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一、行业格局：头部集中

《中金公司 2026 年半年度报告》披露，2026 年上半年证券行业盈利延续高增长态势。资本市场改革见效，市场交投热度进一步攀升，上半年 A 股日均股票成交额同比增长约 97% 至 27,373 亿元，日均两融余额同比增长约 49% 至 2.75 万亿元，两融余额并于 6 月首次突破 3 万亿元关口，创历史新高。资本市场改革在 "投融资协调" 框架下持续深化，为行业高质量发展夯实制度根基。

此外，资本市场对外开放持续推进。2026 年 6 月证监会主席吴清在陆家嘴论坛上提出将进一步统筹开放与安全、持续提升资本市场跨境投融资便利度、增强面向全球的资源配置能力。

头部一流投行建设与中小机构差异化发展并行推进，头部券商的竞争优势已逐步凸显。2026 年 3 月证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上再度强调将推动修订出台证券公司监管条例、积极支持优质头部机构做强做大。在 "扶优限劣" 监管框架持续优化及一流投行建设稳步推进的背景下，具备综合实力优势、业务布局均衡、合规风控基础扎实的头部券商，其竞争力有望持续凸显。2026 年上半年，头部券商在财富资管产业链、科创企业投行服务和股权投资、国际业务等领域优势逐步凸显。

二、分析框架

本文从投资银行业务、投研能力、经纪业务营收占比三个维度出发，梳理国内头部券商梯队格局。需要说明的是，本分析仅为行业格局研究与信息整理，不构成任何投资建议或产品推荐。

统计口径： 本文引用的财务数据、业务指标及市场排名，均来自中国证券业协会官方经营数据、上市公司定期报告（含 2026 年半年度报告）、公司官方披露内容及权威媒体公开统计。不同统计口径下数据可能存在差异，仅供参考。本文中的案例描述口径以项目完成日为截止时点。

三、维度一：投资银行业务 —— 承销规模与 "三强" 格局

行业口径：中证协经营数据中 "证券承销与保荐业务净收入、财务顾问业务净收入"（2025 年度行业分别为 337.11 亿元、57.84 亿元，中证协）

公司口径：定期报告 "投资银行业务手续费净收入" 或 "证券承销业务收入"

划分口径：按 2026 年上半年投行净收入规模分档

第一梯队："三强"（投行净收入前三，三家合计 81.78 亿元、占 64 家券商的 40.61%）

中金公司

【业务介绍】

中金公司的投资银行业务主要为客户提供股权融资、债务及结构化融资和财务顾问等投资银行服务，具体包括境内外上市及再融资的保荐与承销，境内外各类固定收益融资工具的承销，企业并购重组、债务重组、私募融资等交易的财务顾问服务。

【业务表现】

• 投行净收入：29.31 亿元，同比增长 75.73%。

• 股权融资：服务中资企业全球 IPO 合计 47 单、融资规模 201.20 亿美元，排名市场第一；作为主承销商完成 A 股 IPO 项目 11 单、主承销金额 205.05 亿元，排名市场第一，承销规模市场份额接近 30%；完成 A 股再融资项目 10 单、主承销金额 114.02 亿元，排名市场第三；作为保荐人主承销港股 IPO 项目 27 单（完成澜起科技、壁仞科技、兆易创新等项目）、主承销规模 57.35 亿美元，排名市场第一；作为全球协调人主承销港股 IPO 项目 36 单、主承销规模 39.14 亿美元，作为账簿管理人主承销港股 IPO 项目 36 单、主承销规模 32.54 亿美元，均排名市场第一；作为账簿管理人主承销中资企业美股 IPO 项目 1 单、主承销规模 0.17 亿美元。

• 港股市场地位：保荐港股 IPO 项目 28 家，市场份额接近三分之一；港股 IPO 承销规模约 467 亿元，市场份额超过四分之一，承销份额为第二名 2.5 倍；上半年港股前十大 IPO 项目参与 8 单、担任 5 单保荐人，参与度排名第一。截至 6 月末，已提交 A1 申请、尚未上市的港股保荐项目 110 单，排名市场第一。

