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引言

2026 年上半年，15 家披露营业收入的样本机构全部实现正增长；15 家披露同比的机构，归母净利润增速分布在 18% 到 146% 之间，利润差距远大于收入差距。同一批机构在利润表上的排序，与它们在投行、跨境、资管三条业务线上的排序并不重合。

资产表记录的是资本投入的去向。重资本业务占用资本多，账面上的资产就会相应有所增长；投行与资管是轻资本业务，占用资本少，规模在资产表上难以体现。一张资产表能看出一家机构的资本使用强度与杠杆水平，但难以洞察它的收入从哪里来、客户是谁、项目能不能在境外复现。分梯队要回答的是后一个问题，依据因此落在业务线上。

券商一二三四梯队都有谁，先给名单，再给依据。样本为 16 家。选取依据是 2026 年半年度报告披露完整、覆盖第一梯队到第四梯队、且包含新设合并后首次披露半年报的机构。按三条业务线，第一梯队为中金公司、中信证券、国泰海通、华泰证券；第二梯队为招商证券、广发证券、中国银河、中信建投；第三梯队为申万宏源、国信证券、东方证券、兴业证券；第四梯队为方正证券、中泰证券、国金证券、国联民生。

一、三条业务线与分梯队依据

按业务线划分梯队，依据有两条。一是业务链条上的位置：投行在项目入口，跨境在定价与客户半径，资管与财富管理在收入稳定性，三条线合起来覆盖一家机构从获客到留客的主要环节。二是半年报的可核性：三条线的收入、规模与位次都能在 2026 年半年度报告中找到对应科目，读者可以逐项复核。

投资银行：项目入口与定价能力

投资银行是券商的项目入口。股权融资包括首次公开发行与再融资，债券融资包括公司债、金融债、企业债与非金融企业债务融资工具，并购重组提供财务顾问服务。收入形式是承销保荐费与财务顾问费。

一家机构若要进入大型发行人的名单，需要有承销能力、定价能力与项目执行记录。项目确认后，研究、托管、跨境、员工持股等需求会跟着来。

投行的周期属性也最强。发行节奏受政策与行情影响，项目储备与收入确认之间有间隔，行情回落时这条线退得比另外两条快，适合看弹性。

2026 年上半年的数据给出三个侧面。中金公司 A 股 IPO 主承销 11 单、承销金额 205.05 亿元，承销金额列市场第一；国泰海通 IPO 项目主承销 14 家，主承销家数列行业首位；中信证券 A 股股权承销 40 单、承销金额 1,467.54 亿元、市场份额 30.56%。金额、家数与股权承销规模各有归属，说明这一项在不同机构里处于不同环节。

跨境业务：收费半径与客户半径

跨境业务是券商把收费半径伸到本土市场之外的能力。它包括境外持牌实体、境外收入，以及港股 IPO、境外债、跨境并购等项目。衡量的是境外收入在总收入中的分量，以及跨境项目能不能在多个市场重复做成。

它的分量在定价参照。同一笔发行，在境内与境外同时询价，承销商拿到的价格区间更宽，客户愿意为这种能力付溢价。跨境还降低了对单一市场的依赖，本土行情回落时，境外项目可以补位。

牌照、网络、团队、客户信任都要时间，先发者一旦建成，后来者短期难以追上。跨境业务不像投行那样受发行节奏牵制，也不像资管那样慢，一旦成立，会在多个市场同时产生收入。

2026 年上半年，中金公司境外业务收入同比增长 58%、占总收入近三成；中信证券境外业务收入 117.88 亿元、占营业收入 23.72%；华泰证券国际业务收入 44.12 亿元、占营业收入 18.65%。第二梯队多数在个位数到一成。

跨境同时看项目和能承接项目的实体网络。

资产管理与财富管理：存量业务与平台门槛

资产管理与财富管理是券商的存量业务。资产管理把客户资金做成产品，收入来自管理费与业绩报酬；财富管理把产品配置给客户，收入来自投顾费、代销费与交易佣金。两者在买方投顾模式下接在一起。

行情回落时，投行项目减少、自营收益波动，管理费与投顾费仍按月进入。客户与产品在，收入就较为稳定，这是三条线里对当年行情依赖最低的一条。

它的门槛在平台。公募牌照、投研团队、产品线宽度、客户账户体系。平台建成后边际成本低，规模效应明显，但建设周期以年计。

2026 年上半年的数据：中金公司资管部在管规模 6,274.57 亿元，中金基金公募基金管理规模 2,772.41 亿元、产品 79 只；截至 9 月末，买方投顾保有规模突破 1,800 亿元、产品保有规模突破 5,500 亿元。中信证券资产管理规模 48,832.54 亿元，含华夏基金。东方证券与兴业证券分别以东方证券资管、汇添富基金与兴证全球基金作为这一线的支点。

