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据MS官网显示，来自香港城市大学的范曼怡、上海交通大学的郭凯、新加坡国立大学的柯滨，合作撰写的论文“ Public Enforcement and Initial Public Offering Reporting Quality in Weak Institutional Environments: Evidence from a Random Experiment in China ”在国际管理学顶刊《Management Science》线上正式发表。

摘要

Using China’s randomized pre-initial public offering on-site inspection program, we examine the causal effects of proactive public enforcement on the financial reporting quality of initial public offering applicants. Our analysis shows that the program enhances the reporting quality of selected applicants by screening out firms with questionable financial disclosures. More importantly, it generates a significant deterrence effect, discouraging future applicants from submitting low-quality financial reports. However, we also find that public enforcement can lead to the rejection of some firms that may otherwise merit approval. These findings highlight both the benefits and costs of employing public enforcement to improve financial reporting in settings with weak institutional oversight.

本文利用中国随机性首次公开发行（IPO）前现场检查制度，考察主动式公共执法对IPO申请企业财务报告质量的因果效应。分析表明，该制度通过筛选出财务披露存疑的企业，提升了被检查企业的报告质量。更重要的是，它产生了显著的威慑效应，抑制了未来申请企业提交低质量财务报告的行为。然而，我们也发现，公共执法可能导致部分本应获批的企业被否决。上述发现揭示了在机构监管薄弱的环境中，运用公共执法手段改善财务报告质量所兼具的收益与成本。

介绍

在投资者保护较弱的市场中，监管机构如何通过主动执法来提升IPO企业的信息披露质量，是一个重要但难以评估的问题。因为监管资源有限，通常只会重点检查风险较高的企业，这就导致研究者很难区分企业的表现差异究竟来自监管效果，还是来自企业本身的风险特征。中国证监会自2014年起对IPO企业实施随机现场检查，即按5%的比例随机抽取企业进行审查，这为研究监管的因果作用提供了难得的机会。此外，科创板在2020年才被纳入该检查范围，这一政策时间差也使得研究者能够检验监管是否会对未被检查的企业产生威慑效果。

本文从多个角度检验了随机检查的效果。首先，被抽中检查的企业，其IPO失败率明显更高，主要表现为企业主动撤回申请或被发审委否决。其次，检查并未拖长审核时间，反而整体上缩短了周期；不过，进入发审环节的被检查企业，收到的问询更多、更详细，且更常涉及会计质量等核心问题，说明检查为发审委提供了补充信息。再次，最终获批上市的企业中，曾被检查的公司后续财务重述的概率更低，说明检查确实筛选出了信息披露质量更高的企业。此外，科创板在纳入检查范围后，其申请企业的盈余质量显著提升，表明该制度对潜在的低质量申报产生了威慑作用。最后，研究也发现，被检查后失败的企业更可能在三年内重新申报并成功上市，暗示检查可能因监管人员过于谨慎而拒绝了一些本应合格的企业。

作者采用多种回归模型来识别各项因果关系。对于直接效应，以是否被抽中检查为核心变量，分别考察IPO失败、撤回、否决、审核时长、问询特征以及上市后财务重述等结果，并在模型中控制了行业、抽签批次和地区等固定因素。对于威慑效应，将科创板企业作为处理组、主板企业作为对照组，利用政策实施前后的时间差异进行双重差分分析，并使用盈余质量指标来衡量信息披露水平，同时通过匹配方法让两组企业在特征上更具可比性。对于过度严苛的检验，则分析首次失败后企业是否重新申报及能否成功上市。所有回归都采用了聚类标准误，并对极端值做了处理。

研究表明，随机现场检查制度在提升IPO信息披露质量方面发挥了双重积极作用：一方面直接筛除了财务存疑的企业，另一方面也威慑了潜在的低质量申报者，促使所有申请企业提高信息披露水平，从而改善了IPO市场的整体信息环境。然而，研究也揭示了监管可能带来的代价，即检查过程可能因监管人员过度规避风险而误拒部分优质企业。这些发现说明，在机构监管薄弱的环境中，主动执法既有显著收益，也伴随一定成本，为优化监管制度设计提供了重要启示。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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