互联网金融的理论基础 | 未央网

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四、互联网金融的政策含义

互联网金融有消极和积极两方面政策含义。消极含义是指，互联网金融反映了我国金融体系中的一些低效率或扭曲因素，以及金融监管中存在的一些问题。积极含义是指，互联网金融有助于缓解我国在发展普惠金融上面临的一些难题，并有很强的社会功能。

（一）消极含义

互联网金融在我国发展迅速，一个很重要的原因是我国金融体系中的一些低效率或扭曲因素为互联网金融创造了空间。第一，我国正规金融一直未能有效服务小微企业和“三农”金融需求，而民间金融（或非正规金融）有内在局限性，风险事件频发（邹传伟和张翔，2011）。第二，经济结构调整产生了大量消费信贷需求，其中很大部分不能从正规金融得到满足。第三，在目前存贷款利差仍受保护的情况下，银行业利润高，各类资本都有进人银行业的积极性。第四，受管制的存款利率经常跑不过通货膨胀，2008年－2014 年股票市场多年不振，再加上近年来对购房的限制，老百姓的投资理财需求得不到有效满足（徐忠等，2012）。第五，目前新股发行制度下，股权融资渠道不通畅。第六，证券、基金、保险等的产品销售受制于银行渠道，有动力拓展网上销售渠道。在这些背景下，目前我国互联网金融主要针对个人和小微企业的信贷融资需求、一些创意性项目的类股权融资需求、老百姓的投资理财需求以及金融产品销售的“去银行渠道化”，在很大程度上属于普惠金融的范畴。互联网金融对大企业、大项目融资等对公业务的影响还不大。但未来，这些对公业务的比重本身也会下降。此外，我国金融资源长期集中在中央和国有部门。未来10年内一个可预见的趋势是，大量金融资源将从中央分散到地方，从国有部门转移到私营部门。金融资源分配格局的这种深刻变化，也会促进互联网金融的发展。

互联网金融也显示了我国金融监管体系存在的一些问题（吴晓求，2014b；王国刚，2014）。这一点在余额宝中表现得最为明显（盛松成和张璇，2014）。2014年底，余额宝的规模已超5789亿。余额宝能达到这么大规模，是由多方面原因造成的。第一，余额宝的资金主要投向银行协议存款，而在利率市场化背景下，协议存款利率（已市场化）高于活期存款（尚未市场化）。第二，余额宝在2013年年中推出适逢“钱荒”，银行间市场利率高企，所以余额宝的投资收益比较高，但2014年以来已逐渐下降。第三，协议存款不用交准备金，银行能给出高利率。第四，协议存款“提前支取不罚息”，是余额宝流动性的关键保障。这四个原因中，后两个原因有一定监管套利色彩，人民银行已决定协议存款要交准备金，并且不能有“提前支付不罚息”条款。第二个原因则是暂时性的。第一个原因才是关键，说明老百姓对投资收益非常敏感，并且只要利率市场化没有完成，以余额宝为代表的“第三方支付＋货币市场基金”合作产品就有生存空间。

（二）积极含义

互联网金融有助于缓解我国金融体系存在的一些问题。这里面最大的问题是“普惠金融悖论”——金融服务的需求方希望以低成本获得金融服务，而金融服务的供给方则希望以高收益提供金融服务（陆磊，2014）。张晓朴和朱太辉（2014）指出，互联网和移动通信技术降低了金融服务成本，扩大了金融服务边界，特有的网络效应保障了金融服务收益，两方面的结合使得互联网金融在发展普惠金融业务上具有了商业可持续性；从我国实践来看，互联网金融发展更多地惠及三四线城市和农村、偏远地区群体，在发展普惠金融上表现出了不俗效果。Gates and Gates（2015）把移动银行列为未来15年全球4大突破性技术之一，认为移动银行服务将帮助穷人彻底改变生活。

互联网金融有较强的社会功能。张晓朴和朱太辉（2014）指出，互联网金融在创造机会、改善公平、消除贫困和缩小收人差距等方面发挥了传统金融难以替代的作用。从这个意义上讲，互联网金融在一定程度上能回答Shiller（2012）提出的问题：“金融到底在社会发展中扮演怎样的角色？不论作为一门科学、一种职业，还是一种创新的经济来源，金融如何帮助人们达成平等社会的终极目标？金融如何能为保障自由、促进繁荣、促成平等以及取得经济保障贡献一份力量？我们如何才能使得金融民主化，从而使得金融能更好地为所有人服务？”互联网金融将人的发（即使其中有非完美成分）作为服务目标，通过合理设计的金融产品，使金融更好地服务人的衣食住行和社交需求，激发创业精神和企业家精神，节约交易成本和提高经济活力。

本文发表于《金融研究》2015年第8期