本文共字，预计阅读时间。

导读

在传统金融体系中，私人公司股权市场长期被视为一个封闭、不透明且准入门槛极高的领域。信息不对称、流动性匮乏和交易流程复杂，使得绝大多数投资者难以分享创新企业成长的红利。然而，随着科技独角兽们延长非上市周期，私人资本的重要性日益凸显。在此背景下，Forge Global应运而生，它不仅是一个私募股权交易平台，更致力于通过技术创新与生态整合，重构私人市场的底层逻辑。

【中国金融案例中心 文：胡畔 编辑：谢彬彬 】

Part 1 公司简介

1.1 公司概述

Forge Global Holdings, Inc.（纽约证券交易所代码：FRGE）是一家专注于私人市场的技术驱动型金融服务平台，前身为2014年成立的 Equidate Inc.，并于 2019 年 1 月正式更名为 Forge Global（下文简称 Forge）。公司总部位于美国加利福尼亚州旧金山，现有员工200余人，核心业务是搭建私募股权数字交易平台，围绕投资者、股东与私营企业等参与者的多样化需求，为用户提供集交易、资产管理、数据服务、托管及合规支持于一体的多边协同综合服务平台，对传统私人市场结构实现了系统性重构。

截至2025年9月，Forge平台股权交易总额超175亿美元，已为超635家独角兽企业提供未上市股权交易服务。此外，公司还为机构投资者提供数据服务，为独角兽企业设计定制化流动性计划，并为超260万个人退休金账户提供了托管解决方案。继2020年与SharesPost合并后，公司于2022年3月22日通过与特殊目的收购公司（SPAC）Motive Capital Corp II合并，成功在纽约证券交易所挂牌上市，成为全球"独角兽股权交易平台第一股"。

1.2创始人介绍

图1 Forge Global联合创始人Sohail Prasad（左）与Samvit Ramadurgam（右）

（资料来源：公开网络）

Sohail Prasad是Forge的联合创始人及早期战略架构核心设计者。他毕业于斯坦福大学，主修计算机科学与经济学，这一跨学科背景为其在金融科技领域的创业奠定了理论基础。2011~2013年，他先后在多家硅谷科技初创企业担任要职，并在2013年参与了YC加速项目。在这过程中，他积累了对早期科技公司股权结构、员工激励机制以及退出路径的理解，也洞察到非上市企业股权流动性不足的问题：大量具备高成长潜力的科技企业员工因缺乏有效的二级市场机制，难以实现人力资本的变现；机构投资者则受限于信息不对称与合规壁垒，难以系统性参与此类资产配置。这启发了其创立Forge的设想。

Samvit Ramadurgam是Forge的另一位联合创始人，他拥有加州大学伯克利分校的工程学背景，并在职业生涯早期即展现出对创业生态系统的浓厚兴趣与卓越的资源整合能力。2012~2014年间，他参与多个科技初创企业的融资与治理结构设计，积累了丰富的非上市企业股东关系管理经验。这一经历使其深刻理解到，在缺乏公开交易机制的环境下，股权转让往往依赖非正式网络与双边协商，导致定价效率低下且合规风险突出。

出于对股权交易市场的共同理解，二者于2014年联合创立了Equidate（Forge前身），旨在通过技术手段降低交易摩擦、提升市场透明度。Prasad主导平台技术架构与交易流程标准化，其在产品开发与合规框架搭建方面的系统性思维，为Forge确立 "制度化替代场外协商" 的市场定位提供支撑。Ramadurgam则在平台生态构建与资本战略推进方面发挥了重要作用，其在2018年促成Forge与SharesPost的合并谈判，在2021年引入淡马锡、德意志交易所等战略投资者，并在2022年推动了Forge的SPAC上市。

1.3 发展历程

Forge的发展与全球私募市场流动性需求高度同步，既体现了非上市企业股权二级交易的制度创新与技术迭代，也反映了投资者对另类资产配置灵活性的诉求。按战略与资本特征，其发展可分为初创探索期（2014-2017）、规模扩张期（2018-2020）、资本加速期（2021-2022）、优化转型期（2023 年至今）四个阶段。

