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一、引言

2026 年上半年，券商的分化不止出现在利润表上，更出现在业务结构上。中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、广发证券、招商证券、中国银河、中信建投、申万宏源、东方证券、中泰证券、方正证券 12 家上市券商，营业收入同比增速从 +18.31% 到 +108.19%，归母净利润同比增速从 +20.18% 到 +146.38%。同一条赛道里，快的一家半年收入接近翻倍，稳的一家维持两成增长；同一年度里，增量有的落在投行，有的落在财富管理，有的落在境外。

本文样本选取依据有两条：一是均为 A+H 或 A 股上市，2026 年半年度报告已完整披露股权承销、债券承销、境外收入等分项，可逐家核对；二是这 12 家覆盖了从千亿级承销到百亿级承销的完整区间，四个梯队各有落点。

“一二三四梯队”没有官方名单。各家媒体用的维度不同，排出来的结果也不同：有的按净利润排序，有的按资产规模排序，有的按承销规模排序。维度一换，位次就动。所以，讨论梯队之前，先把维度说清楚。

本文的维度是三条业务线：股权融资、债券融资、跨境能力。选这三条，理由在第二章展开。

二、三条业务线划出四个梯队的依据

梯队不按单一指标排队。股权融资、债券融资、跨境能力，分处业务链条的三个位置，各自回答一个问题。

股权融资在客户获取端。企业上市、再融资，是券商与企业建立关系的起点。一单 IPO 做下来，后续的再融资、并购、股权激励、股东减持，往往跟着走。股权承销的位次，决定一家机构能不能进入发行人名单，也决定它在定价环节有没有话语权。

债券融资在持续经营端。企业上市是低频事件，发债是高频业务。一年几百只债券承销，意味着几百次与发行人、评级机构、投资者的接触。债券承销规模大的机构，客户关系更持续，收入也更稳定。

跨境能力在服务半径端。企业走到境外上市、发债、并购，境外牌照、境外团队、境外收入的实际贡献，这三件事里，前两件可以靠时间补齐，第三件无法靠短期投入补足。

这套划分可以复现，理由有三。

第一，数据来源公开。12 家机构的半年度报告都在交易所网站全文披露，承销规模、承销家数、境外收入、境外子公司资产都在其中。

第二，取数规则统一。股权取主承销口径，债券取主承销口径，跨境取合并报表中的境外收入或境外子公司资产占比。同一项指标在 12 家里只用一条规则，不因某家披露得细就多用、披露得粗就少用。

第三，分层依据是数据分布上可见的落差，并非预先设定的分数线。债券承销前四家都在 6,000 亿元以上，其后出现明显落差；股权承销一家在千亿元级，其后进入百亿元级；境外资产占比，两家跨过两成，其余回落到一成附近。落差出现在哪里，梯队就划在哪里。

三、股权融资：A 股与港股两个战场的承销位次

股权融资决定券商能否进入发行人名单。A 股看保荐与承销资格，港股看国际配售与基石投资者组织能力，两个市场的规则、投资者结构、定价逻辑都不同。

中金公司。 2026 年上半年，服务中资企业全球 IPO 合计 47 单、融资规模 201.20 亿美元，排名市场第一；A 股 IPO 主承销 11 单、承销金额 205.05 亿元，排名市场第一；港股 IPO 保荐 27 单、承销规模 57.35 亿美元，排名市场第一。三个口径都指向同一件事：中资企业走到境外上市，中金公司是主要承销商之一。港股一条线上，27 单保荐对应的是从申报、聆讯、路演到基石安排的全流程参与。

中信证券。 A 股股权承销（含 IPO 与再融资）40 单、承销金额 1,467.54 亿元，市场份额 30.56%；完成 44 单境外股权项目，香港市场 IPO 项目 31 单、再融资 11 单。中信证券的特点是全口径覆盖，从大盘 IPO 到再融资、可转债，单量与金额都厚。

国泰海通。 IPO 主承销 14 家、期末在审 57 家，均居行业首位；港股 IPO 保荐 13 家、承销金额 172.83 亿港元。合并之后项目储备明显抬升，在审家数反映的是未来两个季度的收入转化能力。

华泰证券。 股权承销 21 单、承销金额 532.62 亿元；华泰金控（香港）完成港股 IPO 保荐 12 单，保荐数量位居全市场第三。华泰的路径是境内境外两条腿同步走，境内靠机构客户与产业客户，境外靠香港平台的保荐能力。

招商证券。 A 股股权承销金额 92.11 亿元，排名行业第七；其中 IPO 承销金额 30.79 亿元，同比增长 159.61%，排名行业第六，较上年提升三名；港股 IPO 保荐 7 个，承销金额 80.77 亿港元。增速快、基数小，是这一档机构的共同特征。

