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据JF官网显示，来自香港大学的ALAN KWAN、罗切斯特大学的YUKUN LIU, 圣母大学的BEN MATTHIES，合作撰写的论文“Institutional Investor Attention”，在国际金融学顶刊《Journal of Finance》线上发表。

摘要

Using data on Internet news reading, we measure fund‐level attention to both aggregate and firm‐specific news and relate it to fund portfolio allocation decisions. In the time series, we find that funds shift attention toward macroeconomic news during periods of high aggregate volatility. Those funds that exhibit stronger attention‐reallocation patterns earn higher future returns. In the cross‐section of fund portfolios, fund attention is positively related to stock holdings. Furthermore, fund attention to a stock increases the value‐add of that position to the fund's performance. This relationship is stronger using fund attention to more value‐relevant news articles.

基于互联网新闻阅读数据，我们测量了基金对宏观经济新闻和公司特定新闻的层面关注度，并探究其与基金投资组合配置决策的关系。在时间序列分析中，我们发现，在总体波动率较高的时期，基金会将注意力更多地转向宏观经济新闻。那些表现出更强注意力再分配模式的基金能够获得更高的未来收益。在投资组合的横截面分析中，基金对个股的关注度与其持仓呈正相关。此外，基金对某只股票的关注提升了该头寸对其业绩的增值贡献。当基金关注的是更具价值相关性的新闻文章时，这种关系更为显著。

介绍

本文基于有限关注理论框架，针对传统投资组合模型在解释“本地偏好”、“投资风格”等经验规律时面临的挑战，探讨投资者如何分配其有限的注意力以获取投资相关信息。现有理论面临的核心实证障碍在于投资者注意力难以直接观测，本研究通过创新性地利用机构投资者实时阅读新闻的专有数据，首次在基金-个股层面直接度量其对宏观经济新闻与公司特定新闻的关注度，从而为检验注意力配置、投资组合决策与经济周期之间的理论关联提供了微观证据。

研究数据来源于一家数据分析公司提供的机构投资者互联网新闻阅读活动记录，时间覆盖2017年10月至2022年6月，并与Factset、CRSP的持仓数据及RavenPack的新闻内容数据合并，最终形成一个包含4,075只基金、约4.82亿个基金-公司-季度观测值的大样本面板数据。核心内容围绕两大维度展开：一是时间序列上，考察基金在总体波动率高企时期是否将注意力更多转向宏观经济新闻，以及这种注意力再分配能力是否与基金业绩相关；二是横截面上，检验基金对个股的关注度与其持仓比例之间的正向关系，并进一步分析这种关注是否为投资组合创造了价值。

实证模型设计上，对于宏观经济注意力，研究构建了基金季度内阅读宏观经济新闻比例指标，并以其对滞后波动率指标（如VIX）的敏感性（即宏观注意力贝塔）来度量注意力再分配能力，进而预测基金未来回报。对于公司特定注意力，研究分别从“广泛边际”（持有vs.未持有股票的平均阅读量比较）和“集约边际”（持仓比例与关注度的回归）进行检验。在价值增值分析中，采用基金-股票-季度层面的回归模型，以持仓比例与个股回报的乘积作为被解释变量，探究前期关注度对其的影响，并通过纳入交互项分析关注与交易决策（买入/持有/卖出）的协同效应。

研究结论主要发现：首先，在高波动时期，基金确实会将注意力更多地配置于宏观经济新闻，且宏观注意力贝塔较高的基金能够获得显著更高的未来回报，这种超额表现在高波动时期尤为突出。其次，基金对个股的关注度与其持仓呈现显著正相关，且该关注能够为投资组合创造价值，这种价值创造效应主要集中在基金已持仓的股票上，并且当关注内容为更具价值相关性的商业/财经通讯稿或“市场事件”新闻时更为明显。最后，研究揭示了显著的投资者异质性：对冲基金和共同基金能够通过关注其交易的双边（买入/持有与卖出）来提升价值，而非对冲/共同基金仅能从关注买入/持有侧获益；此外，量化基金和指数基金从新闻关注中获得的价值增值较弱甚至不显著，这与其投资决策流程更为依赖算法或被动跟踪的特点相符。总体而言，注意力是基金用于提升业绩的一项重要稀缺资源。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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