• 港股再融资：作为账簿管理人主承销港股再融资及减持项目 11 单、主承销规模 18.91 亿美元，排名中资券商第一。上半年港股增发承销规模约 127 亿元，排名第一。

• 债务融资：境内债券及资产证券化承销规模 3,855.47 亿元，是最大的债券承销商之一；期末公募 REITs 累计参与规模排名行业第二，机构间 REITs 累计承销规模排名行业第二；期末中资发行人境外债券承销规模排名中资券商第一。

• 财务顾问：根据 Dealogic 数据，已公告并购交易 25 宗、涉及交易总额约 119.15 亿美元（其中境内并购交易 16 宗、涉及交易总额约 67.53 亿美元，跨境及境外并购交易 9 宗、涉及交易总额约 51.63 亿美元），在中国并购市场保持领先地位。

【标杆项目】

• 2026 年 1 月单月完成壁仞科技、MiniMax、智谱三家 AI 龙头港股 IPO。壁仞科技由中金公司牵头保荐，完成 8.25 亿美元发行、引入 23 家基石投资者；智谱由中金公司独家保荐，于 2026 年 1 月 8 日挂牌，成为 "全球大模型第一股"，绿鞋前融资规模 5.59 亿美元、绿鞋后 6.43 亿美元；MiniMax 由中金公司牵头保荐。

• 澜起科技：2026 年 2 月 9 日，中金公司担任联席保荐人、整体协调人，助力全球互连芯片龙头澜起科技完成港股上市，绿鞋前发行规模约 9.03 亿美元、绿鞋后约 10.39 亿美元（假设绿鞋全部行使）。

• 兆易创新：2026 年 1 月 13 日，中金公司牵头保荐芯片设计龙头兆易创新完成港股上市，绿鞋前融资规模 6.02 亿美元、绿鞋后 6.92 亿美元（假设绿鞋全部行使）。

• 智谱港股配售：2026 年 7 月 13 日，中金公司担任独家整体协调人及独家配售代理，助力智谱完成约 40.07 亿美元港股配售，为港股史上最大规模独家投行经办再融资交易之一。

• 宁德时代：2025 年 5 月 20 日，中金公司担任联席保荐人、整体协调人，助力宁德时代完成港股 IPO，绿鞋前发行规模 46.0 亿美元、绿鞋后发行规模 52.9 亿美元（假设绿鞋全额行使），为 2023 年以来全球最大 IPO、过去四年最大香港 IPO。

中信证券

【业务介绍】

本集团的投资银行业务包括股权融资、债务融资和财务顾问业务，在境内外为各类企业及其他机构客户提供融资及财务顾问服务。

【业务表现】

• 投行净收入：30.23 亿元，居行业第一。证券承销业务收入 29.14 亿元，同比增长 41.92%。

• 境内股权融资业务、境内债务融资业务及中国市场并购业务均排名市场第一。上半年完成 A 股主承销项目 40 单，承销规模（现金类及资产类）1,467.54 亿元，市场份额 30.56%，承销规模排名市场第一。

• 债券承销：承销境内债券 3,004 只、承销规模 11,737.13 亿元，占全市场承销总规模的 7.22%、证券公司承销总规模的 13.92%，金融债、公司债、交易商协会产品、资产支持证券、科技创新债、绿色债、熊猫债承销规模均排名同业第一。

• 并购重组：完成中国市场并购 24 单、交易规模 2,662.38 亿元，排名市场第一；其中完成 A 股重大资产重组交易 7 单、交易规模 2,158.22 亿元，市场份额 54.80%。

• 国际化：港股股权项目单数及港股 IPO 保荐单数排名市场第二，港股再融资承销规模及中资离岸债承销规模排名中资券商第一；完成境外股权项目 44 单、承销规模 42.18 亿美元，中资企业全球并购交易规模排名市场第一；中资离岸债承销 96 单、承销规模 19.88 亿美元、市场份额 3.65%，排名中资券商第一。

• 2025 年全年：完成 A 股主承销项目 72 单、承销规模 2,706.46 亿元，市场份额 24.36%，承销规模排名市场第一，股权承销连续多年排名市场第一；科创板 IPO 跟投规模及浮盈位居行业第一。