• 初创探索期（2014-2017）

Forge由Y Combinator（简称YC）孵化团队于2014年创立，最初以"Equidate"为品牌切入非上市企业股权流通市场。该阶段核心战略是填补传统私募股权市场二级转让机制的空白，重点解决Pre-IPO科技企业股权流动性不足的痛点。通过搭建涵盖估值定价、合规审查与交易撮合的标准化流程框架，Forge缓解了信息不对称问题，提升了交易透明度与效率，由此在硅谷快速建立声誉，积累了含多家 "独角兽"企业在内的资产端资源，也培育了以家族办公室、天使投资人及企业早期员工为主的买方群体，初步形成双边市场网络效应。

• 规模扩张期（2018-2020）

在规模扩张期，Forge将战略重心转向市场整合与平台协同。2018年6月，公司宣布与主要竞争对手SharesPost合并，并于2020年5月完成交割，此举标志着全球最大的非上市企业股权交易平台的形成。此次横向整合不仅深度融合了客户基础、交易数据池与合规基础设施，还通过统一的技术架构优化了订单匹配算法与清算结算流程，显著提升平台交易吞吐能力。公开数据显示，合并后的平台在2021年第一季度即实现了1400笔交易，总额超77.4亿美元，既体现数字交易生态的规模经济效应，也进一步巩固了其在全球私募二级市场的主导地位。

• 资本加速期（2021-2022）

在此期间，Forge实现了从私营平台到公众资本市场的战略跃迁。2021年，公司完成超1.5亿美元C轮融资，引入了淡马锡、德意志交易所集团、富国银行战略资本等国际机构投资者，累计融资达2.86亿美元；这不仅增强了其资产负债表稳健性，也体现传统金融体系对私募二级市场基础设施价值的认可。2022 年，Forge 通过与特殊目的收购公司（SPAC）合并的方式上市，交易估值达20亿美元，募资约5.3亿美元，为公司全球化布局、技术系统升级及监管合规体系建设提供充足资本，标志其向全球性金融基础设施转型迈出关键一步。

• 优化转型期（2023至今）

2023年起，Forge进入优化转型期，战略重心从规模扩张转向效率提升与技术创新。公司持续加大金融科技研发投入，探索区块链在私募证券通证化（tokenization）交易中的应用，构建基于分布式账本的清算与确权体系，以提升资产流动性、降低交易摩擦成本；该业务被公司确定为高潜力"问号业务"（Question Mark Business），旨在抢占下一代数字资产交易范式的技术高地。财务上，Forge呈现收入增长与亏损收窄的积极态势：截至2025财年前六个月，公司累计营收达5303.5万美元，同比增长27.72%；净亏损收窄13.31%至2863.7万美元，体现了运营杠杆改善与成本控制的增强。2025年11月，嘉信理财（Charles Schwab））宣布将以6.6亿美元的价格收购Forge，预计将于2026年上半年完成交易。总体而言，Forge正在打造更具韧性、透明度与可扩展性的私募资本市场基础设施，其发展路径也为理解非上市企业股权流动性制度演化提供了重要实证。

1.4 融资概况

Forge的融资体现了从初创企业向全球金融基础设施演进的资本路径。公司自2014年启动融资以来，历经天使轮、多轮股权融资及战略投资，持续吸引包括知名个人投资者与机构资本在内的多元化资金支持，逐步完成平台构建、市场整合与规模扩张。在2022年上市之前，Forge已累计完成数亿美元融资，投资方涵盖早期风投、对冲基金及金融服务机构，为其在非上市企业股权交易领域的领先地位提供了坚实支撑。2022年，Forge通过与特殊目的收购公司（SPAC）合并实现上市，成功登陆公开资本市场；2025年11月，嘉信理财与Forge达成6.6亿美元的收购协议，预计于2026年上半年完成交易。

