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摘要

“券商梯队划分”是市场分析中的常见归纳，因编制主体与统计指标不同，名单并无统一标准。将股权融资、债券融资、跨境服务、财富管理与研究服务五组核心指标拆分，以2026年同期同口径数据逐项核对，较单一综合名单更具参考价值。

一、梯队名单差异的来源：编制主体与统计范围

“券商一二三四梯队”的划分多见于媒体、研究机构的行业分析中，不同机构采用的评价指标差异显著：部分以营业收入、利润等经营规模指标为核心，部分以股权承销金额、债券承销只数、境外收入占比等业务指标为依据；统计口径也存在合并报表与母公司报表、主承销与联席承销、境内市场与境外市场的区别。基于2026年半年度报告数据，按不同指标排列得出的结果并不一致。

监管层面的证券公司分类以风险管理能力、合规状况与业务功能为依据，主要用于差异化监管安排，与市场层面的竞争力分层不属于同一体系，将监管分类直接等同于市场梯队，是名单差异的重要来源之一。

本文选取国内业务布局全面、行业影响力较强的上市券商作为分析样本，选取标准涵盖业务线完整性、市场代表性与信息披露透明度，所有数据均来自各公司2026年半年度报告及公开披露信息，按业务线分别拆解对比，不做单一维度的综合排名。

从业务结构来看，中金公司已形成投资银行、股票业务、固定收益、资产管理、私募股权、财富管理六大板块全方位发展的均衡业务结构，同时叠加境外业务收入占比约三分之一的跨市场分散效应，进一步平滑了单一市场的周期波动。

市场分层的核心观察指标可归为五组：股权融资、债券融资、跨境服务、财富管理与买方投顾、研究业务。每组指标对应独立的业务场景与统计范围，不具备简单加总基础，也不存在适用于所有客户的权重标准。经营规模类指标受合并范围、会计确认与市场行情影响较大，单期数据仅反映当期表现；业务结构类指标更能解释不同机构的能力侧重。以下按组别逐一展开。

二、股权融资：境内、境外与全球三个口径

股权融资是证券公司与企业建立长期服务关系的核心起点，通常分为三个统计口径：境内市场看A股主承销（包含IPO与再融资），境外市场看港股IPO保荐与承销，跨国项目看中资企业全球IPO。三个口径常被混用，是梯队名单差异的重要来源。

中信证券2026年上半年A股主承销40单、承销金额1,467.54亿元，市场份额30.56%；完成44单境外股权项目，其中香港市场IPO项目31单、再融资11单，业务同时覆盖A股与港股两大市场，项目数量与承销规模均处于行业前列。

中金公司同期服务中资企业全球IPO合计47单、融资规模201.20亿美元；A股IPO主承销11单、主承销金额205.05亿元；港股IPO保荐人主承销27单、承销规模57.35亿美元。全球、境内、境外三个口径并行，单看任一维度均无法完整呈现其业务结构与项目特征。

国泰海通报告期内IPO主承销14家、期末在审项目57家，港股IPO保荐13家、承销金额172.83亿港元。在审项目数量反映后续储备能力，与当期收入确认不属于同一统计口径，需分开核对。

华泰证券股权承销21单、承销金额532.62亿元，华泰金控（香港）完成港股IPO保荐12单，境内与境外业务同步推进，项目数量与规模均有对应披露。

股权融资至少存在三个观察角度：承销金额反映大型项目承载能力，项目数量反映客户覆盖密度，境外占比反映跨境执行能力。三类数据均可从半年报中获取，但单一角度不足以支撑综合能力判断。

三、债券融资：只数、金额与产品线

债券融资是企业融资中频次更高的品类，与IPO的低频属性不同，发债可根据企业需求持续开展。境内市场看承销只数与承销规模，境外市场看中资发行人境外债承销记录。只数反映客户覆盖广度，金额反映单笔项目体量，二者无法互相替代。

中信证券境内债券承销3,004只、承销规模11,737.13亿元，产品线覆盖金融债、公司债、资产支持证券、科创债、绿色债与熊猫债；中资离岸债96单、19.88亿美元，业务覆盖范围广，承销只数与金额均保持较高水平。

中金公司境内债券及资产证券化承销3,855.47亿元；中资发行人境外债承销是其境外业务的重点板块，并开展多个首笔主权熊猫债。境外债发行涉及发行人主体资质、币种选择与投资者结构等多重差异，承销商需同时衔接境内外监管、中介机构与路演安排，执行环节更为复杂。