【标杆项目】

• 2026 年上半年独家保荐 "AI 光互联测试装备第一股" 联讯仪器 IPO，并主承销中国国航 2026 年上半年 A 股市场规模最大现金定增。

• 2025 年独家保荐国产全功能 GPU 第一股、2025 年科创板最大规模 IPO 摩尔线程登陆科创板。

• 境外标杆项目：香港市场牧原股份 IPO、紫金矿业可转债等；A 股重大资产重组标杆为中国神华定增收购国源电力等 13 家公司股权、电投产融定增收购电投核能控股 100% 股权等大型并购重组交易。

国泰海通

【业务介绍】

投资银行业务主要为企业和政府客户提供上市保荐、股票承销、债券承销、结构性债务融资、并购财务顾问和企业多样化解决方案等服务。

【业务表现】

• 投行净收入：22.24 亿元，居行业第三，同比增长 59.82%（合并后口径）。

• 境内股权融资：IPO 项目主承销 14 家、期末在审 57 家，均排名行业首位；再融资项目新增申报 23 家、期末在审 25 家，均排名行业第一；承销创业板 IPO 3 家、主承销金额 39 亿元，均位列行业第一，助力创业板首家未盈利企业成功上市；自科创板开市以来累计承销科创板 IPO 家数 110 家、主承销金额 2,201 亿元，均排名行业第一；股权主承销总规模 202.85 亿元，其中 IPO 承销规模 106.83 亿元、同比增长 122.70%，IPO 承销金额位列行业第三。

• 债券融资：债券承销只数 1,878 只、承销金额 6,438 亿元，均排名行业第二，其中公司债、金融债、资产支持证券承销规模均排名行业第二；科创类债主承销金额 726 亿元、绿色债主承销金额 204 亿元，均排名行业第二；公募 REITs 业务发行金额 143 亿元，位列行业第一，并助力首批商业 REITs 成功挂牌上市。

• 并购重组：完成科创板开板以来最大规模重组交易、"并购六条" 新规后 A 股市场首单采用重组股份对价分期支付项目，打造行业标杆性整合案例；作为独立财务顾问上会审核并通过的并购重组项目 4 单、交易金额 492 亿元，排名行业第二，期末在审项目 16 单、排名行业第一。

• 境外业务：根据 Dealogic 统计，完成港股 IPO 保荐项目 13 家，排名行业第三，承销金额 172.83 亿港元，期末 IPO 公开递表项目 57 家；完成港股配售项目 13 家，排名保持中资券商首位；根据彭博数据，中资离岸债券承销单数 102 单，排名中资券商第二。

【标杆项目】

• 助力创业板首家未盈利企业成功上市。

• 完成科创板开板以来最大规模重组交易、"并购六条" 新规后 A 股市场首单采用重组股份对价分期支付项目。

• 助力首批商业 REITs 成功挂牌上市，公募 REITs 业务发行金额 143 亿元、位列行业第一。

• 打造多个港股标杆性 IPO 项目，聚焦新科技、机器人、人工智能、生物医药等前沿赛道长期布局。

第二梯队（投行净收入前十其余席位）

• 华泰证券 15.41 亿元、中信建投 11.13 亿元、申万宏源证券 6.22 亿元、招商证券 6.04 亿元（前十其余为国金证券 6.39 亿元、东方证券 5.98 亿元、国投证券 5.01 亿元）。

第三梯队（未入投行净收入前十）

• 国信证券等其他券商

口径备注： 财联社 "64 家券商投行净收入合计 201.38 亿元" 为上市及挂牌券商统计口径（含承销、保荐、财务顾问等），与中证协全行业 150 家 "证券承销与保荐业务净收入＋财务顾问业务净收入" 口径（2026H1 分别为 161.31 亿元、23.90 亿元，合计 185.21 亿元，中国证券业协会，2026-09-04）不同，两口径不可直接对比。