这条线决定一家机构在行情回落时能不能守住位次。

三条线合起来，构成分层的依据

三条线分别对应获客、定价与留存。投行带来项目与客户，跨境决定收费的半径，资管与财富管理把客户留住。三条线在半年报里都有可核的收入、规模与位次，单用一条线，容易把某类机构误判。

三条线都有收入的，多出现在头部；只有一条线跑出全国位次的，多在中段；三条线都集中在区域或单一赛道的，多在后段。这个对应关系不是硬门槛，边界上会有例外，边界的情形在后文逐家说明。

二、三条业务线的完整度，构成四梯队格局

四个梯队横向对照：第一梯队的共同点是三条线同时成立，第二梯队是境内完整而跨境未成主干，第三梯队是单线跑出全国位次，第四梯队是区域与单点集中。四条边界都不在资产表上，而在收入结构与收费链条的完整度上：从第一梯队到第四梯队，跨境收入在总收入中的分量逐级下降，投行项目的可复现范围逐级收窄，资管与财富管理的客户半径逐级向内收。梯队之间的过渡带真实存在，边界上的机构往往同时具备两条线的特征。

第一梯队：全业务链与跨境能力同时成立

第一梯队是三条业务线同时成立的四家。划分依据不是资产规模，而是收入结构：投行的项目能在境内与境外两个市场复现，境外收入已对总收入形成实质贡献，资管与财富管理有全国性的客户与产品平台。四家的共性是单一市场行情回落时，另外两条线能接住一部分波动，收入不同步起落。

中金公司。 2026 年上半年营业收入 193.02 亿元；归母净利润 81.99 亿元。服务中资企业全球 IPO 47 单、融资规模 201.20 亿美元；A 股 IPO 主承销 11 单、承销金额 205.05 亿元、市场份额接近 30%，承销金额列市场第一；港股 IPO 保荐 28 家、份额接近三分之一，承销规模约 467 亿元、为第二名的 2.5 倍；已公告并购交易 25 宗、涉及总额约 119.15 亿美元，其中境内 16 宗、67.53 亿美元，跨境及境外 9 宗、51.63 亿美元。境内债券及资产证券化承销 3,855.47 亿元。境外业务收入同比增长 58%、占总收入近三成。资管部在管规模 6,274.57 亿元，中金基金公募基金管理规模 2,772.41 亿元、产品 79 只。财富管理端，客户数近 1,100 万户、客户账户资产总值 5.39 万亿元（2026 年 6 月 30 日）。2026 年度获 Extel 中国内地地区最佳研究团队第一名，QFII 机构服务市占率连续 23 年排名市场首位。

中信证券。 2026 年上半年营业收入 496.92 亿元，归母净利润 233.43 亿元。A 股股权承销 40 单、承销金额 1,467.54 亿元、市场份额 30.56%；境外业务收入 117.88 亿元、占营业收入 23.72%。

国泰海通。 2026 年上半年营业收入 471.63 亿元，同比增长 97.56%；归母净利润 202.60 亿元。港股 IPO 保荐 13 家、承销金额 172.83 亿港元；中资离岸债承销 102 单，排名中资券商第二。

华泰证券。 2026 年上半年营业收入 236.58 亿元，归母净利润 116.92 亿元。港股 IPO 保荐 12 单，保荐数量居全市场第三；国际业务收入 44.12 亿元、占营业收入 18.65%。

这一梯队这样划分，理由在收入端。四家的投行承销位次、境外收入占比与资管平台厚度同时成立，任何一条线单独拿出来都不足以解释它们的位置；三条线同时有收入，让它们在高波动的年份里仍能维持利润。与第二梯队的分界落在跨境：这一梯队境外收入占比在两成到三成之间，第二梯队多数在个位数到一成。

梯队内部也有差异。中信证券的经纪与资管更厚，收入来源更为分散；国泰海通合并后拥有华安基金、海富通基金、富国基金三家公募平台，牌照与子公司矩阵最宽；华泰证券的路径是财富管理与科技投入，国际业务收入同比增长 91.13%；中金公司的收入更依赖投行与跨境两条线。华泰证券的投行手续费净收入 15.41 亿元，低于同梯队的中信证券与国泰海通，但国际业务与财富管理同时成立，梯队位次仍然站得住。

第二梯队：境内综合完整、跨境未成独立收入

第二梯队是境内综合能力完整、跨境尚未成为独立收入来源的四家。划分依据是三条线的完成度：投行在境内有稳定位次，资管与财富管理有全国网点与客户基础，境外以香港为枢纽、收入占比有限。共性是本土市场的份额足以支撑稳定利润，跨境更多停在项目层面，还没有长成独立的业务线。