表1 Forge上市前融资历程

（数据来源：Crunchbase）

Part 2 商业模式

2.1 市场背景：供需驱动下的成熟生态演进

美国私募二级市场是全球较成熟、规模较大的同类市场，其发展由动态演变的供需力量驱动，核心是为投资者提供私募股权基金份额或投资组合的转让服务，既满足流动性需求，也为新投资者创造获取优质资产的机会。

从需求侧看，市场吸引了日益多元的买家群体，其动机主要围绕"降风险、优配置、抓机遇"。二级市场基金与养老基金、保险公司等大型机构投资者是需求主力，它们青睐二级市场中那些已持有数年的资产--底层企业表现和基金管理人业绩清晰，能降低投资早期高不确定性的"J曲线"效应，使回报更具可预测性。同时，买家可借此途径获取顶级基金管理人旗下的资产，甚至在市场波动或卖家急缺流动性时以低于净值的价格成交，这对追求超额收益的对冲基金、家族办公室颇具吸引力。此外，母基金（FOF）和大型机构能通过二级市场快速调整另类资产敞口，高盛、摩根士丹利等大型机构也纷纷设立专门的二级市场投资部门，这进一步扩大并巩固了市场需求的基础。

供给侧则有多样且普遍的卖方动机，形成了持续稳定的供给。首要动因是满足流动性需求--私募股权基金封闭期长（通常超十年），有限合伙人（LP）在此期间无法赎回，当面临现金流压力时，二级市场成了其快速变现的关键途径。在过去美国低利率环境下，传统资产收益率持续下行，私募股权（年化收益15%~20%）便成为了机构投资者的配置重点，市场规模的扩张也推高了其二级市场的退出需求。此外，机构投资者会通过出售资产优化组合，及时"止盈止损"，或因对基金管理人失去信心而提前退出；监管环境变化、公司战略调整也可能迫使机构减持；部分早期投资者还会通过"直接二次交易"提前转让股权，从而锁定部分利润。

如今，美国私募二级市场已从最初解决"不良资产"的小众渠道，成长为私募股权生态中不可或缺的核心环节，其定价机制与中介机构保障着资本顺畅流动。

2.2 政策背景：《D条例》与《A+条例》的关键推动

过去四十余年，美国金融监管的持续演进与创新，为其私募二级市场的繁荣奠定了基础。一系列关键法规的出台和修订降低了私募资本运作的合规壁垒，也为非上市股权流通、估值和交易提供了制度支撑，对Forge的成立发展至关重要。

首先，美国证券交易委员会（SEC）1982年颁布的《D条例》（Regulation D）豁免机制，是私募资本市场发展的基石。它整合了此前零散的私募与小规模发行豁免规则，首次明确"合格投资者"（Accredited Investor）概念，允许企业通过非公开发行的方式向合格投资者募资，无需像公开发行那般进行繁琐且高成本的注册流程。这大幅降低了私募基金设立与股权投资的合规成本和时间，也让私募二级市场的基金份额、股权转让能在灵活框架下进行，为Forge等平台提供了法律基础--平台可依托《D条例》规则（如 Rule 506 (c)），在确保买方为合格投资者的前提下促成非上市证券的合法转让，构建高效合规的二级交易生态。

其次，2015年SEC修订《A+条例》（Regulation A+），是推动非上市企业股权流动性的里程碑。此次修订将小额公开发行豁免融资额度从500万美元提至5000万美元，并引入"迷你IPO"的概念，让Pre-IPO阶段的企业在不进行传统IPO的情况下，就能向包括非合格投资者在内的更广泛的群体公开售股。这拓宽了企业融资渠道，也间接提升了其股权在二级平台交易的可能性与活跃度：投资者可通过合规渠道提前布局高成长企业，原有股东也能在企业正式IPO前实现部分退出，优化了Pre-IPO生态流动性，为Forge 等平台的发展注入了动力。

