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当下的投资世界，被两个节奏截然相反的变量同时牵引：一头是东大持续深入的长期低利率，一头是美国重启的加息趋势。2026年9月，中美10年期国债利差走阔至327个基点，创下本世纪最高——这个数字，正是两条相反轨道交汇的坐标。

笔者的判断很直接：低利率是“长坡”，决定资产配置的底色；美国加息是“短波”，只扰动短期节奏。看清长坡，才不会被短波带偏；看懂短波，才不会在长坡上踩错步伐。

一、长坡与短波：先把两个变量分清

看长坡。所谓“三低一高”——低增长、低需求、低利率、高风险，本质是中国需求侧偏弱、价格持续承压的货币映射。LPR已连续15个月按兵不动（1年期3.0%、5年期以上3.5%），10年期国债收益率一度探至1.68%，国有大行五年期存款挂牌利率只剩1.30%。这是一条缓坡：向下、漫长、且难以逆转。

看短波。美国加息源于供给冲击下通胀的顽固——关税传导、油价扰动、连续五年的高通胀中枢，逼出三年多来首次加息：9月FOMC市场定价加息概率约90%，利率上限从3.75%抬向4.00%。这是一朵浪花：急促、反复、且难持续。

一坡一波，判然不同。投资的定力，正来自“以慢驭快”——用长坡的确定性，去对冲短波的随机性。

二、银行端：从“吃息差”到“拼配置”

低利率对银行的冲击，众人皆见：净息差自2022年一路单边下行，直到2026年二季度才录得1.41%、四年来首次单季回升。但更深层的变化，是银行作为“投资者”的三重角色正在改写。

（一）自营配置：资产荒下的“两难”

银行是债市最大的买方。当10年国债收益率被压到1.68%，票息薄如蝉翼，要做出收益，只能拉久期、下沉资质——收益与风险同步抬升。而327bp的中美利差，恰在外部锁住了国内继续降息的空间，反倒给债券收益率托了个底。笔者的判断是：债市不是单边牛市，而是“低利率+高波动”的震荡市——越是低利率，债券越贵，越要警惕久期这把双刃剑。

（二）代客理财：从“类存款”到“真资管”

33.56万亿的理财规模仍在向37万亿冲刺，“存款搬家”是长期红利。但净值化打碎了“刚兑幻觉”——R2级产品也会破净。低利率逼着理财走出“类存款”的舒适区，走向真刀真枪的多资产、多策略。能不能在票息变薄的环境里，用配置能力换收益，才是理财的生死线。

（三）估值端：银行股的“类固收”悖论

最辩证的一幕出现在股权端。一边是经营承压，一边是股价连创新高——2026年9月，南京银行、江苏银行等多家城商行股价创出历史新高。逻辑很朴素：A股银行平均股息率约4.3%，大市值标的超5%，平均PB仅0.60倍，2025年度分红逾4100亿元。在无风险利率迈入“1字头”的时代，一个4%—5%且相对稳定的股息，本身就是稀缺资产。?银行越是“利差微薄”，它的股票反而越像一张“类固收票息”——这是低利率给出的反直觉礼物。

三、居民端：存款“1字头”时代的资产去向

对普通投资者而言，最直接的痛感是存款利息“肉眼可见地缩水”。五大行五年期定存1.30%，2026年4—5月居民存款连续两月回落、为2015年以来首次，近38万亿定期存款正陆续到期——钱的去向，成了这个时代最大的资金命题。

（一）债市：给“低利率”祛魅

低利率下债券价格高企，恰恰意味着一个字——“贵”。资本利得空间收窄、票息变薄、久期风险累积。债券市场正从“赚价差”回归“赚票息”。债基仍是压舱石，但别再奢望过去那种“一年涨超20%”的行情，收益预期要向下校准。

（二）股市：居民“有钱不敢投”，却终将被低利率“推着入场”

低利率抬高股权吸引力，这个逻辑没有问题——利率越低，估值的“分母”越小，股权的相对价值越凸显。但对居民而言，从“存款”到“股票”之间隔着的，从来不是收益率差距，而是信心与习惯的鸿沟。这一节，笔者想拆开这条鸿沟。

第一层：先看清居民钱包的真相——“搬家”在“降险”，不在“增险”。

过去五年，中国家庭完成了一次真正的“资产负债表大迁徙”：总资产稳定在约730万亿，房产占比从67%降至52%，现金存款从16%升至25%，股票、基金、理财、保险等金融资产从15%升至20%（高盛口径）。数字看似轰轰烈烈，但有个反直觉的细节常被忽略——居民“直接持股”的比例，五年只从5%升到6%。

这说明什么？所谓“存款搬家”，搬的多是“存款→理财、保险”，而非“存款→股票”。居民的仓位整体是在“降风险”，而非“加风险”。权益的资金流入，一直是“涓涓细流”，不是“滔滔洪水”。看不清这一点，就会误判A股的增量资金节奏。

第二层：为什么低利率没有立刻点燃A股？三道闸门挡着。

其一，收入预期与预防性储蓄。中金有一篇研究很值得一读——《日本居民当年为何没入市？》。日本90年代同样低利率、同样有牛市，但居民因收入预期下降、债务压力沉重、预防性储蓄高企，始终没有大举入场。中国今天有几分神似：居民更愿意提前还贷、把钱存起来，而非投向波动资产。利率是“推力”，收入预期是“阻力”，两力相抵，入市自然缓慢。