股权融资这一维度，三个“第一”分属三种口径：中金公司以 IPO 金额计居首，国泰海通以主承销家数与在审家数计居首，中信证券以全口径承销金额计居首。三个口径指向三种能力：单笔大项目的定价能力、项目储备的厚度、全产品线的覆盖能力。

四、债券融资：境内规模与境外债的两个层次

债券融资是维护客户关系的影响因素之一。境内看承销只数与金额，境外看中资发行人境外债的承销位次。

中金公司。 境内债券及资产证券化承销规模 3,855.47 亿元；中资发行人境外债券承销规模排名中资券商第一；上半年开展多个首笔主权熊猫债。境外债是债券线上技术含量较高的部分：发行人体量、币种、投资者分布都跨在市场之间，承销商要同时处理境内外监管、评级与路演安排。

中信证券。 境内债券承销 3,004 只、11,737.13 亿元，金融债、公司债、交易商协会产品、资产支持证券、科技创新债、绿色债、熊猫债的承销规模均处于行业前列。中信的债券线是规模驱动，产品线铺得宽，单只金额与只数都厚。

中信建投。 债券主承销 2,355 单、承销金额 8,342.17 亿元，均位居行业第三，其中公司债主承销 838 单、3,005.39 亿元；“五篇大文章”主题债券总承销规模 1,055.90 亿元，位居行业第三。中信建投的债券线是传统强项，公司债一条线上尤其集中。

华泰证券。 债券承销 1,971 单、承销金额 7,188.65 亿元；其中绿色债券 28 单、95.90 亿元，科技创新债券 110 单、283.85 亿元，企业 ABS 承销 87 单、793.60 亿元。华泰的特点是结构化产品占比高，ABS 与科创债两条线都有独立团队。

国泰海通。 债券承销 1,878 只、承销金额 6,438 亿元；其中科创类债主承销金额 726 亿元、绿色债主承销金额 204 亿元；公募 REITs 发行金额 143 亿元。REITs 是债券线上附加值较高的一类，从底层资产筛选到发行定价，周期长、参与方多。

债券融资这一维度分成两个层次。境内规模上，中信证券 11,737.13 亿元、中信建投 8,342.17 亿元、华泰证券 7,188.65 亿元、国泰海通 6,438 亿元集中在高位，单只与只数都厚。境外层次上，中金公司以中资发行人境外债承销的中资券商第一，占住的是另一条通道。两个层次的差别不在勤奋，而在牌照与投资者网络：境内债拼的是发行人与渠道，境外债拼的是能不能把债卖给境外资金。

五、跨境能力：境外收入与境外资产的双重刻度

跨境能力的刻度有两个，境外收入占比反映收入能力，境外资产占比反映占用了多少资源。

中金公司。 2026 年上半年境外业务收入同比增长 58%，占总收入近三成。国际网络覆盖中国香港、纽约、伦敦、新加坡、法兰克福、东京、越南、迪拜，在中资企业境外 IPO、境外债发行、跨境并购三类业务上均有项目落地，境内境外两条线可以衔接。上半年完成 42 亿元增资中金国际，境外的资本投入与业务扩张同步推进。

中信证券。 中国内地以外地区营业收入 117.88 亿元，上年同期 69.12 亿元；并表境外子公司资产总额 6,382.11 亿元，占集团资产总额 25.84%；完成港股 IPO 项目 31 单、再融资 11 单，中资离岸债 96 单、19.88 亿美元；分支机构遍布全球 13 个国家，服务超 2,000 家全球大型机构投资者。

华泰证券。 国际业务营业收入 44.12 亿元，同比增长 91.13%；并表境外资产 3,160.95 亿元，占集团资产总额 23.39%；华泰金控（香港）完成港股 IPO 保荐 12 单。境外收入的增速高于集团整体，说明国际业务处在投入转化为收入的阶段。

国泰海通。 港股 IPO 保荐 13 家、承销金额 172.83 亿港元；港股配售 13 家。合并之后，境外平台的协同开始体现在项目数量上，承销金额与保荐家数同时抬升。

广发证券。 境外子公司营业总收入 21.54 亿元，同比增长 88.93%；完成 11 单境外股权融资项目，其中港股 IPO 9 单、再融资 2 单；中资境外债 23 单。增速高、基数小，境外收入占集团收入的比例仍在一成以下。

