本文共字，预计阅读时间。

随着2026年美加墨世界杯战幕拉开，全球再度陷入足球狂热。在这场四年一度的体育盛宴背后，隐藏着一个有趣的经济学问题：球队的输赢，会如何影响投资者的决策？今天，我们就来回顾一篇关于“世界杯与足球经济”的经典研究，揭秘体育情绪如何影响股票收益。

据JF官网显示，2007年8月，来自伦敦商学院的ALEX EDMANS、利兹商学院的DIEGO GARCíA、BI挪威商学院的?YVIND NORLI，合作撰写的论文“ Sports Sentiment and Stock Returns ”，在国际金融学顶刊《Journal of Finance》线上发表。

摘要

This paper investigates the stock market reaction to sudden changes in investor mood. Motivated by psychological evidence of a strong link between soccer outcomes and mood, we use international soccer results as our primary mood variable. We find a significant market decline after soccer losses. For example, a loss in the World Cup elimination stage leads to a next-day abnormal stock return of ?49 basis points. This loss effect is stronger in small stocks and in more important games, and is robust to methodological changes. We also document a loss effect after international cricket, rugby, and basketball games.

本文研究了股票市场对投资者情绪突变的反应。基于心理学证据表明足球比赛结果与情绪之间存在紧密关联，本文采用国际足球比赛结果作为主要情绪变量。研究发现，足球比赛失利后市场会出现显著下跌。例如，世界杯淘汰赛阶段的失利会导致次日股票异常收益率下降49个基点。这种失利效应在小型股票以及更重要的比赛中更为显著，并且对方法变更具有稳健性。此外，本文还记录了国际板球、橄榄球和篮球比赛后同样存在的失利效应。

介绍

本研究旨在探讨投资者情绪变化对股票市场的影响，尤其关注由体育赛事结果引发的情绪波动。心理学研究表明，足球比赛结果对观众情绪具有显著影响，且这种情绪变化可能进一步影响投资者的决策行为。作者选取国际足球比赛结果作为核心情绪变量，原因在于足球在多数国家具有广泛的民众基础和高度情绪共鸣，能够引发大规模、同步的情绪波动。相比以往研究中使用日照、温度等连续变量或特定节日的事件研究法，足球比赛结果作为突发事件具有更高的信噪比，且样本量大、跨国差异丰富，有助于克服传统事件研究统计功效不足的问题。

研究收集了1973年至2004年间39个国家的国际足球比赛结果，包括世界杯、洲际杯（如欧洲杯、美洲杯、亚洲杯）及其预选赛，共计1,162场有效比赛（638场胜利，524场失利）。此外，还收集了板球、橄榄球、冰球和篮球等项目的国际比赛结果作为补充样本。研究发现，国家队失利后首个交易日的股票市场收益率显著为负，例如世界杯淘汰赛失利导致的异常收益为-49个基点，而胜利并未带来显著的正向反应。失利效应在足球重要性更高的国家（如阿根廷、巴西、德国等七强）以及关键比赛（淘汰赛、世界杯）中更为明显。小盘股相较于大盘股对失利更为敏感，而价值股与成长股之间差异不显著。此外，交易量在比赛日后并未出现系统性下降，排除了流动性解释。

作者采用事件研究方法，首先对各国股票日收益率建立回归模型，控制本国滞后收益率、全球市场收益率（美元计价）、星期几效应以及假日前后的影响，得到异常收益。为处理波动率的时变性，进一步采用GARCH(1,1)模型对残差进行归一化处理，得到标准化异常收益。核心回归模型将胜利和失利设为虚拟变量，估计其对异常收益的影响。为区分行为解释与经济解释，作者引入基于Elo评级计算的赛前预期胜率，检验理性定价所预期的“失利效应与预期负相关”是否成立。同时，通过比较大小盘股、成长价值股的反应差异，以及检验交易量变化，进一步验证情绪渠道而非经济基本面或流动性渠道。

研究表明，国际足球比赛失利后股票市场出现显著且经济意义重大的负收益，而胜利无显著正效应。该效应在比赛重要性高、足球文化浓厚的国家以及小盘股中更为突出。预期胜率并未显著调节失利效应，且失利效应远大于胜利效应，与理性经济解释（如预期现金流影响）相悖。同时，交易量并未异常下降，排除了流动性机制。因此，作者将失利效应归因于投资者情绪变化：失利引发悲观情绪，进而压低股价。该结论拓展了行为金融学中关于情绪影响资产定价的证据，并强调体育赛事作为自然实验在情绪研究中的独特价值。

[Source]

本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

本文为作者授权未央网发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

本文版权归原作者所有，如有侵权，请联系删除。