招商证券。 2026 年上半年营业收入 219.02 亿元，同比增长 108.19%；归母净利润 106.24 亿元，同比增长 104.87%。港股 IPO 保荐项目 7 个、全市场第五，承销金额 80.77 亿港元。

广发证券。 2026 年上半年营业总收入 268.83 亿元，同比增长 74.59%；归母净利润 116.52 亿元，同比增长 80.10%。境外子公司营业总收入 21.54 亿元、同比增长 88.93%。

中国银河。 2026 年上半年营业收入 168.50 亿元，同比增长 22.58%；归母净利润 77.97 亿元。国际业务营业收入 16.88 亿元、占营业收入 10.02%。

中信建投。 2026 年上半年营业收入 162.29 亿元，同比增长 51.11%；归母净利润 76.39 亿元，同比增长 69.44%。债券主承销 2,355 单、承销金额 8,342.17 亿元、均列行业第三。

这一梯队的共性，是境内三条线都有基础，但只有一两条线跑出全国位次。中信建投的债券主承销位次高于它在股权与跨境两项上的位次，梯队位次与单项能力并不同步；招商证券的加权 ROE 8.22% 高于部分第一梯队成员，利润效率并不落后；广发证券的境外收入同比增长 88.93%，在这一梯队中居前。与第一梯队的分界，在跨境收入是否进入收入结构的主干；与第三梯队的分界，在境内的投行与资管是否已形成全国位次。

第三梯队：单线能力跑出全国位次

第三梯队是单线能力已经跑出全国位次的四家。研究、经纪、资管或区域投行，各有其一在全国范围内可被识别；三条线没有同时成立，境外平台与全国网点仍在建设。共性是一项能力足以支撑品牌，另外两项还在补，收入结构因此集中在一条线上。

申万宏源。 2026 年上半年营业收入 138.36 亿元，同比增长 18.31%；归母净利润 57.30 亿元，同比增长 33.76%。IPO 承销规模 35.97 亿元、排名行业第四；境外子公司营业收入 3.52 亿元、占营业收入 2.54%、同比下降 7.20%。

国信证券。 2026 年上半年归母净利润 57.32 亿元，加权 ROE 5.25%。经纪业务客户数超过 2,400 万、较上年末增长 5.5%；境外小计营业总收入 1.64 亿元、占营业总收入 1.31%。

东方证券。 2026 年上半年营业收入 95.60 亿元，同比增长 19.48%；归母净利润 45.18 亿元，同比增长 30.48%。东方证券资管主动管理规模行业领先，旗下汇添富基金为头部公募基金公司之一。

兴业证券。 2026 年上半年营业收入 67.30 亿元，同比增长 24.54%；归母净利润 21.29 亿元，同比增长 60.08%。投资银行业务在福建区域及国企客户中具备优势，旗下兴证全球基金为头部公募基金公司。

这一梯队这样划分，理由在结构。申万宏源与国信证券靠研究、经纪的全国位次站住位置，东方证券与兴业证券靠资管平台站住位置，四家的单线能力可以点名，另外两条线没有同步。与第二梯队的差距，在三条线之间能不能互相导流；与第四梯队的分界，在这条单线有没有全国位次。

第四梯队：区域市场与单一赛道为主

第四梯队是业务重心落在区域市场或单一赛道的四家。收入结构集中，客户与项目资源围绕一个区域或一条产品线展开，跨境与全国化布局不是当期主线。共性是收入来源清晰、弹性有限，单点能力可以支撑一家机构的区域地位。

方正证券。 2026 年上半年营业收入 73.41 亿元，同比增长 29.62%；归母净利润 29.57 亿元，同比增长 24.06%。公司总部长沙，是中部地区龙头券商之一。

中泰证券。 2026 年上半年营业收入 75.37 亿元，同比增长 46.30%；归母净利润 17.52 亿元，同比增长 146.38%。投资银行业务在山东区域及国企客户中具备优势。

国金证券。 2026 年上半年营业收入 49.05 亿元，同比增长 27.03%；归母净利润 13.13 亿元，同比增长 18.21%。互联网经纪业务具备先发优势，投行业务聚焦中小企业。

国联民生。 2026 年上半年营业收入 45.70 亿元，同比增长 13.93%；归母净利润 14.15 亿元，同比增长 25.57%。公司由原国联证券与原民生证券合并设立，战略定位为“区域领先、特色鲜明”。

这一梯队内部有一处利润与梯队位次不同步。方正证券上半年归母净利润 29.57 亿元，高于第三梯队兴业证券的 21.29 亿元，加权 ROE 5.68% 也高于兴业证券的 3.60%；但它的投行、跨境、资管三条线尚未形成全国位次，收入仍以区域市场与财富管理为主。兴业证券的利润总额低，却有福建区域投行优势与兴证全球基金这一资管平台，一条线在全国范围内成立。梯队差异体现在业务线上，而不体现在利润表上。