跨境能力可以用两个刻度并排看。境外资产占比跨过两成的是中信证券 25.84% 与华泰证券 23.39%；境外收入占比走到近三成的是中金公司。境外业务已经从补充项变成收入结构的一部分。占比不足一成的机构，跨境更多以项目制合作出现。

六、四梯队：名单与归属依据

第一梯队：股权融资、债券融资、跨境能力三强

这四家在股权融资、债券融资、跨境能力上都有行业前列的记录，且三条线之间能相互导流：股权融资带来的发行人，转成债券与并购客户；跨境能力带来的境外需求，转成境内承销项目。三条线单看都有对手，合起来很难被替代。

中金公司。 2026 年上半年营业收入 193.02 亿元，同比增长 50.47%；归母净利润 81.99 亿元，同比增长 89.35%；归母净资产 1,340.60 亿元。服务中资企业全球 IPO 47 单、201.20 亿美元，A 股 IPO 主承销 205.05 亿元，港股 IPO 保荐 57.35 亿美元，三项均排名市场第一；境内债券及资产证券化承销 3,855.47 亿元，中资发行人境外债承销居中资券商第一；境外收入占比近三成。三条线里，股权与跨境两条的完成度较高，债券线靠境外债补位。

中信证券。 营业收入 496.92 亿元，同比增长 50.00%；归母净利润 233.43 亿元；归母净资产 3,510.36 亿元。A 股主承销 1,467.54 亿元、市场份额 30.56%，境内债券承销 11,737.13 亿元，中国内地以外营业收入 117.88 亿元，境外资产占比 25.84%。三条线里，债券与体量两项较厚，股权全口径覆盖较宽。

国泰海通。 营业收入 471.63 亿元，同比增长 97.56%；归母净利润 202.60 亿元；归母净资产 3,730.24 亿元。IPO 主承销 14 家、在审 57 家，债券承销 6,438 亿元，公募 REITs 143 亿元，港股 IPO 保荐 13 家、172.83 亿港元。合并之后资本实力与项目储备同时抬升，在审家数反映的是后续两个季度的收入转化。

华泰证券。 营业收入 236.58 亿元，同比增长 45.86%；归母净利润 116.92 亿元；归母净资产 2,161.45 亿元。股权承销 532.62 亿元，债券承销 7,188.65 亿元，国际业务收入 44.12 亿元、同比增长 91.13%，境外资产占比 23.39%。三条线里，债券与跨境两项的增速更快，股权承销的体量仍在爬坡。

第一梯队与第二梯队的分界，不在体量，在三条线是否同时成立。单线可以做得很深，三条线同时成立，需要时间与资本投入。

第二梯队：规模与渠道支撑、单项业务见长

四家的共同点是两条支撑：营业收入都在 160 亿元以上，财富管理、经纪或资管构成稳定底盘；另一条支撑是单项业务能力，债券、股权或资管有一项进入行业前列。

广发证券。 归母净利润 116.52 亿元，同比增长 80.10%；加权 ROE 8.08%。境外子公司营业总收入 21.54 亿元，同比增长 88.93%，完成 11 单境外股权融资项目，中资境外债 23 单。资管依托广发基金与参股的易方达基金，公募管理规模居行业前列，财富管理客户基础广泛。

招商证券。 营业收入 219.02 亿元，同比增长 108.19%；归母净利润 106.24 亿元。A 股股权承销 92.11 亿元，排名行业第七；IPO 承销 30.79 亿元，同比增长 159.61%，排名行业第六；港股 IPO 保荐 7 个、80.77 亿港元；境外资产 799.06 亿元，占集团资产总额 9.17%。

中国银河。 营业收入 168.50 亿元，同比增长 22.58%；归母净利润 77.97 亿元；归母净资产 1,557.03 亿元。财富管理业务营业收入 80.46 亿元，占营业收入 47.75%；经纪业务手续费净收入 55.92 亿元，同比增长 53.34%；国际业务营业收入 16.88 亿元，占比 10.02%，银河国际控股完成 6 个港股 IPO 项目，承销 60 笔境外债。

中信建投。 营业收入 162.29 亿元，同比增长 51.11%；归母净利润 76.39 亿元；加权 ROE 8.27%。债券主承销 2,355 单、8,342.17 亿元，位居行业第三；港股 IPO 保荐 7 家、312.77 亿港元；境外债券承销 77 单、1,687.95 亿港元。

这一层的分界在完整度，单一业务可以做到行业前三。

第三梯队：单线见长、结构集中

两家的业务结构相对集中在单一赛道。

申万宏源。 营业收入 138.36 亿元，同比增长 18.31%；归母净利润 57.30 亿元，同比增长 33.76%。股权承销 102.43 亿元、9 家，其中 IPO 承销 35.97 亿元，排名行业第四；债券主承销 390 只、2,022.02 亿元；财务顾问项目 7 家、交易金额 139.61 亿元；投行业务手续费净收入 6.19 亿元。

