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【文|中国金融案例中心   编译|谢彬彬、齐稚平】

截至2025年，全球私人信贷未偿还贷款规模接近2.5万亿美元，已成为非金融企业的重要融资渠道。市场传统观点认为，私人信贷的扩张主要源于后金融危机时代银行监管收紧与低利率环境。国际清算银行（BIS）最新研究则从需求侧提出新的视角：2020年后私人信贷的加速增长，与疫情推动的数字经济转型、科技企业融资需求扩容更为吻合，监管与利率因素在近期的解释力相对减弱。凭借适配轻资产企业的授信优势，私人信贷在一定程度上填补了传统金融的服务短板，被认为有助于科创企业成长与区域就业，但规模快速扩张的同时，市场潜在风险也持续累积。

私人信贷：适配科创企业的差异化融资模式

私人信贷是指非银行专业投资基金向中小非金融企业提供的信贷服务，直接借贷是其主要形式，与传统银行信贷形成互补，高度适配数字科技企业的经营特质。

私人信贷基金多采用封闭式架构，依托机构长期资金运作，资金锁定期5~8年，贷款久期与基金周期相匹配，在一定程度上缓解流动性和期限错配风险。在授信逻辑上，其与银行信贷差异显著：传统银行依赖实物资产抵押，以EBITDA等盈利指标评审企业资质，难以覆盖轻资产、前期盈利薄弱的科创企业；而私人信贷聚焦企业经营性现金流、无形资产价值授信，可定制贷款条款，审批和调整灵活度更高。

SaaS、人工智能、云计算等科技企业的核心资产以知识产权、客户资源、持续收入流为主，缺乏传统抵押物，天然适配私人信贷融资体系，这也是私人信贷能够绑定数字经济发展的核心优势。

需求主导增长：科技赛道重塑私人信贷格局

2020年新冠疫情是私人信贷发展的关键转折点。疫情催生远程办公、线上消费、云端服务的普及，推动数字经济结构性升级，科技企业融资需求上升，显著改变了私人信贷的市场投向结构。

核心市场数据变化尤为显著：2010年美国科技企业私人信贷融资规模约220亿美元，占比约22%；2019年增至约1270亿美元，占比约28%；2020-2025年进一步跃升，2025年融资规模突破1万亿美元，占比升至约45%。

行业投向结构也持续迭代，资金从传统电信、媒体、科技（TMT）赛道，持续向SaaS、人工智能、云计算等新兴数字领域集中，传统TMT占比已降至三成以下。截至2025年，超半数私人信贷基金布局科技赛道，科技贷款平均占基金投资组合的三分之一，成为市场核心增长引擎。

报告强调，2020-2025年全球多数经济体政策利率上行、银行监管稳中趋缓，私人信贷却依旧保持扩张态势。这提示，实体经济（尤其是科技企业）的融资需求在这一阶段可能扮演了更重要的角色，而监管收紧与低利率对2020年后的增长解释力有限。这也说明，单靠放松银行监管，也未必能把融资活动从私人信贷重新拉回银行体系、实质性逆转其增长趋势。

实证佐证：区域科技底蕴与信贷扩张节奏密切相关

报告以美国都市统计区（CBSA）为样本，基于2016-2025年数据，通过实证模型考察科技信贷需求与私人信贷增长之间的关系。研究以2019年疫情前各区域科技行业就业占比为标准，划分科技产业基础强与弱两类区域。

数据显示，2020年前两类区域私人信贷走势大体同步；疫情后，科技产业集聚度更高的区域信贷扩张明显提速，2025年其信贷规模达到低科技集聚区域的两倍左右。量化测算显示，区域科技就业占比与私人信贷增幅显著正相关：科技就业占比越高（高、低分位区域相差约2.5个百分点），私人信贷增幅也越高（约高70%）。

为排除供给侧干扰，报告进一步检验发现：适配传统模式的杠杆贷款未出现同类区域增长差异，且科技贷款呈现"量价齐升"特征，与需求扩张理论的解释相一致，进一步支持了私人信贷增长源于科技企业融资需求上升的判断。

实体层面的关联：伴随区域创新与就业增长

私人信贷的扩张在实体层面表现出一定的关联：其增长较多的区域，科创活动、企业设立与就业情况也相对更活跃，显示出金融服务与创新型经济之间的正向联系。

实证结果显示，私人信贷规模增长与区域经济活力呈正相关。与之相关联，约70%的信贷规模增幅可带动区域科技行业就业提升1.47%、总就业提升0.42%，换算到中型城市（约47万就业人口）约为新增近2000个就业岗位。同时，信贷供给较为充足的区域，科技新设企业与全域市场主体数量也相对更多。

值得注意的是，传统杠杆贷款未表现出类似的区域关联，这使研究者认为，私人信贷定制化、现金流导向的授信模式，可能更契合轻资产科创企业的融资特点，为其把握数字经济机遇、扩大经营提供了条件；这一发现在其他司法辖区具有一定借鉴意义。

风险隐患凸显：高速扩张背后的市场隐忧

在规模高速增长的同时，私人信贷投向科技赛道的潜在风险也受到关注，借款人资质下沉、风险定价的充分性等问题引发担忧，可能暗藏金融稳定隐患。

一方面，科技借款企业的基本面有所弱化。2020年后，EBITDA为负的科技借款企业占比从约23%升至约46%；盈利企业的债务杠杆率中位数增长两倍，偿债压力上升。另一方面，贷款条件与定价机制出现变化。贷款人转向更优先的偿付顺位，第一顺位优先留置权贷款占比从77.6%升至92.2%，虽改善了违约资产的回收前景，但使风险更集中于借款人的现金流。同时，贷款利差的离散度明显收窄，不同资质企业间的定价差异缩小，这引发了关于风险与脆弱性是否被充分定价的担忧。

目前，科技行业与私人信贷高速增长的可持续性，以及其中是否蕴含金融稳定风险，仍有待观察。行业集中度上升、弱资质主体扩容、风险定价的充分性等问题，可能带来现金流风险的扩散。

研究总结与政策启示

BIS报告揭示了私人信贷与数字经济之间的联动逻辑：数字经济催生的轻资产科创融资需求，是传统银行体系难以完全覆盖的领域，而私人信贷凭借差异化授信模式，在一定程度上填补了融资缺口、与科创发展和就业增长相关联，成为多元化金融体系的重要组成部分。

报告也带来两大核心启示：第一，金融体系建设可关注产业升级趋势，针对数字经济轻资产、重创新的行业特征，发展包括非银行信贷在内的多元融资渠道；第二，金融监管需兼顾发展与风险平衡，私人信贷的市场风险无法通过银行监管调整化解，需搭建专属精细化监管框架，持续监测科技信贷敞口、企业杠杆率与风险定价合理性，防范风险累积。

同时报告指出，美国私人信贷支持科技企业融资的路径，依托其成熟的科创产业与资本市场体系，具有一定特殊性；其他司法辖区可从中获得借鉴，但需结合自身产业基础与监管框架，在数字经济创新发展与金融体系稳定之间取得平衡。

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