其二，风险偏好错配。居民的“安全垫”预期，与股市的波动特征根本不匹配——连R2级理财破净都能引发焦虑，何况权益？风险偏好的修复，是慢功夫。

其三，路径依赖与信任赤字。中国居民不习惯直接炒股，更依赖“基金、理财”间接入市。可过去几年，基民亏怕了、理财也亏了。信任一旦受损，修复需要时间——低利率能压垮存款的吸引力，却压不出对权益的信心。

结论很清楚：低利率对A股的利好，是“水位抬升”的慢变量，不是“洪水爆发”的快变量。?它抬高的是A股的中枢，不是它的斜率。

第三层：但拐点正在逼近——这是一轮被低利率“推”出来的入市潮。

信号已经开始出现：2026年一季度住户存款同比少增1.54万亿，同期非银金融机构存款多增1.72万亿；上半年场内基金新开户183万户、创六年同期新高；3月A股新增开户数达460万户、同比增逾五成。

更关键的是驱动力变了：过去入市是“被牛市拉着走”，现在是被“存款收益低到无法忍受”推着走。当五大行五年期定存只剩1.30%，持有存款的机会成本第一次变得“肉眼可见”。这才是存款搬家的真正扳机——它不取决于股市涨得多好，而取决于存款有多难受。这种入市更慢、更稳，也更可持续。

第四层：居民的实操三原则。

一、借道而非单干。与其在个股里“九死一生”，不如用宽基指数、红利ETF接住这轮低利率红利——这也解释了为何“非宽基ETF、私募”的增速分别高达60%、44.5%，聪明钱正在用工具化、专业化的方式入市。

二、以股债性价比为锚。沪深300股息率约2.57%，10年国债1.69%，股息率高出近88个基点——股权相对债权，正处于历史性的“性价比洼地”。但要记住：这是“配置价值”，不是“博弈价值”。它保护的是长期持有人，而不是短线客。

三、哑铃两端，中间留白。一头是红利资产（银行、公用事业），吃股息、抗波动，替代“消失的存款”；一头是科技成长，博取弹性。中间那些“既无股息保护、又无成长弹性”的资产，恰恰是低利率时代最尴尬的地带。

最后一句判断：低利率给居民入市提供了“必要的土壤”，却给不了“充分的条件”。真正的拐点，不在利率降到多低，而在居民收入预期何时回稳、信任何时重建。在此之前，A股对居民的意义，正在从“投机品”悄然转向“配置品”——用时间换空间，用股息换波动。看清这层转变的居民，才算真正读懂了低利率。

（三）黄金：短期承压，长期有底

美国加息是黄金近端的压制（金价在4300美元附近剧烈颠簸），但真正托底的，是全球央行持续购金与美元信用的长期隐忧——8月全球黄金ETF净流入180亿美元，创历史第二大单月流入。加息预期一旦“打满”、利空落地，往往就是黄金的阶段性买点。?黄金的意义不在博弈涨跌，而在为组合买一份“对冲信用风险”的保险。

（四）保险：锁定长期利率的“稀缺品”

在利率下行通道里，“能锁定的收益就是好收益”。储蓄型保险因锁定长期利率，成了存款搬家的“蓄水池”，保费增长达千亿级。但提醒一句：预定利率研究值已降至1.89%，分红险演示利率上限压至3.5%——这类产品要趁早配置，且要看“兑现能力”，而非演示数字。纸面收益是画出来的，真金白银才是兑出来的。

（五）汇率：美元资产的“赚息亏本”课

低利率叠加中美利差（超2个百分点），一度催热“换汇存美元”——美元存款3%以上，人民币存款不足1.1%。但2026年人民币年内升值逾3.8%，汇兑损失悄悄吃掉了利息，“赚了利差、亏了汇率”成了不少人的切身之痛：按6.80换汇买入3.8%的美元理财、持有半年，一旦汇率升至6.60，换回人民币反而亏约1100元；至于2024年底在7.3高位换汇的投资者，汇损早已远超利息。

这堂课的结论很硬：美元资产是“嵌入汇率风险”的配置行为，绝不是“无风险套利”工具。居民端的正确姿势有三条——有真实用汇需求（留学、旅游、海淘）者可配，无需求者不必为“利差”换汇；即便配置，也应控制比例（家庭总资产15%以内）、缩短久期、小额分批。

再往深处看：人民币走强的底气，来自出口韧性、结汇释放与美元信用的受损。当美元自身的安全溢价被质疑，汇率的“短波”之下，其实是人民币资产吸引力的“长坡”。所以对居民而言：不要在汇率上做单边赌博，而要在币种上做均衡配置——这，才是低利率时代最稳妥的汇率观。

四、三条配置建议

长坡向下，短波起伏。面对这样一个时代，笔者给出三条建议：

其一，向下校准预期——高收益的旧时代结束了，接受“低回报”，是成熟投资者的第一课。

其二，向长锁定久期——在利率下行通道里，任何能锁定的长期收益，都是稀缺品。

其三，向两端做哑铃——攻守分明，别把资产堆在中间地带，既无弹性，也无安全垫。

这个时代真正的风险，从来不是利率有多低，而是用旧时代的收益预期，去买新时代的资产。谁先完成这场预期的“再平衡”，谁就先在长坡上站稳脚跟。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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