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2025年，作为“十四五”规划收官之年，成为中国保险业深度调整与主动变革交织的关键阶段。年内，预定利率动态调整机制正式实施，“报行合一”监管要求也从人身险领域全面拓展至非车险业务。在利率下行周期与资本市场逐步回暖的共同影响下，A股中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保和新华保险五大上市险企业绩表现强劲，归母净利润均实现正增长，合计达4252.91亿元；H股中国太平、阳光保险、众安在线、友邦保险和保诚五家险企合计盈利约1048亿元人民币；而在美股与H股上市的6家保险中介机构，共计盈利约31亿。

这一业绩背后，反映出怎样的经营逻辑？投资端又如何在其中扮演关键角色？

一、核心数据：谁在领跑？谁在承压？

1.A 股五强：规模与价值齐飞

在营业收入方面，五大A股上市险企中，中国平安以10505.06亿元突破万亿元大关，位居榜首；中国人寿以6156.78亿元位列次席；新华保险以1577.45亿元居于末位。

在归母净利润方面，中国人寿以1540.78亿元、同比增长44.1%的显著增速，实现了利润规模与增长动能的全面领先；中国平安以1347.78亿元紧随其后；新华保险以362.84亿元排名末位。

在新业务价值（NBV）方面，中国人寿以457.52亿元居于行业首位，中国平安以368.97亿元排在第二，中国人保则以82.29亿元处于末位。

图表1：A股五大险企2025年核心业绩对比（根据年报数据统计）

在保费规模方面，中国人保以 7383.33 亿元的原保险保费收入位居全行业第一，同比增长 6.5%。中国人寿紧随其后，总保费达 7298.87 亿元，同比增长 8.7%，成为国内首家突破 7000 亿元大关的寿险公司。平安人寿以6696.45亿元紧随其后。新华保险保费增速表现亮眼，全年总保费达 1958.71 亿元，同比增长 14.9%。此外，中国太保亦保持稳健增长，合计规模保费达到 4973.54 亿元。

2.H股险企：友邦净利润出现负增长

除了中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保和新华保险公司外，在H股上市的中国太平、阳光保险、众安在线、友邦保险和保诚五家险企中，从归母净利润规模看，友邦保险以62.34亿美元（约合人民币448.85亿元）位居第一，保诚以39.78亿美元（约合人民币273.66亿元）排名第二，众安在线为11.02亿元人民币位列最后。增速方面，中国太平同比增长220.9%，增幅最高；众安在线以82.5%的增速排名第二；友邦保险则是其中唯一净利润出现负增长的公司。

在新业务价值（NBV）方面，友邦保险以55.16亿美元（约合人民币397.15亿元）位列第一，保诚以27.82亿美元（约人民币191.2亿元）居次，中国太平以95.89亿港元（约合人民币89.18亿元）排名第三。从增速来看，阳光保险以48.2%领先，友邦保险增长15%位列第二，中国太平则以2.7%的增速居于末位。

图表2：H股主要险企2025年业绩表现（根据年报数据统计）

（以4月3日汇率换算）

值得关注的是，友邦保险在中国内地市场的增长动力显现不足。根据其2025年财报，友邦内地新业务价值仅微增2%，达到12.40亿美元；同期，香港市场大幅增长28%，泰国市场增长22%，区域增长态势呈现显著分化。香港市场在通关政策带来的复苏动力下反弹强劲，而内地市场则同时面临整体增速放缓与内部区域分化的双重挑战，部分成熟市场受宏观经济波动及行业竞争加剧影响，增长已显露瓶颈。

二、投资端与负债端：业绩增长的“双轮驱动”

1.投资端：权益资产配置提升，收益率回暖

2025年，多家险企的总投资收益率创下了近十年新高。保险公司普遍增加了权益类资产的配置比重，新增权益资产超万亿元，这成为拉动投资收益增长的关键因素。截至2025年末，A股五大上市险企的总投资资产达20万亿元，其中股票投资金额合计达2.5万亿元，较上年末增加了超一万亿元。

中国人寿副总裁刘晖指出，“权益投资是决定收益表现的关键”。2025年，中国人寿积极推动中长期资金进入股市，把握市场有利窗口，策略性地将权益资产配置比例上调了5个百分点，权益投资总规模突破1.2万亿元，重点投向新质生产力领域及高股息优质资产。全年实现总投资收益率6.09%，较上年同期上升59个基点。

中国平安2025年总投资收益率为6.3%，同比提升0.5个百分点。公司副总经理付欣透露，平安计入其他综合收益（OCI）的股票持仓有超过900亿元的浮盈尚未计入当期利润，“这部分收益有效增厚了公司资产负债表，为未来发展和可持续的利润释放奠定了良好基础。”此外，平安在黄金投资上布局较早，2025年初即开始积极配置，取得了符合预期的收益。

