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导读

预测合约，又称事件合约（Event Contract），可被视为二元期权（Binary Futures）的一种特定类型。2024年，Kalshi在与美国商品期货交易委员会（CFTC）的法律博弈中成功突围，获法院裁决支持推出了与美国大选相关的事件合约。这一里程碑式胜利，不仅为Kalshi业务的合法性提供了保障，更使其成为美国首个获批开展选举预测业务的平台。凭借公众对大选结果的好奇心及投资者的力量，Kalshi在短时间内吸引了大量关注。

【中国金融案例中心 文：胡畔 编辑：谢彬彬 】

Part 1 公司简介

1.1 公司概述

KalshiEX（简称Kalshi）是美国一家创新型事件合约（Event Contract）交易平台，成立于2019年，专注于为用户提供对特定事件结果进行预测和交易的服务。2020年，该平台获得美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission ，CFTC）的官方认证，成为受监管的指定合约市场（Designated Contract Market ，DCM），并严格遵守《美国商品交易法》（Commodity Exchange Act ，CEA）及CFTC的相关监管规定。

作为首家受联邦监管的事件合约交易所，Kalshi提供多样化的交易标的，涵盖气候（如芝加哥单日最高气温）、金融（如标准普尔指数年度波动区间）、文化（如奥斯卡获奖预测）、政治、科学、健康等多个领域。平台每日保持约200个活跃的交易事件。

通过事件合约交易机制，Kalshi构建了一个独特的预测市场生态系统：参与者买卖代表未来事件结果的合约，集体智慧在此过程中形成市场共识，而合约价格则动态反映群体对事件发生概率的集体判断。这种创新模式不仅为风险管理提供新工具，也为市场预期提供了量化参考。

1.2创始人介绍

图1 Kalshi创始人Tarek Mansour（左）与Luana Lopes Lara（右）

（资料来源：公开网络）

Kalshi由两位麻省理工学院（MIT）毕业生——Tarek Mansour和Luana Lopes Lara联合创立。Tarek Mansour拥有计算机科学与数学学位，职业生涯始于高盛（Goldman Sachs），担任量化分析师，专注于金融衍生品定价与风险管理。随后，他加入桥水基金（Bridgewater Associates），参与宏观经济研究与投资策略开发，深化了对全球金融市场的理解。这些职业经历使他意识到传统金融工具在事件风险对冲上的局限性，从而萌生了创建事件期货交易平台的想法。他的学术与职业背景在Kalshi的战略规划和市场拓展中发挥了关键作用。

另一位联合创始人Luana Lopes Lara主修电气工程与计算机科学，研究方向聚焦于计算机系统与软件工程。毕业后，她先后在亚马逊（Amazon）和微软（Microsoft）主导多个大型技术项目，积累了丰富的工程实践经验。在Kalshi的创立过程中，她负责技术架构的设计与开发，确保平台的高效性、安全性和用户体验。她的技术专长不仅推动了平台的技术创新，也为合规性架构和市场竞争力的提升奠定了坚实基础。

1.3 发展历程

Kalshi的发展历程伴随着激烈的合法性争议。

2018年，Kalshi初步成立；2019年，Kalshi入选Y Combinator冬季孵化项目，进一步完善了平台架构。《商品期货现代化法案》的关键条款推动了Kalshi的合规化进程，该法案允许交易所通过自我认证机制加速金融衍生品新产品的上市流程。这一制度帮助Kalshi在2020年11月4日获得美国商品期货交易委员会（CFTC）的正式批准，成为了首个被认证为指定合约市场（DCM）的预测交易平台。

2023年6月，Kalshi的选举合约成为了CFTC的关注重点。6月12日，Kalshi提供相关文件对其选举合约市场进行了自我认证，证明其选举合约符合CFTC的规定。6月23日，CFTC开始对Kalshi的自我认证进行审查，这是CFTC首次对选举合约表示怀疑的官方行动。9月22日，CFTC 以"Kalshi的选举合约市场涉及赌博和非法活动"为由，否决了Kalshi的选举合约。此后，双方就"选举合约是否涉及赌博或非法活动"进行了争论，先后在华盛顿特区地方法院和巡回上诉法院展开交锋。