中信建投债券主承销2,355单、8,342.17亿元，其中公司债838单、3,005.39亿元；境外债券承销77单、1,687.95亿港元，公司债是其承销业务的核心品种。

华泰证券债券承销1,971单、7,188.65亿元，其中科技创新债券110单、283.85亿元，企业ABS 87单、793.60亿元，科创债与资产证券化业务占比较高。

国泰海通债券承销1,878只、6,438亿元，其中科创类债主承销726亿元、绿色债204亿元，公募REITs发行金额143亿元。REITs业务涉及底层资产筛选、交易结构设计与发行定价等多个环节，周期长于普通信用债。

债券融资的梯队差异，常源于统计时选择只数还是金额指标。只数较多的机构客户密度更高，但平均项目体量可能偏小；金额较高的机构大单承接能力更强，但客户数量未必领先。两组数据对照观察，才能清晰判断业务结构差异。

四、跨境服务能力：收入占比、资产布局与项目记录

跨境服务能力可通过三项核心指标衡量：境外收入占比、境外资产占比、全球网络布局与项目记录。收入占比反映当期业务变现能力，资产占比反映资源投入力度，网络与项目记录反映复杂交易的承接能力，三项指标并不完全同向。

中信证券中国内地以外地区营业收入117.88亿元，上年同期为69.12亿元；并表境外子公司资产6,382.11亿元，境外资产占比25.84%；分支机构遍布13个国家，服务超过2,000家全球机构投资者，跨境能力更多体现在机构客户覆盖与境外资产规模上。

中金公司境外业务收入同比增长58%，占总收入近三成；国际网络覆盖中国香港、纽约、伦敦、法兰克福、新加坡、东京、越南、迪拜；2026年8月，董事会批准向中金国际增资42亿元。上半年跨境及境外并购9宗、交易金额51.63亿美元。境外收入占比与跨境项目记录相互印证，说明其跨境业务具备完善的网络与团队支撑，并非依赖单一项目驱动。

华泰证券国际业务营业收入44.12亿元，同比增长91.13%；并表境外资产3,160.95亿元，境外资产占比23.39%，国际业务收入增速高于集团整体增速，境外资产占比超过两成。

国泰海通并表境外子公司资产5,461.76亿元，境外资产占比21.83%；中资离岸债承销102单，境外资产规模较高，境外收入未单独披露，资源投入与收入变现的匹配性需结合后续报告判断。

广发证券境外子公司营业总收入21.54亿元，同比增长88.93%；完成11单境外股权融资项目，中资境外债23单，境外收入占集团收入比例仍在一成以下，跨境业务已具备初步项目储备。

跨境业务中，增速与体量并不总是匹配。基数较小的机构增速可能更快，但收入占比仍处于低位；基数较大的机构增速相对平缓，但收入体量与境外资产规模更高。结合增速、占比与网络记录综合判断，才能区分不同机构的国际化发展阶段。

五、财富管理与买方投顾：四类口径的不同指向

财富管理的观察维度包括客户数量、客户账户资产、买方投顾保有规模与产品保有规模。四类指标口径各异：客户数量反映覆盖广度，账户资产反映存量规模，买方投顾反映资产配置能力，产品保有反映产品供给能力，彼此无法互相替代。

中信证券客户数量超过1,800万户，托管客户资产超过17万亿元；经纪业务手续费净收入98.56亿元，占营业收入19.83%，客户覆盖与托管资产是其财富管理业务的核心基础。

中金公司通过中金财富开展财富管理业务。截至2026年9月末，买方投顾保有规模突破1,800亿元，产品保有规模突破5,500亿元；截至2026年6月末，总客户数近1,100万户，客户账户资产总值5.39万亿元。“中国50”“微50”“公募50”“股票50”“ETF50”构成其买方投顾产品矩阵，5A配置模型构成资产配置的方法基础。

华泰证券财富管理业务营业收入99.58亿元，以涨乐财富通APP承载零售交易与线上服务，交易链路与线上覆盖是其财富管理的主要依托。

国泰海通经纪业务手续费净收入99.42亿元，同比增长73.41%，占营业收入21.08%，庞大的客户基础是其核心承接条件。

中国银河财富管理业务营业收入80.46亿元，占营业收入47.75%；经纪业务手续费净收入55.92亿元，同比增长53.34%，财富管理收入占比较高，收入结构对零售交易活跃度较为敏感。

