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【中国金融案例中心   编译：谢彬彬、叶子】

2025年，全球金融格局正被稳定币的爆发式增长所重塑。这种以美元等法定货币为背书的数字资产，在短短两年内从小众资产进阶为系统性议题。英国央行（BoE）与国际清算银行（BIS）的密集警示，让“稳定币是金融创新引擎还是系统性风险源”成为了全球金融界亟待解答的核心命题。

稳定币的爆发式崛起：从小众资产到系统性议题

稳定币的扩张速度刷新了金融行业的认知，其规模与影响力跃升已超出市场预期。2024年年中，全球仅约60种稳定币流通，总市值为1250亿美元；不到两年的时间里，稳定币的种类已突破170种，总市值翻倍至2550亿美元，且几乎全以美元计价，凸显了美元在稳定币生态中的主导地位。

市场集中度问题尤为突出，两家头部发行商掌控着约90%的市场份额，形成了危险的垄断格局。这种高度集中的市场结构意味着，单一机构的运营风险或决策失误都可能引发全行业得连锁反应。花旗集团预测，到2030年全球稳定币的发行量有望达3.7万亿美元，规模将比肩中型主权债券市场，其对全球流动性、货币主权及传统银行商业模式的冲击已不容忽视。

稳定币对金融体系的三重核心冲击

稳定币的风险不仅源于其规模扩张，更在于其运营设计与宏观经济影响，直接挑战了现代金融体系三大核心机制：信贷创造、货币政策传导与货币主权。

（一）收缩信贷创造功能

英国央行行长安德鲁·贝利指出：代币化存款作为在分布式账本上记录的银行负债，仍属于传统金融体系，能够持续支持银行的放贷业务；而稳定币的储备资金采取隔离存放的方式，完全脱离了传统信贷创造的流程。这一差异带来了关键影响：若企业和个人将银行存款大规模转移至稳定币，银行可用于放贷的资金池将将大幅缩减，放贷能力随之收缩。这不仅会抑制企业投资活力与家庭信贷可得性，还将通过信贷传导机制拖累整体经济增长。表面上的数字创新，实则可能掏空银行业支持经济发展的核心功能，对实体经济造成潜在负面影响。

（二）扰乱安全资产市场与削弱货币政策传导效能

稳定币发行商已成为全球短期主权债券市场的重要参与者，其在2024年购买的美国国库券规模堪比主权国家。数据显示，35亿美元的稳定币资金流入即可使美国国债的收益率下降5个基点，而大规模赎回带来的反向影响更是高达两到三倍。在市场承压的应激场景下，稳定币的集中赎回可能迫使发行商紧急清算储备资产，引发“火灾式抛售”现象，这将会显著放大主权债市场的波动，干扰央行通过债券市场传导货币政策的有效性，从而削弱货币政策的实施效果。

（三）侵蚀货币主权与引发风险连锁

稳定币为全球用户提供了脱离传统金融体系、无摩擦持有美元资产的渠道。在通胀高企或本币稳定性不足的经济体中，这种“数字美元化”趋势尤为明显，不仅加速了资本外逃，削弱所在国政府货币政策的控制力，更是破坏了外汇与资本管制措施。BIS警告称，这种风险存在显著的连锁效应：本币信心丧失（主权风险）会触发稳定币集中赎回（市场风险），进而引发储备资产抛售（流动性风险），最终导致银行信贷收缩（银行风险），形成环环相扣的系统性风险链条。

稳定币的“稳定性”幻象：运营与合规风险

稳定币常以“高效支付工具”为卖点，但在实际运营中其稳定性、用户体验及合规性均存在诸多漏洞。

（一）“稳定”承诺的现实落差

尽管名称中带有“稳定”二字，但稳定币并未实现真正意义上的价格稳定。BIS监测数据显示，即便是头部法币背书的稳定币，也多次出现偏离锚定价格的情况。这种价格波动并非偶然现象，叠加偶发的流动性危机，使得其作为“可靠支付工具”的定位备受质疑，“稳定”属性沦为营销幻象。

（二）日常使用的多重运营摩擦

大西洋理事会的研究揭示，稳定币的用户体验远未达预期：区块链交易费用波动剧烈，高峰时期的手续费可能大幅侵蚀交易价值；不同发行商推出的稳定币无法直接互换，形成碎片化的资产格局；公共区块链的不可篡改性岁保证了交易透明，但也导致欺诈或错误交易难以逆转，用户权益难以保障；兑换法定货币时仍需依赖银行客户身份验证流程（KYC）流程，并未实现真正的金融脱媒；跨境汇款中高昂的货币转换成本，大幅削弱了其宣传的效率优势。

（三）合规风险与声誉隐患

稳定币在无许可区块链上的匿名流通特性，使其成为洗钱、恐怖融资等非法活动的温床。与传统金融体系不同，稳定币的交易监控责任从金融中介转移至公共部门，监管难度陡增。在全球反洗钱（AML）与反恐怖融资（CFT）监管趋严背景下，金融机构若不慎参与到稳定币相关的非法资金流动，将面临严厉的监管处罚与严重的声誉损失。这将对整个金融生态的合规体系构成挑战。

创新与审慎的两难：金融机构与监管层的战略抉择

当前，金融界陷入创新探索与风险审慎的两难困境。一方面，商业机构对稳定币的采纳热情持续高涨，渣打银行、法国兴业银行、德意志银行、花旗集团、Visa等行业巨头纷纷试点或整合稳定币解决方案，抢占金融科技创新赛道；另一方面，监管层态度日趋严厉，英国央行已明令禁止大型银行发行稳定币，并强调代币化存款是更安全的创新路径；BIS提出传统“同一风险、同一监管”原则已不足以应对稳定币的独特风险，呼吁建立更为严格的专门监管框架。金融机构需在短期创新收益与长期系统安全、监管公信力之间艰难抉择。

破局之道：代币化存款成为监管认可的稳健选择

面对稳定币带来的复杂挑战，代币化存款成为监管认可的优选解决方案。作为分布式账本记录的银行负债，其核心优势在于三重兼容性：一是保留了传统银行信贷创造功能，资金回流至实体经济，支撑企业投资及经济增长；二是运行于现有监管框架之内，无需突破审慎监管便捷，契合监管层对金融稳定的核心诉求；三是充分发挥了区块链技术优势，实现了高效结算、透明追溯等创新价值。

与稳定币相比，代币化存款从根本上规避了储备隔离、匿名流通等核心风险，既满足了市场对数字支付效率的需求，又维护了金融体系的核心功能与稳定根基，成为连接区块链技术与金融稳定的可持续桥梁。

未来展望：在审慎框架内实现创新与稳定共赢

全球金融体系正处于关键拐点，稳定币带来机遇的同时暗藏风险。创新本身并非洪水猛兽，但脱离审慎监管的创新终将反噬自身，损害金融体系韧性。银行与监管层的使命，是引导创新进入合规轨道，而非抵制技术变革。

未来，应以代币化存款等稳健方案替代私人稳定币的风险逻辑，让创新在维护金融系统韧性的前提下有序发展。唯有如此，才能真正实现金融科技与全球经济的良性互动，即充分释放数字技术的创新红利，有有效防范系统性风险，确保全球金融体系在变革中保持稳定与活力。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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