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据JDE官网显示，来自中国人民大学的陈雨新、香港科技大学的龚开济、中国金融与资本市场研究院的Jinlin Li，合作撰写的论文“Industrial policy in a new era: Government venture capital in the US–China trade war”，在发展经济学国际顶级期刊《Journal of Development Economics》线上正式发表。

摘要

Government venture capital (VC) is a core component of China’s industrial policy framework. This study documents a novel feature of government VC under geopolitical tensions: During the 2018–2019 US–China trade war, government VC funds sustained their investments in manufacturing industries targeted by the U.S. tariffs, in contrast to an overall withdrawal of private capital. This persistence had important implications for startup financing and innovation. Startups heavily exposed to tariff shocks (1) were more likely to secure follow-on financing from government VC, especially if they had stronger innovation track records and (2) produced more patents if their localities had higher ex ante government VC activity. Collectively, these findings suggest that government VC, as an emerging instrument of industrial policy, helped underpin the resilience of China’s high-tech industries in the face of geopolitical risks.

政府风险投资（VC）是中国产业政策体系的核心组成部分。本研究揭示了地缘政治紧张局势下政府风投的新特征：在2018-2019年中美贸易战期间，当私人资本普遍撤离时，政府风投基金持续向受美国关税冲击的制造业领域注资。

这种持续性对初创企业融资与创新产生了重要影响：那些受关税冲击严重的初创企业

（1）更可能获得政府风投的后续融资——尤其是具有较强创新记录的企业；

（2）若所在地区事前政府风投活跃度较高，则会产出更多专利。

这些发现共同表明，作为产业政策的新型工具，政府风投有效增强了中国高科技产业在地缘政治风险下的韧性。

介绍

风险投资已成为现代产业政策体系中的重要工具，在发达经济体和新兴经济体都得到政府部门的广泛参与。中国作为全球第二大风险投资市场，政府背景的风投基金占据了市场主导地位，这体现了中国政府通过风险投资推动高科技产业创新发展的战略意图。在中美地缘政治紧张局势不断升级的背景下，中国高科技产业面临着来自美国的贸易和技术封锁压力，而政府风险投资作为产业政策的重要实施工具，被认为在支撑产业韧性方面发挥着关键作用。

本研究以2018年中美贸易战为自然实验，系统考察了政府风险投资对中国高科技产业韧性的支撑机制。研究构建了覆盖中国全量风险投资基金及其投资组合的完整数据库，结合美国301关税清单，量化评估了不同行业受贸易战冲击的程度。研究发现，在贸易战期间，政府风投持续向受关税冲击的战略性制造业注资，与私人风投的撤离形成鲜明对比。特别值得注意的是，政府风投更倾向于支持那些具有较强创新基础的受冲击企业，这种选择性投资策略产生了显著的创新激励效果。

研究采用严谨的计量经济学方法进行实证分析。通过构建三重差分模型，有效识别了政府风投与私人风投在应对贸易冲击时的行为差异。模型控制了行业、时间和基金特征等固定效应，确保研究结论的可靠性。为进一步验证机制，研究还区分了中央和地方两级政府风投的行为差异，发现地方政府风投更注重通过本地化投资促进区域创新发展。研究通过多种稳健性检验排除了其他可能的解释，证实了政府风投的投资持续性确实源于产业政策的战略性考量。

研究表明，政府风险投资作为中国产业政策的新兴工具，通过三重机制有效提升了高科技产业的抗风险能力：

首先，为受冲击产业提供稳定的资金支持，弥补市场失灵；

其次，通过创新导向的投资策略，强化产业技术积累；

最后，依托地方政府风投的本地化运作，产生积极的创新外溢效应。

这些发现不仅丰富了产业政策理论，也为各国在全球化逆流中制定产业支持政策提供了重要参考。研究揭示的政府风投运行机制，为中国高科技产业在地缘政治风险下的持续发展提供了政策启示。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

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