本文共字，预计阅读时间。

三. 盈利模式

目前，各类股权众筹平台，主要通过以下三种方式进行盈利：一是交易手续费，即撮合费用，是指当项目在众筹平台上融资成功后，融资平台即按成功融资额的一定比例收取交易费，但是如果项目不成功则不收费。这是最为常见的一种。二是增值服务费，股权众筹平台在为项目提供融资服务的同时，也提供合同、财务、法律、文书等方面的指导服务工作。增值服务费即对这部分服务收取的费用。三是附带收益，指在项目的发起和融资之后的管理方面，股权众筹平台会收取投资人收益的一定比例作为管理费用。对于AngelList来说，目前它的盈利主要来自于投融资的附带收益。

（一）投融资附带收益（Carry）

AngelList不向投资者或初创企业收取任何交易费用，原因有以下三点：

（1）根据美国金融法规的相关规定，只有经销商才能收取交易费，但是对于经销商的监管非常严格。所以AngelList要想获得交易费就必须成为经销商，同时受到美国政府的严格监管，这就会使得AngelList受到非常多的限制。

（2）如果收取交易费，对于高质量的项目，相比较通过AngelList平台交易，投资人可以选择与初创企业私下交易，这样带来的后果是剩下的项目质量都不太高。

（3）大部分融资活动都选择在线下进行，因为投资者不愿意公开自己投资的公司信息，以免他们发现的高质量公司被其他人看到。所以平台很难收取交易费用。

AngelList在成立初期，一直在寻找合适的盈利模式。直到2013年9月AngelList推出Syndicate模式，并在这基础上逐渐发展自己的盈利模式。它的核心是分享跟投人的部分投资盈利即获得附带收益（Carry）。根据发起方的不同，AngelList的盈利模式可以对应他的投融资模式分为三类即联合投资模式，自发合投模式和基金投资模式。具体而言：

1）Syndicate的普通跟投人。AngelList将分享跟投人盈利的5%。

2）Self syndicate的普通跟投人；AngelList将分享跟投人盈利的10%

3）平台发行的基金。如果基金跟投了Syndicate或者self-syndicate，AngelList将分享相应比例的盈利。

4）跟投平台Syndicate的基金比如Maiden Lane基金，AngelList将通过syndicate模式，收取Maiden Lane每笔盈利的5%。

（二）可持续性分析

对于股权众筹这样一个新事物，谁都无法准确的预估它能为平台带来多大的收益。我们只能从市场、AngelList业务模式本身以及和竞争对手比较几个方面来分析AngelList盈利模式的可持续性。

1. 市场容量

AngelList最重要的用户为初创企业和天使投资人。一方面，由于创业成本降低，初创企业的数量将不断增加。美国政府出台的一系列鼓励中小企业发展的政策也对初创企业的产生起到了一定的推动作用。但是，由于创投基金向种子期公司提供融资的意愿不高，公司有强烈的动机寻找合适的天使投资人。另一方面，天使投资人的人脉毕竟有限，难以接触那些通过社会关系接触不到的公司。AngelList的出现，降低了初创企业和天使投资人之间互相寻找的成本。因此，在未来几年，AngelList的市场容量仍然能保持一定规模。图3显示了近几年来AngelList上初创企业和合格投资者的变化趋势，初创企业呈现大幅度的增长，而合格投资者数也从2013年的1.8万增长到2015年的2.4万。 我们可以预期，在未来数字还会保持持续的高速度的增长。

2. Syndicate模式的吸引力

Syndicate模式符合参与各方的利益。

● 跟投人：能通过参与Syndicate模式分享领投人丰富的投资经验和专业的投资能力。大部分跟投人并非专业创业投资者，因此通常既缺乏寻找初创企业的眼光，也没有投资管理的能力。而Syndicate的领投人均为专业天使投资人或者风险投资基金，既拥有专业能力，又有忠实履行管理义务的动机（因为领投人需要投入自有资金，且能按固定比例分享盈利）。因此，Syndicate模式能为跟投人带来可预见的收益。

● 领投人：通过发起Syndicate，领投人能获得跟投资金的支持。这能增加跟投人可调动的资金数量，投资更多的项目，并且增加领投人与初创企业谈判时的筹码，又能分享跟投人的盈利，增加自己的投资杠杆。因此，Syndicate模式对领投人也具有一定吸引力。

● 初创企业：通过Syndicate，初创企业不仅能增加资金来源，还能从跟投人处获取附加价值（例如：跟投人的人脉关系，销售渠道等）。

此外，AngelList为参与各方提供的附加服务也提高了Syndicate模式的吸引力。这些服务包括法律、会计、税务、筹集资金、资金托管等。

但是，Syndicate模式也存在缺点：在领投人通过Syndicate发起投资计划后，需要等待跟投人宣布跟投金额。在宣布跟投金额到实际划转资金的过程中，跟投人还有可能取消跟投，如此领投人又得寻找新的跟投者。因此，通过Syndicate募集资金需要花费较长时间。创业企业如果缺乏等待的耐心，可能诉诸于其他融资方式。