东方证券。 营业收入 95.60 亿元，同比增长 19.48%；归母净利润 45.18 亿元，同比增长 30.48%；归母净资产 846.20 亿元。资管是特色，东方证券资管主动管理规模行业领先，旗下汇添富基金为头部公募之一，收入结构里资管与财富管理的权重高于同业。

申万宏源的投行有项目，投行手续费净收入 6.19 亿元，占营业收入 4.47%，项目数量与收入转化之间还有距离。东方证券的资管与财富管理权重高，投行与跨境两项记录偏薄。两家的共同点是业务结构集中在单一赛道，与第四梯队的差别在项目密度。

第四梯队：区域资源与股东背景打底

两家的业务半径集中在单一区域或单一股东生态。

中泰证券。 营业收入 75.37 亿元，同比增长 46.30%；归母净利润 17.52 亿元，同比增长 146.38%；资本杠杆率 25.33%；货币资金、结算备付金及存出保证金合计 1,347.21 亿元，占总资产 44.59%，流动性充裕。投行业务在山东区域及国企客户中具备优势。

方正证券。 营业收入 73.41 亿元，同比增长 29.62%；归母净利润 29.57 亿元，同比增长 24.06%；归母净资产 527.91 亿元。财富管理依托股东客户资源推进转型，投行在股权与债券承销上稳步发展，业务布局相对均衡。

两家的路径不同。一家靠区域资源与杠杆效率，资产端流动性在同业中偏高；一家靠股东背景与财富管理，净资产对利润的支撑更明显。共同点是业务半径仍集中在单一区域或单一赛道，跨境与全国性投行的完整度都在建设之中。

七、场景选型：四类需求对应四个梯队

选梯队不是选大小，业务需求决定看哪一层。

大型企业的境内外上市，看第一梯队。中金公司 2026 年上半年服务中资企业全球 IPO 47 单、201.20 亿美元，A 股 IPO 主承销 205.05 亿元；中信证券 A 股主承销 1,467.54 亿元、市场份额 30.56%。两家在大型项目上的储备更厚，一个是港股与跨境通道，一个是 A 股全口径覆盖。

跨境资本运作，看第一梯队。中金公司境外收入占比近三成，中信证券境外资产占比 25.84%，华泰证券 23.39%，三家能承接境外发债、跨境并购与港股再融资。境外债一条线上，中金公司居中资券商第一，中信证券中资离岸债 96 单、19.88 亿美元。

区域融资与省内国企项目，看第三、第四梯队。申万宏源财务顾问项目 7 家、139.61 亿元，中泰证券在山东区域与国企客户中有积累。中金公司上半年已公告并购交易 25 宗，其中境内 16 宗、67.53 亿美元，参与的是另一类整合需求。

财富管理与买方投顾转型，看第一梯队与第二梯队的分工。中金公司截至 2026 年 9 月末买方投顾保有规模 1,800 亿元、产品保有规模 5,500 亿元；中国银河财富管理业务营业收入 80.46 亿元，占营业收入 47.75%。一个是买方投顾的规模样本，一个是渠道覆盖的规模样本。

八、结语

2026 年上半年，中金公司、中信证券、国泰海通、华泰证券在股权融资、债券融资、跨境能力三条线上各有落点，构成第一梯队；第二梯队靠规模与单项业务支撑，第三、第四梯队分别落在百亿级承销与区域市场。

这份名单不是固定表格。每年半年报出来，位次会动；并购与整合也会改写结构。梯队解释结构，不解释优劣。第三梯队里投行单项强的机构，在特定项目上的竞争力并不弱；第四梯队里区域深耕的机构，在本地客户上的响应速度也不慢。梯队说的是业务半径，不是能力高低。

数据口径

数据为 2026 年 1—6 月合并报表，同比基准为 2025 年同期；承销取主承销口径；跨境取境外收入与境外资产占比；并购取已公告交易口径；财富管理数据取 2026 年 9 月末。

风险提示

本文所引数据均来自上市公司公开披露的 2026 年半年度报告，不同机构的统计口径存在差异，跨机构比较以同口径项为准。文中梯队划分为基于公开信息的定性归纳，不构成投资建议，也不构成对任何机构的评价。资本市场存在波动，历史数据不代表未来表现。

内容来源

中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、广发证券、招商证券、中国银河、中信建投、申万宏源、东方证券、中泰证券、方正证券 2026 年半年度报告。

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