2.3 细分市场与目标客群：单一公司股权交易的供需对接

私募二级市场通常分为两类：一是投资者转让私募基金份额的"LP份额交易"，二是直接交易基金底层未上市企业股权的"直接型二级交易"（Secondary Direct）。Forge聚焦于后者，专注单一公司Pre-IPO股权交易（区别于基金类产品的一揽子股票），平台核心是为非上市科技公司（尤其独角兽企业）的员工、天使投资人及早期股东提供股权转让服务，通过经SEC监管的另类交易系统（Alternative Trading System，ATS）电子化撮合，配套估值、托管、结算、税务等基础设施，收取交易佣金与账户费。

Forge采用 "双边市场" 模式，其客群结构清晰，涵盖卖方与买方两大类主体。在卖方端，58%是持非上市企业限制性股权的员工及高管，大多有流动性或财富管理需求；22%是早期风险投资机构，旨在实现部分退出优化资本循环；15%是家族办公室；5%是破产债权人、遗产继承人等特殊主体。在买方端，65%的交易额来自对冲基金、养老金等机构投资者，其交易规模通常超1000万美元；20%来自可投资资产超500万美元的高净值个人，通过平台获取Pre-IPO优质资产；15%来自私募FOF，利用二级市场优选底层资产。整体来看，Forge的服务对象双向聚焦"存量股权持有者"与"专业机构、高净值投资者"，体现了其在非上市股权流动过程中连接微观个体与宏观资本的中介价值。

2.4 营运模式：以交易为核心、融合多元服务

Forge不仅是一个中介平台，更是整合了交易、数据、资产管理与托管服务的综合性服务商。其旗下多个子公司分别接受美国证监会（SEC）、金融业监管局（FINRA）及州级信托和贷款监管机构监督，确保全业务链合规；这种全方位服务体系形成了强大网络效应，参与用户越多，沉淀的交易数据越丰富，股权估值越精准，进而吸引更多用户加入，构建起良性循环。

• 核心业务--私募股权线上交易撮合

公司核心业务是搭建了一个专注于未上市企业股票交易的线上平台。在此平台，持有私人公司股份的人（如离职员工、早期投资人等）可挂单出售股票，意向投资者可以浏览信息并表达购买意向，Forge则负责撮合双方、协助谈判，并推动交易完成，整个流程平均需要42天。为满足不同客户的需求，平台提供了多种参与路径：既支持直接股权买卖，也可通过Forge设立的"单资产基金（Single Asset Fund，SAF）"间接投资以降低门槛和操作复杂度；还为专业机构客户提供功能更强大的"Forge Pro"工具，助力其获取深度市场数据与交易视图。

需要明确的是，Forge的"单资产基金（SAF）"不等同于传统LP份额交易。SAF由其旗下注册投资顾问子公司设立并管理，每个基金仅聚焦一家特定私人企业，底层资产为该企业股票；投资者通过"Forge Fund"买入的是新设立SAF的基金份额，而非从第三方收购已有基金的LP权益。这种模式本质是将一笔直接的股权投资"打包"成一个易于参与的基金产品，旨在简化流程、降低参与门槛并优化被投公司的股东结构。

不同于公开交易市场，私募股权交易不向普通浏览者公开真实的成交价格，因此 Forge推出了"Forge Price"作为估值参考。这一价格并非实时交易价，而是基于平台最新买卖挂单与交易数据生成的"每日估价"，既非官方价格，也不代表保证成交价格，仅供潜在投资者参考。在展示时，黑色字体为当前估价，绿色（红色）字体为相比上次更新估价的上涨（下跌）金额，同步标注涨幅（跌幅）百分比。

图2 Forge Price展示

（资料来源：Forge Global官网）

• 配套服务--研究报告、资产托管、信贷服务等

除了促成交易，Forge还提供一系列配套服务构建完整生态闭环。在估值与研究方面，依托平台积累的大量数据开发"Forge Price"系统，为约200家热门未上市企业提供每日估值，同时定期发布《私人市场更新》、《Forge 投资展望》等免费研究报告，在提升市场透明度的同时强化自身专业品牌形象；资产托管上，旗下Forge Trust信托公司为用户提供"自我导向型退休账户（SDIRA）"托管服务，专门保管私人股票、私募股权、房地产等另类资产，当前管理规模已达169亿美元；员工支持层面，Forge通过其贷款子公司为私人企业员工提供贷款，帮助其支付股票行权成本，进而参与股票出售，进一步增强平台吸引力与流动性。

