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【文/中国金融案例中心   编译：谢彬彬、齐稚平】

2026年，全球证券市场资产通证化进程显著提速，美国两大交易所运营商纽约证券交易所（NYSE）与纳斯达克交易所（Nasdaq）相继推出规模化通证化方案，标志着资产通证化从概念走向实践。多伦多道明证券（TD Securities）于2026年4月发布报告，系统解读了纳斯达克模块化、多层次的通证化布局，其在保留核心交易系统稳定运行的前提下，从交易后环节、发行端、离岸市场三个维度推进，形成与纽交所差异化的发展路径。

行业背景：头部交易所开启通证化竞赛

资产通证化依托区块链技术，将传统证券转化为链上数字凭证，具备7×24小时交易、瞬时结算、可编程权益、钱包级确权等优势，成为提升市场效率、降低运营成本、拓展全球流动性的关键方向。

纽交所率先宣布推出通证化另类交易系统（ATS），支持全天候交易与即时结算，面向美国本土合规市场，整合场内流动性，保障完整股东权利。纳斯达克则采取更为全面的模块化策略，不局限于单一交易系统改造，而是构建覆盖交易后基础设施、发行人服务、离岸去中心化交易的全链条通证化生态，兼顾合规稳健与创新突破，形成"一套订单簿、两套运行体系"的核心架构。

纳斯达克通证化三大核心项目

纳斯达克的通证化布局并非单一项目，而是协同推进的三个工程，分别聚焦后台效率、发行赋能、全球流通，实现分层落地、风险可控。

1. 项目一：交易后通证化--后台静默升级，不扰动核心交易

作为纳斯达克通证化的基础层，该项目以最小扰动为原则，所有交易仍在原有核心订单簿执行，保留价格时间优先机制，符合美国《国家市场系统管理规则》（Reg NMS）监管要求，券商与机构投资者的前台流程不变，避免流动性碎片化。创新则集中于交易后环节：依托美国存托与清算公司（DTCC）豁免框架，市场参与者可自主选择传统结算或通证化结算，两者均维持T+1周期，未来可在执行管理系统（EMS）层面动态切换。通证化结算通过区块链实现权属自动登记与核验，大幅降低后台操作成本、提升抵押品流动性，支持日内或小时级回购等短期融资，优化资本使用效率。

这一模式的核心在于不改变交易方式，仅优化资本流转与结算机制，以渐进式改造实现传统市场与区块链的安全融合。

2. 项目二：发行人通证化--赋能发行主体，重塑股权管理生态

第二阶段延伸至发行端，搭建标准化通证化网关，支持企业与基金将存量股份转为通证形式，或直接原生发行链上股份，建立发行人与投资者的直接连接，减少对传统托管的依赖。

对基金发行人而言，通证化结合SEC认可的多份额类别框架，可推出通证化ETF份额，支持数字钱包直接持有，拓展海外投资者群体；通过智能合约嵌入业绩报酬、分红等逻辑，更好适配对冲基金等主动管理策略。

对实体企业而言，通证化实现了持有权的链上可视化，提升了股东名册透明度，支持程序化公司行动，如自动分红、实时投票、定向权益激励等。但同时，钱包级持仓透明可能导致大额交易信息泄露，需配套隐私计算等技术防护，在透明与隐私之间建立平衡。

3. 项目三：离岸交易通道——联手Kraken，打造全球平行市场

第三个项目为纳斯达克战略的创新外延，计划在2027年初与加密平台Kraken合作搭建离岸独立交易生态，脱离美国监管框架，面向全球非美投资者开放，形成与本土市场并行的通证化交易体系。

该项目的核心基础设施是资产转换网关，支持传统股票、ETF与通证化凭证的双向兑换，实现资产在美国DTCC系统与Kraken及去中心化金融（DeFi）环境之间的迁移。该通道发行的"xStocks"为底层资产1:1全额备兑的数字凭证，支持7×24小时不间断交易、瞬时原子结算，无节假日休市，也无涨跌停限制。但xStocks不具备完整股东权利，无投票权与直接分红权，形成独立流动性场所，其交易数据不实时回流美国本土市场，可能带来跨体系套利机会与价格发现外溢。

纳斯达克与纽交所路径差异

两大交易所作为行业标杆，其通证化路线代表两种主流范式，核心差异集中于定位、架构与流动性处理等方面。

表：纳斯达克与纽交所通证化路径比对

整体来看，纳斯达克以稳健打底、创新外延为逻辑，通过分层设计平衡合规与创新；纽交所则以一体化重构为思路，直接打造通证化新市场，两者均推动行业从 "试点探索" 进入 "规模化落地" 阶段。

市场影响与未来趋势

纳斯达克的通证化双体系将从多个方面重塑证券市场：

1. 市场结构重构：通证化推动结算周期从T+1向瞬时演进，降低操作风险与资本占用，抵押品流转效率提升，回购、融券等业务模式迎来创新，行业运营成本整体下行。

2. 发行与投资变革：股权通证化降低跨境发行与投资门槛，中小投资者可通过钱包直接持有优质资产，发行人实现精准触达与精细化运营，股东权益分配更灵活高效。

3. 监管与套利挑战：离岸通证市场与本土市场的规则割裂，可能引发监管套利、价格偏离等问题；钱包透明化带来数据隐私风险，需建立跨辖区监管协同与技术防护标准。

4. 长期融合方向：未来通证化体系的核心不在于独立发展，而在于与传统市场的联动紧密度。1:1备兑机制维持经济关联，套利行为将推动双体系价格收敛，行业将走向"合规主场+创新客场"的融合生态。

总而言之，纳斯达克通证化战略以模块化、渐进式、全球化为核心，通过交易后静默升级、发行端赋能、离岸创新拓展，构建起稳定与创新兼顾、本土与全球协同的双轨生态。随着通证化的持续推进，技术成熟度、监管适配性、市场接受度将共同决定行业演进节奏。对市场参与者而言，需把握效率提升机遇，同时应对流动性分割、监管差异、数据安全等挑战，推动传统金融与区块链深度融合，构建更高效、开放、全球化的资本市场基础设施。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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