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据JCF官网显示，来自对外经济贸易大学的Xiao Chen、戴天婧和Ming Liu、浙江大学的Raymond H.Y.So、悉尼大学的Zhiyuan Simon Tan，合作撰写的论文“Can government policies tackle maturity mismatches? Evidence from a quasi-natural experiment in China”，在公司金融学国际权威期刊《Journal of Corporate Finance》线上正式发表。

摘要

Investment-financing maturity mismatches are common among firms worldwide, yet little is known about how government interventions can tackle them. This paper investigates China's Industry-Finance Cooperation Pilot Program as a quasi-natural experiment to examine whether, to what extent, and through what mechanisms government policies can address maturity mismatches. Using a multi-period difference-in-differences (DID) model and a sample of publicly listed A-share firms in China from 2014 to 2022, we find that the pilot program significantly reduces maturity mismatches by improving bank-firm information flows, reducing banks' concerns over moral hazard, and narrowing the term spread between short- and long-term interest rates. These findings provide empirical evidence that government policies can simultaneously tackle both supply and demand causes of maturity mismatches. Cross-sectional analyses reveal that the mismatch alleviation effect is strongest among non-state-owned enterprises, firms with low collateral availability, financially constrained firms, and those in highly competitive industries. Further, we find that alleviating maturity mismatches enhances firm stability, lowers financial distress, and improves market valuation, suggesting that these mismatches often reflect firms' “forced choices” rather than strategic preferences. Finally, analysis of bank-level data shows that the pilot program not only benefits firms but also reduces banks' credit and financial risks. Overall, this paper offers novel insights for policymakers by demonstrating how government interventions can improve corporate financing decisions while reducing systemic financial risks. It contributes to the broader corporate finance literature by highlighting the importance of credit availability in fostering financial stability and sustainable growth, particularly in emerging markets.

投资与融资期限错配是企业界的普遍现象，但政府干预如何应对这一问题尚不明确。本文以中国"产融合作试点政策"作为准自然实验，探究政府政策能否、在何种程度上以及通过何种机制缓解期限错配。基于2014-2022年A股上市公司样本的多期双重差分模型显示：该试点政策通过改善银企信息流动、降低银行道德风险顾虑、缩窄长短端利差，显著减轻了企业期限错配。这些发现为"政府政策能同时应对期限错配的供给端与需求端成因"提供了实证依据。横截面分析表明，政策效果在非国有企业、低抵押物价值企业、融资约束企业及高竞争行业企业中尤为显著。进一步研究发现，缓解期限错配可提升企业经营稳定性、降低财务困境风险、改善市场估值，说明期限错配多源于企业的"被迫选择"而非战略偏好。银行层面数据分析表明，该政策在帮助企业的同时也降低了银行的信贷与金融风险。本研究通过论证政府干预如何优化企业融资决策并降低系统性金融风险，为政策制定提供了新见解；通过强调信贷可得性对金融稳定与可持续增长的重要性，丰富了企业金融领域的研究。

介绍

本文基于经典金融理论中债务与投资期限应匹配以降低流动性风险的理念，聚焦于全球企业普遍存在的以短期债务支撑长期投资的期限错配问题。该问题不仅加剧企业再融资压力和违约风险，还可能引发系统性金融风险。现有研究从信贷供给端的信息不对称和需求端的融资成本动机两个维度解释成因，但政府干预如何解决这一问题尚未得到充分探讨。

研究背景部分主要介绍了经典财务理论强调企业债务期限应与投资期限匹配以降低流动性风险，但现实中企业普遍使用短期债务为长期投资融资，导致再融资压力、违约风险上升及企业价值受损等系列问题，严重时可能引发系统性金融风险。现有文献从供给端（信息不对称限制长期信贷获取）和需求端（企业为降低成本主动选择短期债务）两个视角解释期限错配成因，并指出政策干预可能同时从两方面缓解该问题，然而政府干预如何影响企业期限错配仍缺乏实证证据。本研究以中国“产融合作试点政策”作为准自然实验，探讨政府政策如何影响企业期限结构选择并降低金融风险。

研究内容方面，本文以2014–2022年沪深A股上市公司为样本，运用多期双重差分模型（DID）评估产融合作试点政策对企业债务与投资期限错配的影响。通过构建实验组（试点城市企业）与对照组（非试点城市企业），比较政策实施前后两组在期限错配程度上的差异。此外，研究还从信息不对称、道德风险和利率渠道三个机制展开分析，并进一步考察企业产权性质、资产质押能力、融资约束和行业竞争程度等异质性因素的影响，最后探讨政策对银行风险承担的经济后果。

研究模型上，本文主要采用多期双重差分模型进行政策评估，并辅以一系列稳健性检验，包括安慰剂检验、倾向得分匹配（PSM）、熵平衡匹配和敏感性分析等，以缓解可能存在的选择偏误和政策非随机实施问题。在机制检验中，研究构建了中介效应模型，分别从银行长期信贷供给、企业治理水平改善和长短期利差缩小等角度验证政策影响路径，并使用调节效应模型分析不同企业特征下的政策效果差异。

研究结论表明，产融合作试点政策显著降低了企业期限错配程度，试点地区企业的错配水平平均下降约15%。机制上，政策既通过减轻银企信息不对称、改善企业治理（供给端）提高了长期信贷可获得性，也通过缩小长短期贷款利率差距（需求端）增强企业使用长期债务的意愿。异质性分析显示，非国有企业、低资产质押率企业、高融资约束企业以及处于高竞争行业的企业政策效果更明显。此外，政策还降低了银行信贷风险，增强了金融系统稳定性。该研究为政府通过同时干预供给端与需求端因素缓解期限错配提供了新颖证据，对其他国家设计类似政策具有借鉴意义。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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