中国太保副总裁苏罡介绍，公司长期坚持的股息价值核心策略展现出显著的稳健性，持仓股票平均股息率达到4.27%，有效增厚了净投资收益。

中国人保在投资端同样加大了权益资产配置力度。副总裁才智伟表示，面对利率中枢下行的环境，集团主要从三方面主动应对：一是加强固定收益资产的主动管理，把握利率高点增配长久期债券；二是提升高股息股票对净投资收益的贡献，2025年末集团OCI股票投资规模较年初增长158%，持仓股票平均股息率为4.27%；三是推动另类投资转型，挖掘能够提供稳定现金流的另类资产机会。

新华保险2025年总投资收益率达到6.6%，创下近年来新高。副总裁秦泓波表示，公司坚定看好中国资本市场的中长期发展前景，2026年在资产配置上将继续坚持资产负债匹配、分散化与多元化配置、以及绝对收益导向三大原则。

图表3：A股五大险企投资端表现对比（根据年报数据统计）

2.负债端：个险企稳，银保崛起

在负债端，个险渠道经历深度调整后已呈现企稳态势。中国人寿个险渠道总保费达5517.90亿元，同比增长4.3%；新华保险个险渠道保费为1206亿元，同比增长4.0%。中国人寿总裁助理兰永洪透露，公司个险优质新增人力规模大幅提升40%，13个月留存率同比提高2.2个百分点。

银保渠道成为2025年业绩增长的主要亮点。中国太保寿险银保渠道规模保费为616.18亿元，同比增长46.4%，其中新保期缴规模保费同比增长43.2%。中国人寿银保渠道各项核心指标全面提升，总保费突破千亿元大关，达到1108.74亿元，同比增长45.5%；新单保费为585.06亿元，同比大幅增长95.7%。新华保险银保渠道保费为721亿元，同比增长39.5%，其新业务价值贡献已超过个险渠道；保新单保费达379.3亿元，同比增长52.3%。新华保险副总裁王练文表示，银保业务已成为驱动公司规模和价值协同发展的重要引擎。

图表4：多家险企寿险按渠道保费结构对比（根据年报数据统计）

2025年，分红险成为各家保险公司年报中的焦点产品。

在行业预定利率下调至2.0%的背景下，分红险凭借“保证收益+浮动红利”的结构，成为保险公司平衡利差损风险、同时满足客户稳健理财需求的共同战略选择。

中国人寿的分红险占其个险渠道首年期交保费的比重已跃升至近60%，成为新单保费的核心支撑。公司总裁利明光表示，将落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，并持续丰富分红型等浮动收益产品线。

中国太保的新保期缴业务中，分红险占比提升至50.0%，其中代理人渠道占比达61.4%。公司相关高管透露，2025年分红险新保期缴规模保费同比大幅增长806.9%。

中国平安则持续丰富分红产品供给，在低利率环境下着力构建差异化的分红账户体系，加强浮动收益产品的研发与创新。

新华保险将推动分红险转型列为重要战略任务，2025年第四季度分红险占期交业务比重已达77%，实现分红险长期险首年保费119.33亿元，同比增长近12倍，标志着产品转型取得实质性突破。公司总裁龚兴峰透露，未来将重点拓宽分红年金销售，把握分红健康险政策红利，加大产品适当性管理。

三、年报透露的行业转型趋势，康养与AI成“关键词”

1.健康险与养老险：“保险+服务”模式深化

在人口老龄化进程加速的背景下，健康保险与长期护理保险已成为保险公司战略布局的重点领域。

2025年9月，国家金融监督管理总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，明确提出鼓励发展长期护理保险，推动建立多层次长期护理保障体系，为行业带来重要政策机遇。

中国太保将“大康养战略”提升至集团最高战略层级。公司董事长傅帆明确表示，“大康养战略”是太保面向“十五五”时期的三大核心战略之一。2025年，太保商业养老年金新保规模达430.42亿元，同比增长93.4%；健康险新保规模138.45亿元，同比增长2.8%。

中国人寿则侧重于参与多层次社会保障体系建设，累计承办超过200个大病保险项目及70余个长期护理保险项目，在政策性健康险领域持续发挥“压舱石”作用。董事长蔡希良在业绩会上指出，公司高度重视长期护理保险项目及商业健康险业务的发展。

新华保险在“保险+服务”模式上率先取得突破，推出“医药无忧”“康护无忧”等系列创新产品，推动产品体系从“经济补偿”向“服务保障”升级。副总裁秦泓波介绍，公司已构建覆盖医疗、康养、财务、法律、教育等十大领域的服务生态圈，累计服务个人客户超400万户，生态服务的认知度与使用率持续提升。董事长杨玉成明确表示，公司将把握政策机遇，积极探索开发分红型健康险、护理及失能保险等新产品，以应对老龄化社会的保障需求。