3. 竞争优势

AngelList有两个主要竞争优势：

首先，AngelList采用的领投-跟投模式使得其业务规模不受网站本身投资能力的制约。因此，通过AngelList平台成交的金额远远超过其主要竞争对手之一Wefunder。Wefunder是一个孵化器依托式股权众筹平台，投资模式更类似于一个在线创投基金。网站每个星期选出一个初创企业供投资者进行投资。这其中，网站自己负责寻找，审核以及管理创业投资项目，没有类似Syndicate的领投-跟投模式。

其次，AngelList已经集中了大量初创企业和投资者，同时这个平台不仅是投融资平台，更是一个巨大的社交网络，连带招聘功能，这为其它公司设置了坚实的进入壁垒。由于网络外部性的原因，其他想复制领投-跟投模式的平台很难获得如此丰厚的客户资源。因此短时间内很难出现对AngelList产生有效竞争的新公司。

4. 合规性

当企业无法确认是否须要注册成为经纪商或交易商时，可以要求SEC提供无行动函件。企业需先向SEC书面申请，申请中须详细描述企业的经营业务。如果SEC认为企业的业务不违反监管规则，则向企业发出无行动函件，函件保证：如果监管规则不变，且企业实际经营业务与申请中的描述无差异，则SEC不会对企业采取监管行动。2013年，有三家互联网企业成功获得了SEC提供的无行动函件，以确保不会因为未注册成为经纪商或交易商受到SEC处罚，它们分别是：AngelList、Social Finance以及Funders Club。

2013年3月26日，AngelList向证监会书面申请，要求证监会提供无行动函件，以保证平台和领投人不会因为未注册成为经纪商或交易商受到SEC的监管。申请中描述了AngelList的业务模式，并列举了以下几条理由，证明AngelList（及AngelList Advisor）和任何领投人均无须注册成为经纪商或交易商：

1）AngelList和领投人不收取建立在交易基础上的费用；

2）网站和领投人不直接经手客户资金；

3）AngelList和领投人不属于法定市场禁入者；

4）AngelList和LLC相关的行为均非经纪商或交易商业务。具体表现在：AngelList不销售LLC的权益，不劝诱潜在投资者参与syndicate投资。

5）AngelList和领投人未参与其他经纪业务（例如：促成交易或清算，劝诱客户参与交易，代理客户协商交易等）。

6）AngelList和领投人未参与交易商的业务。

2013年3月28日，SEC向AngelList发出了无行动函件。无行动函件意味着AngelList业务的合规性得到了官方认可。

2015年10月30日，修改后的JOBS法案第三部分就是关于股权众筹的实施细则也终于宣布通过，法案中所列出的众筹平台需遵守的规则包括提供教育材料、减少欺诈、信息透明、提供沟通渠道、披露平台收费和确保投资者遵守投资限制等，AngelList从最开始就做得非常好，堪称业界样本。

四. AngelList的未来发展

对于AngelList现在为初创企业融资、核心人员招聘方面取得的成就，Ravikant感到非常自豪。同时，AngelList也为投资人增加了更多的投资途径，也使得更多最为成功的投资人建立了自己的投资事业。对于未来，我们预计AngelList会大力拓展美国加州以外各州以及美国以外的业务。

由于大量的初创企业以及科技公司，包括AngelList自己都把总部设在了硅谷地区，自然而然的AngelList覆盖的大部分业务也在硅谷地区。未来，AngelList将会向北美更多的地区甚至全球渗透，吸引更多地区的初创企业及投资人，表14中统计了AngelList平台上全球各地区的情况。

AngelList统计了140925家初创公司，和正在融资的59293家初创公司的所在地区，其中，美国的公司有79679家，占56.5%。初创公司数量最多两个州是加利福尼亚和纽约州，分别占美国公司总数的37.0%和14.0%。 具体数据可参见表15。

另外一个方面就是帮助初创企业中后期的融资。现阶段AngelList更专注于初创企业的早期融资，投资也大多来自于天使投资人的个人投资。对于未来，AngelList也会鼓励更多寻求中后期融资的创业企业能够加入平台，这样一方面完善了平台的产品线，同时帮助企业的中后期融资也能平衡AngelList的现金流收入的时间分布，推动平台更早盈利。 最后就是在平台上提供更多的辅助性服务，包括为初创企业和投资人提供律师、顾问、会计等服务以及更多的其他服务。通过提供这些服务，AngelList可以收取相应的费用，从而为自身的盈利增加一个新的途径，也使得AngelList的投融资服务体系更为全面。

​本文选自《清华金融评论》2015年第12期总第25期。

[Source]

本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

本文为作者授权未央网发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！

本文版权归原作者所有，如有侵权，请联系删除。