图2 Kalshi市场、子市场、事件合约关系示意

（图片来源：根据Kalshi官网信息整理）

表1 Kalshi与CFTC的诉讼经过

（资料来源：公开网络）

历时近一年的诉讼博弈，2024年10月，Kalshi得到华盛顿特区巡回上述法院的支持得以开展选举合约业务。10月2日，Kalshi上线国会选举合约交易市场；4日，Kalshi上线总统选举合约市场；7日Kalshi推出另外29个新的选举合约市场，涵盖选举人团预测、权利平衡、州长选举等。

此外，Kalshi与加密和稳定币平台Zero Hash在2024年10月达成合作，允许投资者使用USDC在Kalshi平台进行24/7/365全天候交易。值得注意的是，Zero Hash的服务和产品可能无法在包括纽约在内的所有司法管辖区提供。Zero Hash并未在美国证券交易委员会（SEC）或美国金融监管局（FINRA）注册，其账户不受联邦存款保险公司（FDIC）或证券投资者保护公司（SIPC）保护，也不受美国境外可能存在的任何此类机构同等保护。

1.4 融资情况

2019年，Kalshi通过Y Combinator的冬季孵化项目获得了早期融资。2021年2月获得了红杉资本3000万美元的A轮融资，公司估值达到了1.2亿美元。此轮融资还包括其他知名投资者，如SV Angel、Charles Schwab（嘉信理财董事长）、Henry Kravis（KKR联合创始人）等，该轮融资为Kalshi的合规性发展和市场扩张提供了重要支持。

2024年10月，Kalshi在新一轮融资中筹集5000万美元，投资者包括红杉资本、Mantis VC 、Neo等知名投资机构。这笔资金将进一步增强平台功能，扩大其事件合约产品，进一步帮助实现公司基于事件交易的民主化愿景。

表2 Kalshi融资概况

（数据来源：Crunchbase、gaebler.com）

Part 2 商业模式

2.1 市场环境

Kalshi 所运营的事件合约实际上是一种二元期权（Binary Futures）。二元期权是基于特定时间结果的金融衍生品，其核心特点在于交易者只需判断事件是否发生，而不必关注市场价格的具体波动。每份合约价格在0~1美元间，到期按事件结果结算：若事件发生，结算价为1美元；若事件未发生，则为0美元。因此，二元期权类似概率市场，合约价格直观体现市场对该事件发生概率的预估。比如，某事件合约价格0.70美元，就表明市场认为该事件发生概率为70%，交易者可选择买入（看涨）或卖出（看跌）。

监管机构通常要求二元期权合约必须具备经济价值，即能够为市场参与者提供风险对冲或价格发现功能。例如，天气合约可以帮助农民和企业管理气候风险，而利率预测合约可以为投资者提供政策变动的对冲工具。但对于政治选举等事件，监管机构可能认为其投机性过强、易受操纵，因此有些国家对此类合约持谨慎甚至禁止态度。

同时，监管机构禁止场外二元期权市场，只有两大交易所——北美衍生品交易所（Nadex）和康托交易所（Cantor Exchange）可提供合法的二元期权交易，并且规定经纪商只能选择本土的支付服务提供商合作以监管资金去向。因此，CFTC多次对提供场外二元期权的交易平台予以处罚。以2012年（当年正值美国大选）为例，众多线上博彩网站围绕大选开展博彩业务，其中爱尔兰经济时政博彩网站InTrade的数据被《纽约时报》在当年引用多达68次。2012 年底，CFTC 以非法市场为由起诉InTrade，最终该网站被迫关停了美国地区业务，并在一年后因70万美元资金短缺而破产清算。又如，2013年成立的加密预测市场平台PredictIt在2014 年获得CFTC特殊豁免，但前提是其作为与新西兰惠灵顿维多利亚大学合作的非营利性研究项目，且单一合约投资金额上限为850美元。投资金额限制使PredictIt平台交易量受限，2022年8月CFTC撤销了对其的特殊豁免，该平台随即停止了运营。而Kalshi作为CFTC批准的首个指定合约市场，也受到了CFTC的特别关注。