四、维度二：投研能力 —— 价值挖掘、智库能力与机构服务底座

口径：2026 年半年度报告披露研究业务体系、国际权威评选、分仓佣金（证券时报公开统计口径）、产业 / 政策研究成果；

划分口径：综合研究覆盖广度、国际权威奖项、智库建设、机构客户服务能力综合分层。

第一梯队：全球化深度投研 + 智库双轮驱动

中金公司

【业务介绍】

研究是中金公司业务的重要基础。中金研究团队为境内外客户提供客观、独立、严谨和专业的研究服务；2020 年设立中金研究院，专注公共政策研究。中金研究院与研究部双轮驱动，为促进经济发展和社会发展提供全方位的研究支持。

【业务表现】

研究团队由 320 余名专业人士组成，覆盖 40 多个行业及境内外 1,900 余家公司；2026 上半年发布中外文研究报告 6600 余篇。在国际权威评选中连续多年被《亚洲货币》评为 “中国研究（第一名）”，被《Extel（原机构投资者）》授予大中华区最佳分析师团队奖（第一名）；2026 年度 Extel 评选中国内地最佳研究团队第一名，在中国内地地区全部24 个行业奖项中斩获 18 个行业第一。面向机构客户，服务全球机构投资者超 15600 家，QFII 业务市占率连续 23 年排名市场首位，社保基金综合服务排名领先；头部公募、保险机构投研服务稳居行业第一梯队。中金公司通过构建“投资 + 投行 + 研究”联动的全生命周期服务体系，积极为科创企业提供全方位支持。

【特色优势】 兼顾全球宏观、产业赛道、政策研究三重能力，跨境产业研究覆盖海外产业链，在 AI、半导体、生物医药、新能源等硬科技赛道形成深度产业研判，支撑大量港股、中资全球 IPO 项目的定价与基石引入。中金研究院聚焦宏观经济、产业政策，面向公共决策输出智库研究成果。

中信证券

【业务介绍】

研究业务依托强大机构客户服务体系，构建境内外一体化投研平台，覆盖全行业赛道，面向公募、保险、外资机构提供卖方研究、产业调研、跨境研究服务，同时赋能投行、机构交易、资管业务。

【业务表现】

2026 上半年分仓佣金收入 5.62 亿元，行业排名第一；WIND 公募基金佣金分仓排名保持市场第一（2025 年度口径）。持续强化跨境研究能力，组织跨境产业调研、海外企业走访，境外机构客户服务渗透率持续提升；公募基金 A+H 股交易量市场份额 6.96%，行业领先。境内行业覆盖齐全，在周期、制造、金融、消费板块研究影响力突出。

国泰海通

【业务介绍】

构建研究所 + 政策和产业研究院 “一所一院” 双研究体系，卖方研究与高端智库并行，强化产业前沿、国家战略方向研究，推动研究成果赋能全业务线。

【业务表现】

2026 上半年分仓佣金收入 5.10 亿元，行业第二。持续拓展境内外上市公司覆盖，强化 AI、先进制造等新质生产力赛道研究，举办行业投融资论坛并发布产业白皮书；完善境内外一体化研究体系，开展欧美、东南亚产业链实地调研，提升跨境投研服务能力，研究 AI 化、投研中台系统升级为重点建设方向。国际研究奖项：未核实。

第二梯队：特色赛道投研，细分领域优势突出

华泰证券

2026 上半年分仓佣金 4.18 亿元，行业第四；数字化投研体系建设领先，量化、资产配置、新能源赛道研究具备特色，机构客户基础扎实。

广发证券

2026 上半年分仓佣金 5.09 亿元，行业第三；消费、医药、周期板块传统研究积淀深厚，产业覆盖完整；国际研究奖项：未核实。 申万宏源：2026 上半年分仓佣金超 3 亿元，行业前列；宏观、策略、中小市值企业研究长期保持特色。

