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据MS官网显示，来自西安交通大学的储丽娅、澳大利亚证券与投资委员会的Kent Wang、香港中文大学（深圳）的张博辉、圣路易斯华盛顿大学的周国富，合作撰写的论文“ ESG and the stock market: Is ESG Exposure Systematic? ”在管理学国际顶级期刊《Management Science》线上正式发表。

摘要

We study the relation between firms' environmental, social, and governance (ESG) performance and the aggregate stock market returns. Based on 38 individual ESG measures, we construct a market-level ESG index. With both the traditional predictive regression approach and two recently developed machine learning methods, we find that the ESG index has strong and positive predictive power on the market both in-and out-of-sample, and both the cash flow and discount rate channels are the economic drivers of predictability. Our results are robust to a number of controls and setups. Our novel finding on the significant market-wide impact of the ESG provides support for the economy-wide importance of the ESG risk and for the central role played by governments.

本文研究企业环境、社会与治理（ESG）表现与股票市场总体收益率之间的关系。基于38项个体ESG指标，我们构建了一个市场层面的ESG指数。运用传统预测回归方法以及两种近期发展的机器学习方法，我们发现该ESG指数对市场收益率具有显著的正向预测能力，无论是样本内还是样本外均成立，且现金流渠道和贴现率渠道均为可预测性的经济驱动力。在控制多种因素和不同设定下，我们的结果保持稳健。本文关于ESG具有显著市场层面影响的发现，为ESG风险在整个经济中的重要性以及政府所发挥的核心作用提供了支持性证据。

介绍

随着社会的不断发展，资本市场对企业的评价标准正逐步从单一的财务指标向环境、社会和治理（ESG）综合体系转变。上世纪七八十年代的企业负面事件以及21世纪初安然、世通等财务丑闻，使市场逐渐认识到环境责任、社会责任与公司治理的重要性，道琼斯可持续指数、富时罗素社会责任指数等ESG相关指数相继问世；而全球气候变化的加剧以及监管层面ESG披露要求的不断收紧，进一步推动ESG成为投资决策中的重要参考依据。当前，海外大量资管机构采用可持续投资策略，标普500成分股也基本实现了ESG报告的常态化发布。

然而，现有相关研究存在显著局限。过往文献大多聚焦于企业个体，从横截面视角分析ESG与个股收益的关系，不仅研究结论相互抵牾，而且极少探讨ESG对整体股市时序收益的影响。判断ESG能否预测大盘收益直接关系到ESG风险是否为影响全经济体的系统性风险，这也是当前学术研究的一大空白。同时，各类ESG细分指标数量繁多、存在大量噪声，也给相关实证研究带来了困难。

本研究探讨了企业ESG表现对整体股票市场收益率的预测作用。作者依托 Sustainalytics数据库的38项月度ESG细分指标，运用偏最小二乘法构建了市场层面综合ESG指数。研究发现，该ESG指数在样本内和样本外均能显著且正向地预测整体股市收益。同时，即便纳入各类常规控制变量，这一预测能力仍有效。

ESG指数的预测价值并非局限于单一市场，本研究结论在多个国际市场同样适用。从投资角度而言，基于该ESG指数制定的投资策略能够为均值-方差型投资者创造可观的经济收益。

本研究进一步剖析了ESG具备预测能力的内在驱动因素，明确了两大核心作用渠道，即现金流渠道与折现率渠道。一方面，实证结果表明市场综合 ESG 指数能够有效预判企业未来基本面状况，但由于市场投资者对ESG信息存在反应滞后现象，基本面的改善无法即时反映在股价中，从而形成了现金流层面的预测逻辑。另一方面，市场ESG水平的提升能够缓解整体市场的不确定性、降低市场风险，进而对折现率产生影响，这是另一重要作用路径。

综合上述研究可知，ESG及其相关风险具有覆盖整个经济体的系统性影响力。本研究成果不仅能为市场参与者和学术界提供参考，也能为监管机构和政策制定者带来启示。随着可持续投资在金融体系中的地位不断提高，围绕市场层面ESG 的相关研究也具有长远的探索价值。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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