2.2 目标客群

Kalshi的目标客户群主要包括以下几类人群：一是零售交易者，尤其是对事件驱动型交易感兴趣的个人投资者，他们希望通过平台对政治、经济、天气等事件进行预测和投资。二是对冲者，即那些希望通过事件合约对冲外部风险（如通胀风险、利率风险、自然灾害风险等）的个人或机构。三是方向性交易者，他们基于对事件结果的概率判断，认为某类合约的定价具有吸引力。此外，Kalshi还吸引了部分市场做市商，他们通过提供流动性来赚取买卖价差。

总体而言，Kalshi的用户以零售交易者为主，同时也吸引了部分机构参与。当然必须指出的是，在涉及政治选举等重大事件的背景下，理论上存在部分人士试图借助平台交易对选举结果施加不当影响的风险。这一潜在问题也是CFTC在2024年美国大选期间对Kalshi展开一系列监管审查与法律程序的重要原因。

2.3 主要业务

Kalshi受到金融监管部门（CFTC）监督，遵循反操纵规则、持仓限制以及"了解你的客户"（KYC）及反洗钱（AML）等法规约束。与传统期货相比，Kalshi交易无需保证金，交易者买入时全额支付合约价格，不存在杠杆，也没有追加保证金风险，收益和损失相对固定，可精准把控风险。同时，平台采用市场交易模式，依托连续订单簿与买卖价差开展撮合交易，价格由市场买卖供需决定，平台不充当交易对手方，保障了市场的公平与透明。Kalshi的盈利则基于交易佣金。用户在平台上交易合约时，Kalshi会收取1%~2%的手续费。平台还通过提供高级数据分析工具和定制化服务，向机构用户收取费用。

• 事件合约（Event Contract）

Kalshi的事件合约采取二元期权的形式，每个合约都是围绕未来事件构建的二元问题。每个合约都有不同的风险回报比，合约价格则体现了隐含的概率。交易者首先需要阅读合约的规则，这些规则详细说明了到期日、合约范围、赔付标准等细节。用户决定交易后，可以选择买入"是"或"否"，并根据事件结果获得相应的收益。事件合约相比传统金融工具如股票、债券和期货，具有低门槛、多样化的优势，不仅入门资金较低，并且主题覆盖了从政治、经济到天气、娱乐等多个领域。此外，事件合约交易透明度高，所有交易公开进行，结果基于客观数据来确定。

表3 合约要素介绍（以"某款游戏的发布时间"为例）

（资料来源：公司官网）

• 订单类型

Kalshi提供两种不同的订单选项以促进交易：即时订单与限价订单。两种订单选择为交易者提供了灵活性，可以根据自己的交易策略选择适合的下单方式。即时订单适合希望迅速进入市场的交易者，限价订单则允许交易者在市场条件符合其价格预期时才进行交易。

表4 Kalshi的订单类型

（资料来源：公司官网）

2.4 产品示例

以2025年初短视频平台TikTok在美国的禁用风波为例。美国当地时间2025年1月19日，TikTok在美经过短暂禁用后恢复了正常使用，但该软件在谷歌和苹果应用商店仍处于下架状态。一些线上平台以"已预装TikTok"为噱头的电子产品一时间受到了广泛关注，而关于"TikTok何时能在应用商店重新上架"的事件预测也在Kalshi上展开。

