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Klarna作为一家私营公司已有20年历史，本周终于正式迈入公开市场。这家瑞典"先买后付"（BNPL）巨头自2005年成立以来经历了多次起伏，尤其是在估值方面。Klarna曾是欧洲估值最高的风投支持公司，2021年受疫情、线上购物激增及低利率影响，在软银主导的融资轮中估值达到460亿美元。然而仅一年后，由于宏观经济波动导致利率和通胀上升，加之监管机构开始审查BNPL行业，该公司估值缩水85%。

在数月延迟后，Klarna计划本周在纽约上市，周三开始交易。公司拟筹集高达12.5亿美元资金，潜在估值达140亿美元。作为欧洲最知名的风投支持企业，其上市结果可能影响其他欧洲初创公司的未来上市计划。

Klarna概况

通过提供灵活的电商支付方案，Klarna通过利息费、滞纳金、商户佣金及银行服务实现盈利。2024年公司营收达28亿美元，商品交易总额（GMV）为1050亿美元，并自2019年以来首次实现全年盈利——净利润2100万美元，较2023年2.44亿美元净亏损显著改善。但若剔除一次性支出及非现金项目，调整后营业利润达1.81亿美元。根据招股书，基于其在26个市场的平均费率，Klarna潜在可服务市场规模为4500亿美元。目前公司拥有1.11亿用户和79万商户，覆盖15个垂直领域。

2024年公司营收与GMV分别同比增长24%和14%。最新季度（Q2）数据显示，营收同比增长20%至8.23亿美元，调整后营业利润为2900万美元。但Q2净亏损达5300万美元（2024年同期为1800万美元），财报称这与办公空间重组的一次性租赁支出及股权激励费用相关。前者将降低未来成本，后者则是持续稀释股东权益的recurring成本。2025年上半年净亏损达1.52亿美元，而2024年同期亏损为3100万美元。

用户数量持续增长，Q2同比增幅31%，交易频率也在提升。在瑞典等成熟市场，消费者年均使用Klarna达32次（2022年为28次）。公司正大力投资AI，2023年推出基于OpenAI的助手以提升效率、降低成本。此前因客户服务质量问题，其"AI优先"的裁员策略被迫调整，但AI技术仍是未来重点。

估值合理性探讨

Klarna近年聚焦盈利能力取得成效，为上市奠定基础。140亿美元目标估值虽远低于峰值，但已是2022年10月最后一轮融资67亿美元估值的两倍多。按此估值计算，其市值/营收倍数为5倍（基于28亿美元营收），低于金融科技公司8.8倍的平均水平（Finro金融咨询公司数据）。作为欧洲企业及BNPL监管趋严的背景可能影响定价，且其盈利记录尚短。

140亿美元估值或可带来可观的"上市首日股价暴涨"（IPO pop）——这是风投支持企业的典型特征。例如设计工具开发商Figma今年7月上市首日涨幅达250%，金融科技公司Chime在6月上市首日上涨37%。

同业对比

与同行相比，Klarna的估值目标更显保守。其主要竞争对手美国Affirm公司2021年上市时定价49美元/股，估值120亿美元。截至撰稿时，Affirm市值284亿美元，过去12个月营收32亿美元，GMV 367亿美元，净利润5200万美元，活跃用户2300万（Klarna为1亿）。Affirm市值/营收倍数为8.9倍，高于Klarna的5倍。

尽管营收规模相近，且Klarna在GMV和用户数上占优，Affirm仍享有溢价，原因可能包括：其一，Affirm增长更快（截至2023年6月的12个月营收增长近40%，Klarna在2024年为24%）；其二，投资者更青睐Affirm的高利润率模式——其50%营收来自利息收入（如消费贷款利息），而Klarna仅24%。利息收入结构利润更高，因贷款发放后几乎无需额外成本。Klarna更依赖商户佣金模式，单笔交易持续成本更高，但其利息收入占比正在提升。

此外，Klarna资本结构更复杂：凭借瑞典银行牌照，可通过近100亿客户存款（而非证券化及债务）为贷款提供资金。优势在于资金成本低于债务融资的同行，但增加了监管要求和流动性风险，使其结构更接近传统银行而非Affirm等金融科技公司。

市场现实

当前140亿美元估值对Klarna IPO而言较为合理，且在9月实现或突破的可能性高于年初。尽管4月特朗普政府关税声明引发市场大幅下跌，标普500指数年内涨幅仍超10%。用户增长、交易频率提升等增长预期令人乐观，其最大市场美国营收加速增长——成为沃尔玛独家BNPL提供商（取代Affirm）是重大胜利。

但潜在风险仍存：2025年上半年1.52亿美元净亏损及AI战略调整可能引发公开市场投资者担忧。Klarna最终融资额及估值将成为风向标，尤其对欧洲风投支持企业而言，将影响其是否考虑公开上市。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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