整体来看，头部保险公司正从“单一风险保障”向“保险+服务+生态”综合模式转型，长期护理保险与健康保险已成为“十五五”期间行业竞争的战略高地。

2.科技赋能：全面实现人工智能化，驱动行业变革

2025年，科技赋能已成为保险公司提升运营效率、优化客户体验的共同战略路径。

中国平安联席首席执行官郭晓涛在业绩发布会上强调，“AI不是选择题，而是必答题”。公司正推进“综合金融·九九归一”计划，旨在将集团内部超过7亿的分散互联网注册用户整合至统一的综合金融平台，实现流量、服务入口、客户体验及后台数据的全面贯通。郭晓涛透露，底层AI智能体的应用已使“一句话办事”成为现实，用户通过语音指令即可完成复杂业务操作，显著提升了服务效率与体验。

中国太保将“人工智能+”列为公司未来三大核心战略之一。集团副总裁俞斌在业绩会上表示：“今年我们对AI的投入比去年翻一番，未来两年AI投入预算的复合增长率将不低于40%。”公司已引入50个基础大模型，2025年累计调用达2.7亿次，并上线了129个场景应用。

中国人保将科技条线定位为业务发展的“加速器”，明确提出“抢占数智化转型的制高点”。2025年，人保AI能力累计提供服务约44亿次，同比增长51%；车险自动调度、自动核损等自动化处理量超过1亿次；小额人伤智能理赔的处理效率提升了48%。

中国人寿董事长蔡希良将“科技红利”列为公司未来五年重点把握的四大红利之一，并表示将“锻造面向未来的数智化能力，以数智变革驱动管理、产品与商业模式升级”。2026年，中国人寿已前瞻性布局14个改革项目，将数智变革作为战略重点，持续加强人工智能能力建设，加速创新应用落地，打造覆盖销售、运营、服务、风控、财务、办公及研发等全链条的智能场景。

新华保险全年上线11个大模型智能体，覆盖前、中、后台各领域，问题解决率超过97%，有效赋能全国近10万名代理人与3500名柜面服务人员。副总裁秦泓波在业绩会上指出：“AI不是未来式，是现在进行式。”2026年，公司计划打造覆盖培训、客服、团险、理赔、保全、办公及投资顾问等七大高频领域的数字员工，力争实现超过3000等效人力的数字化产能效率。

四、保险中介机构：分化加剧，头部效应凸显

作为保险产业链的重要环节，保险中介机构的业绩表现与保险公司的经营策略、渠道政策及产品结构紧密相关。2025年，在“报行合一”政策持续深化的背景下，保险公司渠道费用率普遍下降，中介机构从粗放式规模扩张转向精细化运营，行业分化趋势进一步加剧。

从业绩表现看，2025年保险中介机构呈现显著分化。水滴公司营业收入39.78亿元，同比增长43.5%；归母净利润5.69亿元，同比增长54.8%。其中保险业务收入占比近90%，持续巩固市场领先地位。水滴与多家险企深度合作，依托数字化能力在佣金率收窄的背景下仍实现稳健增长。

元保2025年营业收入为43.73亿元，同比增长33.1%，规模略高于水滴；归母净利润13.08亿元，同比增长51.0%，盈利能力突出。新保单数量约3070万份，同比增长36.7%，显示出在健康险、普惠险等领域的快速扩张能力。

慧择归母净利润同比大幅增长722.5%，达到4.04亿元，营业收入15.82亿元，同比增长26.7%；手回净利润同比增长682.8%，达到7.93亿元，营业收入14.69亿元，同比增长5.9%。这两家公司的爆发式增长，与2025年保险公司大力推进的分红险转型密切相关——中介平台凭借线上触达能力和产品比较优势，在复杂产品销售中占据重要位置，成为分红险热潮的直接受益者。众淼控股营业收入2.48亿元，同比增长20.5%，归母净利润5170万元，同比增长10.8%，保持稳步增长态势。

相比之下，有家保险出现较大亏损，营业收入2967.45万美元（约2.04亿人民币），同比下降42.5%，净亏损扩大至271.85万美元（约1900万人民币），同比降幅达263.2%。这反映出在“报行合一”政策环境下，部分依赖低价竞争、缺乏核心能力的中介机构正面临严峻的生存压力，行业洗牌进程正在加速。

整体而言，2025年保险中介行业呈现出“强者恒强、分化加剧”的格局。一方面，具备数字化能力、拥有扎实客户基础并与保险公司深度协同的头部机构持续受益；另一方面，主要依赖费用驱动、缺乏核心竞争力的中小机构则面临行业洗牌的压力。这一趋势与保险公司在渠道端推动“提质增效”的改革方向高度一致，也预示着保险产业链的专业化分工将进一步深化。

图表5：保险中介公司年报核心指标（根据年报数据统计）

（以4月3日汇率换算）

2025年上市保险公司的年报业绩，既是对“十四五”时期发展的阶段性总结，也为“十五五”的行业转型铺垫了方向。分红险能否真正成为业务增长的核心支柱，银保渠道的规模与价值能否实现持续平衡，科技赋能能否从投入期切实转向产出阶段——这些问题的答案，将在后续的季度业绩中逐渐清晰。

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