中信建投

2026 上半年分仓佣金超 3 亿元；新能源、高端制造、基建产业链研究优势显著。

第三梯队：区域 / 单一赛道投研为主

招商证券、国信证券等，投研覆盖以境内行业为主，机构分仓规模低于第二梯队，聚焦国内产业研究，跨境与宏观智库能力偏弱。

五、维度三：经纪业务营收占比 —— 业务结构的多元与抗周期能力

口径：2026 年 1-6 月经纪业务手续费净收入 / 营业总收入；

划分口径：按经纪业务营收占比高低分档 —— 占比越低，业务结构越多元、抗周期能力越强，

第一梯队（业务结构多元，经纪占比约 20%）

• 中金公司：经纪占比 21.23%，业务结构均衡、抗周期能力强。据《中金公司 2026 年半年度报告》披露，中金公司紧密围绕科技创新、绿色发展等国家重点部署领域，持续巩固投资银行、股票业务、固定收益等传统业务优势；同时，提早布局新赛道，推动以资产管理、私募股权及财富管理为代表的新兴业务稳步发展。

• 中信证券：经纪占比 19.83%，业务结构多元、抗周期能力强。作为行业龙头，2026 年上半年投行净收入 30.23 亿元居行业第一、证券承销业务收入 29.14 亿元、同比增长 41.92%，业务条线全面、综合实力居前。

• 国泰海通：经纪占比 21.08%，业务结构多元、抗周期能力强。2026 年上半年投行净收入 22.24 亿元居行业第三，系吸收合并海通证券后的存续主体，截至 2026 年 6 月末总资产 25,021.78 亿元、居行业首位。

• 东方证券：经纪占比 18.96%，业务结构多元、抗周期能力强。2026 年上半年投行净收入 5.98 亿元、居行业前十。

第二梯队（经纪业务占比较高，占比超 45%）

• 爱建证券：经纪占比 55%，业绩波动与行情绑定较深。公司总部位于上海，由上海陆家嘴金融发展有限公司与上海爱建集团股份有限公司主要持股，注册资本 22 亿元。

• 东莞证券：经纪占比 50.23%，业绩波动与行情绑定较深。2026 年上半年经纪业务手续费净收入 10.53 亿元、同比增长逾四成，营收占比过半，经纪是其主要业绩支柱。

• 方正证券：经纪占比 46.50%，业绩波动与行情绑定较深。2026 年上半年财富管理业务收入 48.20 亿元、同比增长 45.30%，为公司第一大收入来源。

• 国信证券：经纪占比 45.11%，业绩波动与行情绑定较深。2026 年上半年财富管理与机构业务收入 76.92 亿元、同比增长 47.50%；总部位于深圳的全国性综合类券商，"金太阳" APP 平台用户超2,900 万。

六、总结：多维坐标下的差异化选择

（一）总体格局：从规模比拼到能力分层

综合三大维度（投资银行业务、投研能力、经纪业务营收占比）的分析结果，当前国内头部券商的竞争格局呈现 "全能领先、各有专长" 的特征。三个维度并非孤立存在，而是共同构成头部券商的分层坐标：投行承销能力决定其在产业资本循环中的话语权，投研能力是价值挖掘、智库能力与机构服务底座，业务结构决定穿越市场周期的韧性。头部竞争正从单一维度的规模比拼，转向综合能力分层 —— 这一趋势与监管 "扶优限劣"、支持优质头部机构做强做大的政策导向相互印证。

（二）三维坐标下的分层解读

• 投资银行业务（2026 年中期 / 上半年）： 承销规模口径中金公司多项排名市场第一（中资企业全球 IPO、A 股 IPO、港股 IPO 保荐人主承销）；投行净收入 "三强" 为中金公司、中信证券、国泰海通（财联社统计口径，2026-08-29）。

解读： 当期口径下投行业务呈现明显的头部集中 —— 中金公司以 110 单 A1 储备项目构筑项目储备优势，中信证券在股权、债券、并购三大板块全面居首，国泰海通凭借项目数量与 "两创板" 先发优势突围；硬科技上市潮、AI 资本浪潮与并购重组回暖正共同重塑投行收入结构，头部券商的马太效应有望进一步显现。

• 投研能力（2026 年中期 / 上半年）：中金公司、中信证券、国泰海通位居第一梯队，中金公司兼具国际化研究 + 公共政策智库双轮能力；中信证券分仓佣金行业榜首、机构客户覆盖面广；国泰海通依托 “一所一院” 体系发力产业与政策研究；华泰、广发、申万宏源、中信建投在细分赛道形成差异化投研优势。

