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9月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期LPR：1年期3.0%，5年期以上3.5%，均与上月持平。这已是LPR连续第16个月原地不动。

上一次调整在2025年5月，两个品种同步下调10个基点。此后，无论市场怎么盼，LPR始终纹丝不动。

图1 | LPR 连续16个月原地不动

不动，市场早已习惯。但"为什么不动"，不少解读停留在"符合预期""以我为主"这类说法上。这两句都没错，可它们描述的是结果，不是原因。真正让报价行按下不动的，是三条账。

第一条账：息差刚抬头，降不起

金融监管总局8月14日披露的数据显示，二季度商业银行净息差为1.41%，比一季度的1.40%回升0.01个百分点。幅度只有1个基点，却是2022年一季度以来首次单季环比回升。

图2 | 商业银行净息差：1.41%，四年来首次抬头

但这次回升，还没能把息差拉回2025年末的水平，仍低0.01个百分点。

这1个基点来得并不容易，主要是负债端"省"出来的：前几年存入的高息定期存款正集中到期、重新定价。多家券商测算，2026年到期的高息定期存款在50万亿元上下（各家口径不同，区间较宽）。这批存款多存于2021年和2023年，当时三年期、五年期利率多在3%上下，部分更高；如今国有大行三年期、五年期定存挂牌利率仅为1.25%、1.30%。付息成本下来，是这一轮息差企稳的主要动力。

资产端却仍在拖后腿：信贷需求偏弱，零售贷款收缩，贷款收益率还在下行通道里。

也就是说，这1.41%是"省"出来的，不是"赚"出来的。刚从历史低位爬起1个基点，如果LPR再降，就会直接压低贷款定价基准，等于把这点刚露头的修复原样吃回去。

报价行没有主动降价的动力。

第二条账：融资成本，已经够低了

LPR再降，能换来多少实惠？边际上不多。

央行披露的数据显示，8月新发放企业贷款加权平均利率略低于3%，比上年同期低约0.2个百分点；新发放个人住房贷款加权平均利率约3.1%，与上年同期持平，均处于低位。

这意味着，实体经济拿到的钱已经够便宜。再降10个基点，传导到企业端的边际收益有限；对银行却是实打实的资产负债表压力——贷款收益率再下一个台阶，刚攒下的那点息差修复又得让出去。

何况经济也没到非降不可的地步。东方金诚首席宏观分析师王青指出，上半年GDP增长4.7%，落在全年目标区间之内；民生银行首席经济学家温彬则提到，8月出口和工业增加值表现较好，加上CPI、PPI小幅回升，贷款实际利率还在边际回落。在他看来，直接下调政策利率的必要性不高。

降，得不偿失。

第三条账：定价的锚，一年多没动

最朴素的原因，往往最容易被忽略。

LPR不是凭空报出来的。它由报价行在央行公开市场操作利率的基础上加点形成，而这个锚，目前主要就是7天期逆回购利率。自2025年5月下调10个基点后，它已经一年多没动过，至今仍是1.4%。

1年期LPR比它高1.6个百分点，5年期以上LPR比它高2.1个百分点，这两个加点，16个月来也一直没变。锚没动，加点也没有主动收窄的理由。

这是"按兵不动"最技术、也最直接的解释。

当然，锚为什么不动，答案又绕回前两条账：银行息差还承压，经济也没到必须降息的地步。

海对岸的加息，是背景板，不是开关

这几天，另一个声音很大：9月16日，美联储三年多来首次加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%—4.00%；欧洲央行9月10日再度加息，日本央行9月18日也加息25个基点。

于是有解读把LPR不动归因于"海外加息"。这样说不算错，但容易本末倒置。美联储加息确实让中美利差倒挂进一步扩大，短期内压低LPR的外部约束也有所增强；可这是背景，不是开关。

真正决定LPR动不动的，还是眼前这三条账：息差刚抬头、融资成本已经低、定价锚未动。这三条，没有一条直接取决于华盛顿。

结语

连续16个月不动的LPR，答案不在美联储的议息桌上。

它在银行自己的账本里——在刚回升到1.41%的息差里，在已压到3%以下的企业贷款利率里，在那个一年多没动过的1.4%定价锚里。

降不降，不取决于别人加不加息，而取决于自己还降不降得起，有没有必要降。

至少眼下，还降不起。

数据来源：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心（LPR报价）；国家金融监督管理总局（2026年二季度银行业保险业主要监管指标）；中国人民银行（2026年8月金融数据及新发放贷款利率）；华泰证券等机构测算（到期高息存款规模）；美联储、欧洲央行、日本央行公开信息。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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