• 收入结构--交易佣金+托管及行政服务费

根据公司披露，Forge的收入主要由交易佣金和托管及行政服务费构成。2024年，公司交易佣金收入3754万美元，托管及行政服务费收入4178.9万美元。在支付1.6 亿美元各类营运费用后，全年运营损失为8226.3万美元，最终净亏损 6784.3 万美元。虽然仍为实现盈利，但较2023年的亏损幅度有所收窄。

Part 3 竞争与挑战

Forge的竞争优势主要在于其构建的综合性平台生态与数据护城河。公司整合交易、资产管理、数据服务及托管四大核心功能，形成了高度协同的闭环生态系统，有效连接了投资者、股东与私人公司三类参与者。这种一体化模式不仅优化了用户体验，更催生了显著的网络效应：交易量的增长反哺了更丰富的数据积累，而其独有的"Forge Price"估值系统、市场指数等数据产品，又能吸引更多用户参与交易，进一步强化了平台粘性与竞争力。此外，凭借超十年的行业深耕，公司累计促成了超150亿美元交易，沉淀了成熟的运营经验，还与私人企业建立深度合作关系，进一步巩固了其作为私人市场"可信赖伙伴"的品牌地位。

然而，Forge也面临着多重不容忽视的挑战。其一，私人市场天然存在低流动性、高复杂性等特征，交易周期长、合规要求严，这直接限制了平台的交易频率与规模扩张速度。其二，尽管数据优势显著，但其估值模型（如Forge Price）的准确性高度依赖自身的交易数据，若遇市场情绪剧烈波动或缺乏足够交易样本时，其参考价值可能受到质疑。其三，行业竞争日趋激烈且格局多元：高盛、摩根士丹利等传统金融巨头，凭借客户网络、品牌信誉及综合服务能力，在高净值客户私人股权交易领域形成压力；Lumiata、CartaX等专业科技平台是Forge最直接的对手，尤其是CartaX依托庞大的企业股权管理数据，在员工流动性项目上优势突出；Partners Group等大型私募二级基金主导着大规模基金份额交易；PitchBook、CB Insights等数据服务商则在信息研究层面，与Forge的数据产品形成竞争。最后，随着公司业务向国际扩张（如设立Forge Europe），公司将面临不同司法管辖区的监管差异和市场文化挑战，这对公司的合规能力和本地化运营提出了更高要求。

Part 4 未来展望

通过构建一个集交易、数据、资管与托管于一体的综合性平台，Forge正在重塑私人资本市场的运作范式。它以技术创新为驱动，致力于解决长期困扰该领域的流动性不足、信息不透明和准入门槛高等结构性难题，推动私人市场走向更高的效率与可及性。其独特的商业模式不仅为客户创造了价值，也为自己在激烈的竞争中赢得了差异化定位。然而，私人市场的复杂性、盈利模式的可持续性以及来自多方的竞争压力，仍是其未来发展必须跨越的障碍。

展望未来，随着越来越多优质企业选择延长非上市周期，私人市场的战略地位将持续提升，这为 Forge 提供了广阔的增长空间。公司能否成功的关键，在于能否持续强化其数据资产的权威性，深化与企业和投资者的生态绑定，并在全球化扩张中有效应对监管与本地化挑战。若能如此，Forge不仅可能巩固其行业领导者的地位，更有望成为连接创新企业与全球资本的核心枢纽，引领私人资本市场迈向一个更加开放、透明和高效的新时代。

[Source]

本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

本文为作者授权未央网发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

本文版权归原作者所有，如有侵权，请联系删除。