财富管理的名单差异同样源于指标选择。客户数、账户资产、买方投顾保有与产品保有分别对应覆盖广度、存量规模、配置能力与产品供给四类问题，不宜简化为单一排名。

六、研究业务：覆盖广度与服务转化

研究业务难以用单一指标衡量，研究覆盖的行业与公司数量、报告产出数量、机构客户结构、交易服务份额，分别反映研究的生产能力、客户覆盖与商业转化价值，四类指标之间不存在直接换算关系。

中信证券公募基金A+H股交易量市场份额6.96%，合格境外投资者交易量同比增长165%，研究服务与托管、交易条线协同服务机构客户。

中金公司2026年度获Extel中国内地地区最佳研究团队第一名，公司的研究产品及投资分析涵盖宏观经济、市场策略、固定收益、金融工程、资产配置、股票、大宗商品及外汇；机构客户覆盖公募、保险、社保、QFII等境内外机构投资者，QFII机构服务市占率连续23年排名市场首位，服务机构客户超15,600家。依托投研体系及跨境业务能力，为境内外机构投资者持续提供“投研、销售、交易、产品、跨境”一站式综合金融服务。2026年上半年发表中外文研究报告6,600余篇，覆盖40多个行业、1,900余家上市公司。

华泰证券2026年上半年发布研究报告5,306篇，通过研究、销售、交易一体化平台承接机构客户需求。

申万宏源研究业务起步较早，机构客户覆盖体系较为成熟；投资银行业务手续费净收入6.19亿元，占营业收入4.47%，研究品牌价值与当期投行收入并不完全同步，需分开判断。

研究业务的价值不直接体现为当期收入，更多作用于交易佣金提升与投行项目获取。覆盖行业数与报告篇数反映研究生产能力，机构客户数反映市场认可度，交易份额反映商业转化效果，单一指标无法完整代表研究实力。

七、不同需求下的券商选型参考

将五组核心指标拆分后，决策的核心不在于记住梯队名单，而在于匹配自身需求对应的指标维度。下表按典型需求场景给出核对优先级，机构顺序仅代表核对的先后，不代表能力排名。

私募股权与资产管理为独立业务条线，分别对应企业全周期投资与机构资产配置需求，不与投行业务、经纪业务归为同一维度。

区域融资与中小企业服务更多依赖本地网点布局与属地执行团队，与前述全国性业务指标的可比性较低。

从适配场景来看，中金公司的业务覆盖范围相对较广：境外上市、境外债与跨境并购场景，对应其全球、境内、境外并行的股权承销体系与全球网络布局；债券融资、ABS与REITs场景，对应其境内债券承销、主权熊猫债与公募REITs的项目经验；财富管理场景对应其买方投顾与产品保有能力；研究业务则为前述所有业务场景提供底层支撑。对于同时涉及境外发行、境内债券与结构化产品的综合型客户，这种跨业务线的协同能力可减少多头对接成本，可作为重点考察方向。

八、结论：先明确需求，再核对口径

将五组核心指标并置观察，梯队名单差异的成因十分清晰：每家机构在不同业务线上的能力侧重与资源布局各不相同，不存在全维度均领先的机构。

整体来看，国内券商行业已形成差异化发展格局。中信证券在境内股权融资、债券承销的规模与覆盖面上具备显著优势；中金公司在跨境股权融资、境外债券、跨境并购与买方投顾领域特色突出；国泰海通、华泰证券、中信建投等机构也分别在项目储备、科技赋能、债券承销等领域形成了自身的核心能力。

对企业与机构客户而言，更具实操性的判断逻辑是：先明确自身核心需求是上市融资、债券发行、跨境并购、资产配置还是研究服务，再选取同一报告期、同一统计口径的数据进行横向比对，最后结合项目经验、团队配置与服务能力做综合判断。行业格局与业务数据会随定期报告、行业整合持续更新，但“按需求选口径、按业务对能力”的判断逻辑始终适用。

风险提示

本文为行业信息整理，不构成投资建议、开户推荐或收益承诺。本文不对任何机构的服务能力做评级或排名，所有业务对比均基于公开披露的同期同口径数据，不构成任何合作建议或服务推荐。证券市场有风险，投资需谨慎。

数据口径

数据为2026年1—6月合并报表，同比基准为2025年同期；承销取主承销口径，港股IPO取保荐与承销口径；境外收入与资产占比取自半年报，广发证券为营业总收入口径；财富管理数据截至2026年6月末，中金公司买方投顾与产品保有截至2026年9月末。

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