图3 交易者对TikTok重新上架时间的预测和竞价

（图片来源：Kalshi官网，北京时间2025.2.13,14:38）

如图3所示，截至统计时间（北京2025年2月13日14:38），交易参与者认为"TikTok在3月前重新上架"的可能性只有10%，是一个小概率事件，参与者只需要花费10美分就可以购买该合约并押注"YES"。如果该事件最终发生，参与者将会获得1美元，赔率为10倍。相比之下，如果参与者认为该APP不会在3月前上架，要想押注"NO"则需支付94美分，若最终预测准确将获得1美元奖励，预期收益较低。

Part 3 竞争与展望

3.1 竞争分析：与Polymarket的多维对比

在预测市场领域，从实际交易规模来看，位居各大APP Store金融排行榜前列的Polymarket是Kalshi最大的竞争对手。Polymarket作为去中心化预测市场平台，支持用户用加密货币对各类事件结果下；虽不受CFTC监管，却在当下市场影响力远超Kalshi。

具体而言，Kalshi与Polymarket在监管合规性、用户基础、运作模式和市场影响力上存在显著差异：Kalshi胜在合法合规，Polymarket则以去中心化特性及广泛的用户基础见长。目前，Polymarket因高投注额和大量媒体报道，在市场影响力方面领先Kalshi，但Kalshi的合规优势为其长远发展提供了潜力，未来发展态势值得关注 。

• 监管与和合法性

Kalshi是经美国相关机构监管审批的合法预测交易平台，合规性较高，能给交易者提供规范、安全的交易环境。在与CFTC的诉讼中，Kalshi获有利裁决，得以开展与美国政治结果相关的预测交易业务（如2024年美国大选）。反观Polymarket，作为去中心化预测市场平台，在美国属于未受监管的状态，其使用加密货币交易的方式处于法律模糊地带，已被CFTC认定为非法方式。

• 用户与交易对象

Kalshi主要面向美国居民，允许美国用户参与对现实世界事件的预测交易，其交易以美元结算。而Polymarket虽然理论上不允许美国公民直接参与交易，但实际上仍有不少美国用户通过技术手段访问。因此Polymarket的用户群体更为广泛，来自全球各地的用户都可能参与，交易使用加密货币结算，如稳定币USDC等。

• 平台运作方式

Kalshi作为一个更传统的交易平台，具有明确的交易规则和监管框架，事件的结果预测更多基于用户的交易行为和市场供需关系。Polymarket则采用去中心化的运作方式，区块链技术的应用提高了市场信息的透明度和可追溯性，但也可能因为用户的行为和市场的不确定性导致结果的波动性较大。

• 市场影响力

Polymarket在2024年美国大选中平台投注总额较高，受到了较多关注与报道。其月度活跃交易用户数增长迅猛，从2024年5月的1.3万急剧攀升至10月的22万。Bloomberg、CNBC和《纽约时报》等主流媒体直接引用了该平台数据，特朗普本人也曾在集会上提及该平台，进一步提升了Polymarket的影响力。而Kalshi作为美国本土新兴的合法预测交易平台，在iOS应用商店排名上升很快，也收获了一定的关注度，但整体市场影响力与交易规模仍落后于Polymarket。据相关报道，截至2024年11月5日，Polymarket在美国大选中累计下注金额超40亿美元，Kalshi的这一数字约为2.3亿美元 。

3.2 未来展望

Kalshi依托事件合约市场，为普通投资者提供参与全球重大事件投资与对冲的平台，旨在成为该领域的领军者。其交易机制允许个人与企业对现实事件的结果进行预测，丰富了人们进行不确定性管理的方式。作为受监管的预测市场平台，Kalshi在美国具有独特地位，是首个获CFTC批准的此类平台，支持多个领域事件合约交易。这为其提供了安全透明的交易环境，并在合规性方面超越去中心化对手

在技术与市场拓展方面，Kalshi也展现出了潜力，已扩展至加密货币相关市场的交易服务，持续增加的产品线和用户活跃度表明了市场需求的增长。未来，Kalshi计划在现有监管框架内继续探索创新，以提供更多样化的交易选项。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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