要掏出去年自由现金流的六成,在2024年耗资千亿回购股份,这让投资者们为之一振。财报次日,腾讯股价跳空高开2%,收于291.2港元/股。

不过,回购计划只能在当下为腾讯股价托底。更重要的是,腾讯要找到让自己发“新芽”的方向,向投资者讲出新的故事,才能让公司估值逻辑发生变化,股价重拾升势。

在全球AI浪潮和科技巨头竞争背景下,这是场持久战,马化腾还远没到可以松口气的时候。

1. 豪气

这是腾讯过去三年里最为豪气的一次。

3月20日,腾讯首次在财报中披露了全年回购计划,并且金额较去年全年的490亿港元翻倍,来到1000亿港元,相当于去年腾讯产生自由现金流的60%。

同时,在行业龙头公司都强化分红的背景下,腾讯去年现金分红为每股3.4港元,总计约320亿港元,同比增长42%。

大手笔回购的背后,是腾讯方面认为其股价被低估。过去三年,腾讯从市盈率超30倍一路下滑,低点时不到9倍。曾经的互联网带头大哥似乎失去想象力,成为与电信商类似的移动互联网基础设施服务商。

腾讯总裁刘炽平表示,历史上腾讯一直持续向股东派发现金股息,并在认为股价被低估时定期回购股票,尤其是在现金流利润创历史新高且不断增长的今天,管理层建议提升现金股息分红,并计划将今年股份回购规模至少翻倍。

有投资者认为,腾讯大手笔分红、回购是想维系住市场对它的信心。从业绩层面来说,虽然净利润表现不错,但其整体营收仍面临增长压力。

去年第四季度,腾讯营收为1552亿元,同比增长7%,低于市场预期;就2023年全年而言,虽然转跌为涨,但与2021年之前20%以上的增速差距不小。

尤其是游戏业务增长乏力。财报显示,2023年全年腾讯国内外游戏收入仅为微增,四季度甚至双双出现了下降!

腾讯方面解释,这主要是因为老游戏《 王者荣耀》及《和平精英》的贡献减少。这在一定程度上反映出,腾讯过去打造的两款国民游戏,已显现出疲态,同时新游戏后继乏力。

广告、金融科技成为腾讯目前收入增长的主要动力。腾讯财报显示,去年网络广告业务收入同比增长23%至1015亿元,主要受视频号、微信搜一搜的新广告库存以及广告平台持续升级所带动。

在广告发力、游戏疲弱的综合作用下,腾讯在2023年有遗憾,也有亮点,但还未能彻底打动投资者,要维持股价,大手笔回购成为必选项。

此外,腾讯的ROE(净资产收益率)上市后首度跌破20%,更是敲响了警钟。Wind数据显示,腾讯截至2023年末的ROE为15.06%,是上市后首次来到20%以下。2020-2022年,腾讯的ROE分别为28.12%、29.77%、24.64%。ROE是长期投资者投资时的重要参考指标。

去年对投资性资产处置大幅减少,以及主营业务利润的中规中矩,是腾讯ROE下降的主要因素。2021年、2022年,腾讯大幅套现京东、美团股份,维持了ROE在25%左右;去年,腾讯处置投资收益净额,则从2022年的1727亿元大幅降至43亿元。

作为腾讯第一大股东,南非媒体巨头Naspers从2022年6月开始启动的一轮长期减持计划,也给腾讯股价造成压力。事实上在过去一年,腾讯已花费490亿港元回购,一定程度上对冲了大股东减持的影响。而现在,1000亿的规回购计划,显然更有利于提升投资者的信心。

华西证券分析师赵琳认为,高分红及回购计划彰显公司对股价的长期信心。大股东减持有望进入尾声,股价抛压可能逐步减弱。

2. 转身

作为中国互联网、科技公司长期的市值之王,腾讯曾是投资者心目中“定海神针”一样的存在,然而在过去几年,受制于互联网监管、自身业务增长乏力,腾讯的股价出现了大幅的震荡。

巅峰时期,腾讯市值曾高达7万亿港元,这两年则维持在3万亿港元左右。

在游戏主营业务见顶后,腾讯曾大幅转型To B业务,并想要依靠投资来维持营收和利润的持续增长,但投资这条路几乎已被政策堵死,To B也异常艰难。

对于腾讯眼下的困境,马化腾也看得透彻。

在2024年的年会上,马化腾痛批游戏不能躺在功劳簿上,也称腾讯面对友商“无所适从”、“好像毫无建树”;他也肯定了视频号商业化的成果,让腾讯重新有了一个坚实的抓手。

然而如今互联网大厂、电商牌局已大变,座次重排。拼多多靠着“低价”赶超电商老大哥阿里巴巴,市值过万亿;就连失落了十年的百度和李彦宏,也在AI浪潮里找到了自己的抓手,想要大干一场。

稳坐国内社交流量头把交椅的腾讯和马化腾,在电商领域面临字节跳动、阿里、拼多多的挑战。尤其是在营收被字节超越后,腾讯“互联网带头大哥”的地位不再稳固。

尽管腾讯手头仍有数千亿股权资产可以处置,在需要时可用以安抚投资者。腾讯也可以继续用令人咂舌的分红、股权回购保卫市场对它的信心,但这不是长久之计。

在游戏、广告业务上,腾讯接下来还有提升的空间,能够带着它的主营业务继续回暖,修复估值。

腾讯管理层在业绩会上指出,游戏收入疲软的状况预计从2024年第二季度开始会有所改善。据介绍,腾讯游戏后续储备上比较重磅的就是《DNF》手游,打算在今年第二季度推出。

另外一个有望抬升腾讯估值的业务就是视频号。视频号的商业化从最容易变现的信息流广告切入,但显然不会是终点。在中长期,随着商业生态的繁荣,视频号也有望通过多种商业模式变现,其中最大的看点当属直播电商。

不过与抖音、快手等过万亿的GMV相比,视频号目前不过千亿的电商体量还有很大差距。腾讯今年会全力发展视频号直播电商,但本身存在的挑战也是显而易见的。

中娱智库首席分析师高东旭对华尔街见闻表示,视频号要想在短视频和电商领域跻身第一梯队,还需要付出更多的努力。如今视频号不仅面对强劲的竞争对手,还存在微信流量见顶的挑战,需要更多优质的内容来吸引用户,并探索适合视频号的商业模式,以实现盈利和可持续发展。

此外,它还必须尽快做出更彻底的业务变革,找到破局之道。

当前全球AI浪潮风起云涌,科技巨头之间的竞争已然进入新时代,英伟达、微软、特斯拉成为投资者心目中的佼佼者,就连苹果也全盘押注AI了。

腾讯也在努力抓住AI的风口。除了企业服务、广告业务之外,腾讯还将AI大模型的能力置入到了视频号、腾讯会议、企业微信等诸多的业务场景之中,努力重塑传统业务。马化腾、刘炽平也在业绩会上多次表示,AI对腾讯的广告已有了明显赋能,刺激了腾讯广告增长。

刘炽平还透露,接下来腾讯的AI能力会在C端应用,通过小程序或者APP,让用户能够进一步使用混元大模型。

时代终会淘汰那些落后的企业。腾讯要想守住“铁王座”,就必须在加深传统业务护城河的同时,抓紧AI带来的新机遇,才能让自己永立潮头。

这是另一个激动人心的时代。马化腾和腾讯肯定不想也不能错过。

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