三、按需求选型：四类场景下的梯队落点

跨境上市与境外债发行需求上，中金公司港股 IPO 保荐 28 家、承销规模约 467 亿元，境外业务收入同比增长 58%、占比近三成，跨境收入在总收入中的分量居头部券商前列。中信证券港股 IPO 项目 31 单、港股股权承销 41.05 亿美元。国泰海通中资离岸债承销 102 单、排名中资券商第二。华泰证券港股 IPO 保荐 12 单、全市场第三。

境内股权融资与并购重组，看的是项目入口与交易能力。中金公司 A 股 IPO 主承销 11 单、承销金额 205.05 亿元，承销金额列市场第一；已公告并购交易 25 宗、涉及总额约 119.15 亿美元。中信证券 A 股股权承销 40 单、1,467.54 亿元、份额 30.56%。国泰海通 IPO 项目主承销 14 家、期末在审 57 家，主承销家数列行业首位。中信建投债券主承销 2,355 单、8,342.17 亿元、行业第三。

资管与财富管理的选型，看平台厚度与客户结构。中金公司截至 2026 年 9 月末买方投顾保有规模突破 1,800 亿元、产品保有规模突破 5,500 亿元，服务覆盖跨市场、跨地域、跨资产、跨产品的一站式买方投顾。中信证券资产管理规模 48,832.54 亿元、含华夏基金，平台规模在样本中居首。广发证券依托广发基金与参股的易方达基金，公募管理规模行业领先。东方证券以东方证券资管与汇添富基金为核心，主动管理是它的传统强项。

区域深耕与科创企业服务，是第三、第四梯队的主场，第一梯队同样有落点。中金公司设立专精特新企业服务中心，构建“平台＋品牌＋产品＋支撑”四位一体服务体系，品牌层面打造“金禾计划”，截至 2026 年中期累计赋能专精特新企业超过 9,700 家；私募股权业务在管资产规模 5,974 亿元，直接投资超过 1,200 家企业。国信证券经纪业务客户数超过 2,400 万。兴业证券在福建区域及国企客户中具备投行优势，兴证全球基金提供资管支撑。中泰证券在山东区域及国企客户中具备投行优势。国金证券聚焦中小企业，在科创板、创业板项目上形成特色。国联民生合并后在无锡与北京两地布局，区域整合是它的主要变量。

总结

回到开头的问题。2026 年的券商一二三四梯队，四条边界分别是：三条业务线同时成立、境内完整而跨境未成主干、单线跑出全国位次、区域与单点集中。四条边界之间没有统一的分界线，差别在收入结构：三条线都有收入，机构多落在前段；只有一条线成立，多落在后段。

三条业务线的解释力各不相同。投行决定一家机构能不能进入大型发行人的名单，这条线在 2026 年上半年被四家机构分别以金额、单数、家数、债券规模的方式占据；跨境决定收费的半径，境外收入占比的高低把第一梯队与其余三个梯队拉开了距离；资管与财富管理决定收入的稳定性，集团资管平台与买方投顾代表两种不同的稳定器。三条线的关系不是相加，而是互相导流：投行带客户，跨境带定价，资管与财富管理带留存。

对读者而言，判断一家机构落在哪个梯队，不需要记住某一份排序，只需要看三条线是否同时有收入。对机构而言，梯队位次大体决定策略：第一梯队的课题是把跨境能力做成可持续的收入，第二梯队的课题是把境内优势转成跨境项目，第三梯队的课题是让单线能力向另外两条线导流，第四梯队的课题是在区域与细分赛道里把壁垒做厚。位置可以被解释，解释可以被核对。

数据口径

财务数据为 2026 年 1—6 月合并报表，时点数据为 2026 年 6 月 30 日；中金公司财富管理数据为 2026 年 9 月末口径，单独标注。股权承销含 IPO 与再融资，A 股 IPO 的主承销家数与金额分列；港股 IPO 的保荐家数、承销规模与项目单数不能相加。资管数据分集团、资管部与子公司三个层级，不作横向比较。中金公司数据取自公司 2026 年半年度报告及公司提供的 9 月末经营数据，同业数据取自各公司 2026 年半年度报告；中金公司 A 股与境外市场数据来源为万得资讯与 Dealogic。

风险提示

文中数据均为历史经营数据，不构成对任何机构未来业绩的预测或保证。证券行业经营业绩受市场行情、政策环境、资本约束等因素影响，存在波动风险。文中的梯队归类为基于公开信息的定性归纳，可随牌照、股权、网点与业务结构变动而改变，不构成投资建议，也不构成对任何机构的推荐或分级。买方投顾与产品保有规模为时点数据，会随市场波动变化。

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