财政部连续发行外币主权债券的背后

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本文聚焦财政部近期连续在海外发行外币主权债券事件。

（一）2025年11月5日，中国财政部在香港发行40亿美元主权债券。

（二）2025年11月18日，中国财政部在卢森堡发行40亿欧元主权债券。

（一）首选具有一定标志性意义

1、在香港发行40亿美元主权债券不仅是自2024年11月首次在沙特发行美元主权债券之后再次回到香港发行美元主权债券，也是自2021年在香港发行美元主权债券以来，连续两年恢复发行美元主权债券（2022-2023年期间以在海外发行人民币主权债券为主），意味着美元主权债券重新回至常态化发行的轨道。

2、在卢森堡发行40亿欧元主权债券是财政部首次在卢森堡发行主权债券，卢森堡也成为继巴黎、伦敦之后，中国发行主权债券的第三个国家，意味着目前我国外币主权债权已经在欧洲除德国之外的几个金融中心完成首秀。

（二）主权信用和受欢迎程度超出预期：认购倍数分别高达25倍和30倍

1、在香港发行的40亿美元主权债券，总认购金额高达1182亿美元，是发行金额的30倍（5年期认购倍数达33倍）。

其中，亚洲、欧洲、中东、美国投资者分别占比53%、25%、16%、6%，主权类、银行和保险、基金资管、交易商等类型投资者分别占比42%、24%、32%、2%。

2、在卢森堡发行的40亿欧元主权债券，总认购金额高达1001亿欧元，是发行金额的25倍（7年期认购倍数高达26.5倍）。

其中，欧洲、亚洲、中东、美国离岸投资者分别占比51%、35%、8%、6%，主权类、基金资管、银行和保险、交易商等类型投资者分别占比26%、39%、32%、3%。

以上表明，中国的主权信用在某种程度上已经超过了美国与欧洲自身。也就是说，后续中国在欧元与美元债券上的定价权将有所提升。

（三）有助于完善外币主权债券收益率曲线及助力香港金融基础设施建设

1、认购倍数的超预期说明市场对中国外币主权债券的认可度较高，有助于完善外币主权债券收益率曲线、拓宽全球投资者基础、为中资发行人在海外发行外币债券提供定价基准，提升中国在外币债权上的定价权。

2、有助于香港金融基础设施建设，推动香港金融基础设施与欧洲、中东等海外基础设施互联互通，为中国债券走向海外打下基础。例如，有些外币主权债券在香港债务工具中央结算系统（CMU）托管清算，有些则选择在CMU进行上市。

（一）中国财政部自2017年以来一直按照平均每年一次的频率在香港发行美元主权债券（2022-2023年期间中断），2024年恢复发行后连续两年发行（之前发行主权外币债券还要追溯至2004年）。

（二）历史上看，2009年以来中国财政部逐步建立了在香港发行人民币国债的长效机制，意在发挥香港离岸人民币市场的地位，推动人民币国际化。与此同时，中国财政部也会根据外部环境的变化，适度选择在香港发行主权外币债券，以推动主权债券收益率曲线的形成，为中资主体在海外融资提供定价基准。

（三）简单统计来看，2017年以来，中国财政部在海外合计发行了270亿美元的主权美元债权。其中，3年期70亿美元、5年期110亿美元、10年期70亿美元、20年期5亿美元以及30年期15亿美元。

（四）除美元主权债券，中国财政部还先后于2019-2021年、2024-2025年在巴黎、伦敦、香港、巴黎和卢森堡等地发行了合计180亿欧元主权债券，并实现在多个地区上市。

（一）2024-2025年期间中国财政部在海外连续四次发行外币主权债券事件表明外币主权债券的发行已经进入常态化轨道。

（二）2024-2025年发行的四次外币主权债券有两次为美元、两次为欧元，且规模亦相同（2025年发行规模是2024年的两倍），说明中国在外币主权债券发行上有意向欧元倾斜，同时亦说明中国对外币主权债券的重视程度有所上升。

（三）以上表明相较于2022-2023年期间，中国对主权债券的认识已经发生了变化，即外币主权债券和人民币主权债券的重要性相当，有助于提升定价权的外币主权债券发行同样有助于推动人民币国际化，因为定价权才是国际化的关键。

（四）目前美元主权债券的发行地点仅聚焦中国香港与沙特这两个高度美元化的地区，而欧元主权债券则聚焦巴黎、伦敦和卢森堡这三个地区，故从地缘上看这种分布亦有一定意义，中国希望通过外币主权债券的发行来提升自身在外币债券市场上的地位和影响力。

（五）进一步，中国为什么目前还未选择在欧洲经济中心的德国发行外币主权债券？这是后续需要关注的点。

本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

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