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国际清算银行（BIS）一项最新研究提出了一套将环境因素纳入主权债券组合构建的分析框架。核心创新在于引入“碳回报”概念——即各国碳排放的负向变化，类比于金融回报，并将其视为随机变量以捕捉未来排放的不确定性，而非像传统方法那样依赖确定性路径。基于各国主权债券的金融与碳回报特征，研究者采用受层次风险平价（HRP）启发的方法，构建在金融和碳维度上均衡各国家对尾部风险（以预期缺口衡量）贡献的投资组合。

针对发达市场主权债券的实证结果显示，无论是在样本内还是样本外测试中，投资者均能在不牺牲财务表现的同时有效推进脱碳目标，且该框架可灵活适配不同投资者的偏好。该方法的一大优势在于奖励实际的减排行动，而非仅仅青睐当前低排放国家；同时，碳回报分布在不同碳核算口径下比排放水平本身更为稳健，为公共投资者提供了更简单实用的工具。

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