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【文 | 中国金融案例中心   编译：谢彬彬、叶子】

2026年4月，美国白宫经济顾问委员会（CEA）发布《稳定币收益限制对银行贷款的影响》（Effects of Stablecoin Yield Prohibition on Bank Lending）专题研究报告，以量化模型实证回应了行业长期争议。报告表示，稳定币收益不会对银行信贷业务构成实质性冲击，推翻了传统金融机构长期以来对稳定币的风险担忧。这一结论为稳定币合规发展提供了依据，也将推动美国加密资产监管立法加速落地。

争议背景：稳定币收益的监管拉锯

稳定币作为锚定法币的区块链支付工具，近年规模快速扩张，其收益机制成为传统金融与加密行业的博弈焦点。2025年7月签署生效的《GENIUS法案》确立了支付稳定币联邦监管框架，核心要求包括：1:1足额储备，储备限于美元、短期国债、货币市场基金等高流动性资产；明确禁止发行方向持有人直接支付利息或收益，但未封堵第三方关联机构提供收益类产品的通道。

而待审议的《CLARITY法案》作为加密市场综合性监管法案，拟进一步收紧收益规则，禁止第三方关联机构的收益安排。银行界认为，稳定币若提供市场化收益，将引发存款大规模分流，压缩银行可贷资金，最终抑制信贷供给、推高融资成本。部分机构测算甚至宣称，开放稳定币收益可能导致银行流失上万亿美元存款，信贷规模也将收缩数千亿。

支持稳定币收益的一方则认为，储备资产产生的收益应惠及持有人，禁令本质是保护传统金融垄断收益，抑制数字支付创新，这将损害消费者的选择权。这场争议直接导致《CLARITY法案》在参议院银行委员会陷入僵局，立法进程多次延迟。

核心结论：收益禁令的边际效应可忽略

CEA报告通过构建货币乘数与信贷传导模型，在基准情景下得出三项关键量化结论：

1. 贷款提振效应极微弱：完全禁止稳定币收益大约会使银行总贷款增加21亿美元，对应全美银行贷款总额增幅仅为0.02%；对社区银行而言，增量约5亿美元，增幅为0.026%，几乎不会改变行业的信贷格局。

2. 社会净福利显著损耗：禁令将导致年度净福利损失约8亿美元，消费者丧失竞争性收益的损失是借款人边际获益的6.6倍，成本收益比严重失衡。

3. 极端假设仍难证成禁令：若要实现千亿级贷款增量，需同时满足三大不现实的条件--稳定币规模扩大6倍、全部储备转入隔离存款、美联储放弃充裕准备金框架。而即便如此，总贷款的增幅仅为4.4%，净福利转正的概率极低。

报告表示，收益禁令对保护银行贷款规模的收效甚微，却会让消费者失去稳定币持仓的竞争性回报收益，从效率与公平双重角度否定了该禁令的合理性。

机制解析：为何稳定币对银行信贷的影响有限

报告拆解了稳定币储备循环与货币创造逻辑，解释了收益禁令影响有限的核心原因：

1. 储备资金闭环回流：稳定币储备主要投向短期国债、回购协议与银行存款，88%的储备仍在银行体系内循环，仅约12%以隔离账户形式存在，理论上脱离了信贷乘数；而银行审慎准备金、流动性缓冲会进一步弱化这部分资金的影响，实际信贷收缩远小于理论值。

2. 足额储备不等于资金冻结：《GENIUS法案》要求的100%储备，并非资金闲置，而是配置于高流动性安全资产，这些资产仍是金融市场重要资金来源，未完全退出信用创造链条。

3. 需求结构差异显著：稳定币核心场景是跨境支付、链上清算、DeFi交易，用户以机构、跨境商户、加密从业者为主，与传统银行零售存款客户重叠度低，存款分流规模被显著高估。

报告指出，稳定币资金并未离开银行体系，只是改变持有形式。银行界渲染的"稳定币冲击存款、挤压信贷"论调，本质是惧怕竞争、维护垄断地位，缺乏数据与逻辑支撑。

监管与市场启示：平衡创新与稳定

该报告为《CLARITY法案》的修订提供了权威数据支撑：一是无需为保护银行贷款而全面禁止稳定币收益，可聚焦支付属性与投资属性分离，允许储备收益合理让渡，同时防范影子银行风险；二是区分被动持有收益与活动激励，禁止类存款利息，保留与交易、流动性提供、网络安全相关的激励，兼顾合规与商业可持续性；三是统一储备披露与审计标准，提升透明度，降低市场恐慌与监管套利空间。

法案的落地或将重塑行业生态格局。报告建议传统银行主动适应变化，放弃对抗性立场，通过子公司发行合规稳定币、提供数字支付服务，融入新生态；加密机构的合规化将得以提速，获取银行牌照、建立合规储备管理体系、设计符合监管的收益分配模式将成为头部发行方核心竞争力，行业集中度有望提升；将进一步推进美元国际化，美元稳定币的全球流通与收益优势，将强化美元储备货币地位，提升跨境支付效率。

对于消费者而言，开放合规稳定币收益，可降低支付成本、提升资金效率、增加居民财产性收入，尤其利好小微企业与跨境用户。宏观层面来看，适度竞争有助于推动银行提升存款利率、优化服务，提升金融体系整体效率，而非抑制信贷供给。

总结展望：监管立法有望提速，稳定币迎发展窗口期

CEA报告以实证明确了收益禁令的成本远大于收益，为美国加密监管从"对抗"转向"协同"奠定了理论基础。报告强调，数字金融创新与传统银行体系可兼容共生，监管核心是建立透明、公平、市场化的规则，而非保护既得利益。

短期看，该报告将推动《CLARITY法案》删除过度收紧的收益禁令条款，加速立法落地；长期来看，报告厘清了稳定币与传统银行的关系，更确立了"包容创新、风险可控"的监管导向，为稳定币治理提供了重要参考。对全球而言，美国的监管路径将为平衡金融稳定与数字创新提供重要参考，有助于推动稳定币从灰色地带走向规范化、制度化发展新阶段，最终惠及全球支付体系与实体经济。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

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