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银行股不涨，是很多人只看K线得出的结论。

如果把上市以来每一笔现金分红再投资算进去，A股42家银行有36家年化收益为正。

其中有11家银行，单看股价还低于发行价，是靠分红一点点翻成正收益的。真正没能回本的，都是2018年以后上市的银行。

举个例子，工商银行A股2006年发行价3.12元，上市接近20年，股价只有8.48元。但把这些年的现金分红逐笔还原、按除息日重新买入，后复权价格是21.77元，相当于发行价的6.98倍，年化10.22%。

农行也是如此，2010年7月上市，发行价2.68元，持有到现在股价7.24元，账面也就两倍多。把每年的现金分红按除息日再买进去，后复权价格是16.50元，发行价的6.16倍，年化11.83%。

工行、农行的账并不特殊。新金融琅琊榜以2026年10月16日收盘价为基准，对A股42家上市银行做了同口径测算。

总结而言，银行股是门慢生意。

01 时间的账本

直接拿今天的股价比发行价，是大多数人会犯的错。

上市银行是A股最舍得分红的一类公司，常年把三成左右的净利润以现金派给股东。

这笔钱在不复权的股价里是被剔除的，只看股价，会系统性低估银行股的真实回报。

因此主指标采用后复权，把每年现金分红视作在除息日当天重新买入、利滚利，与全收益指数、基金累计净值是同一口径。

样本覆盖6家国有大行、9家股份制银行、17家城商行和10家农商行，从1991年上市的深发展（即今平安银行）到2022年上市的兰州银行，前后横跨30余年。

测算下来，42家银行上市以来总回报年化的中位数为6.62%，平均值为6.58%，其中36家为正、6家为负。

这个收益跑赢了同期存款、国债和大多数理财产品，却很少被人提起。

02 长跑的赢家

排在最前面的，其实是两类银行。

一类是股价表现强势。成都银行2018年初上市，到现在8年多，总回报年化17.83%、4.17倍，排第一。它主要靠盈利高增长，即便完全不看分红，纯价格年化也有12.23%。

还有长三角城商行“双子星”，江苏银行年化回报12.57%、宁波银行12.46%，它们分红表现良好，股价收益更是可观，背后是区域经济和资产规模的扩张。

不过，同处长三角的杭州银行、南京银行，总回报年化虽有12.40%、11.23%，纯价格年化却只有1.58%、0.36%——它们的盈利同样高增长，只是发行时估值偏高，高回报几乎全靠分红。

招行与农行是另一类，也是板块主流。其中，招行上市24.5年，总回报39.2倍、累计3821%，年化16.14%——纯价格年化7.44%，剩下8.7个百分点的年化，来自20多年持续的分红再投资。

分类型看，总回报年化的中位数依次是股份行10.06%、国有大行8.71%、城商行7.47%、农商行5.09%。

需要指出的是，股份行普遍上市早、分红久，又跑出了招行；上市农商行之所以垫底，很大程度上源于上市时间较晚，股价表现欠佳。

平安银行相对特殊，其前身是深发展，经历过1股拆20股、送红股，以及2012年吸收合并更名，股本结构数次剧变。44.28倍、年化11.26%的结果仍只能作参考，不适合和其他银行直接比较。

03 红利的重量

更多银行的长期回报，是被分红一笔一笔托起来的。

诸如浦发银行，上市快27年，现在股价9.73元，还低于10元的发行价；算上分红，总回报16.92倍，年化11.07%。

民生银行现在3.50元，远低于11.8元的发行价，算上分红是11.88倍、年化10.06%。

还有北京银行、上海银行的股价，名义上比发行价低了55%和46%，算上分红，年化分别有4.58%和7.68%。

再来看大行，工行、农行、中行、建行的纯价格年化分别只有5.13%、6.30%、4.07%、3.06%；把分红再投资算进去，分别升到10.22%、11.83%、9.18%、8.23%。

分红对大行长期回报的贡献，普遍在四到六个百分点。

对银行股来说，没涨和没赚是两回事。股价不动，股东每年照样拿到现金分红，长期年化仍能回到4%以上，高的能到11%左右。

这正是低利率环境下银行股的核心亮点。

04 买贵的代价

榜单的另一端，则是另一个故事。

有6家银行，把上市以来的分红全部算进去，总回报依然为负：

郑州银行年化-7.53%，发行价4.59元，后复权价只剩2.44元；兰州银行-7.00%，浙商银行-1.99%，青农商行-1.04%，西安银行-0.46%，瑞丰银行-0.47%。

它们无一例外，都在2018-2022年间上市。

原因不复杂。这批银行发行时正赶上银行股估值的高点，上市后又遇到净息差收窄、区域不良暴露、板块估值中枢持续下移，盈利增速放缓，估值与盈利同时往下走，连分红都没能填平发行价的坑。

上市首日的涨幅，最能看出当年市场的情绪。1999年上市的浦发银行，首日涨177.5%；2007年上市潮，宁波银行首日涨140.5%、中信银行96.0%、北京银行81.4%、南京银行72.2%、交通银行71.4%，打新近乎捡钱。

而到了邮储、浙商这一批，上市首日涨幅已经不足3%，打新的无风险收益基本消失。

同样的分红，不同的时点，结局天差地别。

05 结语

只看K线的人，错过了这个行业实在的回报。

银行股终究不是一个靠想象力赚钱的品种。过去30多年里，让银行股东穿越牛熊的，是持续的盈利、每年到账的分红。

分红也不是万能的。它能填上浦发、民生股价的坑，却填不平那些高估值上市、又赶上行业下行的银行。

换句话说，对银行股投资者而言，如果买得太贵，也很难翻身。

数据口径：发行价、上市日期及首日价格来自交易所上市公告书及公司披露，后复权与不复权行情取自公开行情数据；总回报为税前现金分红按除息日再投资口径，未计红利税与交易成本，A+H股均取A股发行价。

风险提示：本文不构成投资建议。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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