解读：投研能力是科创项目估值定价、跨境投资者引入、机构客户服务的底层支撑，与投行能力形成协同。

• 经纪业务营收占比（2026 年上半年）： 第一梯队为中信证券、国泰海通、中金公司、东方证券（占比约 20%）；第二梯队代表如国信证券（45.11%）。

解读： 约 20% 与 45% 以上的占比分野，本质是 "多元经营" 与 "行情依赖" 两种模式的差异 —— 占比越低，收入结构越分散、抗周期能力越强；占比越高，业绩与市场交投的绑定越深，行情向好时弹性更大、市场转弱时承压也更明显。业务结构因此成为决定券商业绩稳定性的关键变量，也是选择合作券商时容易被低估的维度。

（三）格局展望

从政策与行业趋势看，一流投行建设与优质头部机构做强做大的方向明确：2026 年 3 月，证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上提出推动修订出台证券公司监管条例、积极支持优质头部机构做强做大；2026 年 6 月，吴清在陆家嘴论坛上提出持续提升资本市场跨境投融资便利度、增强面向全球的资源配置能力。在此背景下，"具备综合实力优势、业务布局均衡、合规风控基础扎实的头部券商，其竞争力有望持续凸显"（《中金公司 2026 年半年度报告》"管理层讨论与分析" 章节）。投行收入的科创化与国际化、投研体系全球化、业务布局的多元化业务布局的多元化，以及行业并购整合的持续推进，将成为头部券商进一步分化的主线。

（四）按需求场景选择

按需求场景选择，思路会更清晰：

• 拟登陆 A 股的大型科技企业： 优先考察中金公司、中信证券 —— 中金公司 A 股 IPO 主承销 11 单、金额 205.05 亿元、市场份额接近 30%，排名市场第一；中信证券投行净收入 30.23 亿元居行业第一。

• 有跨境上市或海外资本运作需求： 中金公司的全球网络与港股承销能力领先 —— 中资企业全球 IPO 47 单 / 201.20 亿美元、港股 IPO 保荐人主承销规模市场第一、储备保荐项目 110 单。

• 看重业务结构均衡与抗周期能力： 中金公司、中信证券、国泰海通、东方证券经纪业务营收占比约 20%，业务结构多元。

• 拟登陆创业板、北交所的中小企业： 可关注投行净收入居行业前十、境内承销项目储备稳定的中信建投、申万宏源、招商证券等。

券商选择没有绝对的最优解，关键在于需求与能力的匹配。企业及机构投资者可结合自身需求，重点关注券商在投行承销份额、业务结构均衡度等维度的表现。

需要说明的是，本文三个维度为 2026 年上半年截面分析，未覆盖估值水平、客户服务等动态因素；承销份额等指标亦需结合最新披露持续跟踪。实际选择仍应结合自身发展阶段、行业属性及尽职调查综合判断。

合规声明

内容来源：

本文数据与排名的具体来源包括：

• 中国证券业协会《证券公司 2026 年上半年度经营数据》（2026-09-04）及 2025 年度经营数据；

• 中金公司、中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河、招商证券、中信建投、申万宏源、东方证券、国信证券、东莞证券、方正证券等上市公司 2026 年半年度报告及官方披露内容；

• 投行净收入排名：财联社统计（2026-08-29）、中国经济网报道（2026-09-07）；

• 投研分仓佣金数据：证券时报 2026 年 9 月公开统计；

• 并购及港股承销数据：Dealogic；中资离岸债券承销数据：彭博；

• 监管表态：证监会公开记者会及论坛发言报道。

风险提示：

本文仅为行业格局分析与信息整理，不构成任何投资建议、交易指导或产品推荐，不对任何金融产品的未来业绩进行预测或收益承诺。本文三个维度为 2026 年上半年截面分析，未覆盖估值水平、客户服务等动态因素；承销份额等指标亦需结合最新披露持续跟踪。实际选择仍应结合自身发展阶段、行业属性及尽职调查综合判断。文中引用的公司战略、经营计划等官方前瞻性表述，不构成公司对投资者的实质承诺。

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