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四、ICO泡沫

1. ICO为何受欢迎

如此多风险，且又难以监管的ICO项目，难道不应该人人避之？ 为何还如此受欢迎呢？

对投资者来讲，暴力的利润，投机心态是投资者加入的最大原因，此外，越早进入赚钱越多的宣传、快速变现的退出方式、门槛极地的参与方式以及项目有知名大佬站台使投资者难以拒绝巨大的诱惑。

对于发行人来讲，与传统的IPO、VC等融资方式相比，ICO参与面广门槛较低，数字货币持有者都可投资，不局限于职业投资机构或个人；项目发行目前基本不受监管；不用去任何政府机构登记注册；项目方无需接受漫长的尽值调查；不约见投资人，也能得到资金；无需任何资质认定；项目自己可以自主发行代币，自主定义代币，代币无需绑定具体产品或股权。

以及，项目融资成本低且融资周期短。如此方便的融资途径，加上极低的融资成本，使许多不具备上市资格、没有银行贷款资质或缺少风投资源的企业，尤其是创业型组织，都能轻易发起融资。

2. 泡沫有多大

ICO目前有多火呢？最早的ICO项目可追溯到2014年。“以太坊”项目并不是第一个但是是早期项目中很著名的项目。同年，还有MaidSafeCoin、Storj等项目也采用了ICO方式。2015年，出现了6个较为主流的ICO项目，但其融资额度均较小，大部分项目融资额在100万美元左右。在2014年和2015年，通过ICO方式进行融资的企业通常为区块链技术进行研究和开发的企业。

2016年，ICO项目呈现爆发式增长。首先，在数量和融资规模上有了飞速增长。该年全球出现了近20个ICO项目，较为知名的The DAO项目融资额高达1亿5千万美元， Waves、ICONOMI等项目也达到了千万美元量级。第二，随着区块链技术的日趋成熟以及比特币价格的逐步提高，一些非区块链技术项目也试图采用ICO的方式进行融资。早期的ICO集中在区块链、分布式账本、智能合约以及相关周边平台等方面的创新项目。而从2016年开始，ICO涉及的领域从硬科技领域扩展到数字加密货币、投资、传媒、游戏、博彩、支付、金融市场活动等各个领域。

2017年，ICO开始成为VC/IPO的比较对象,被众多初创企业、上市企业视为“一夜暴富”的机会的进入爆炸增长阶段，项目数量难以统计，项目质量更是良莠不齐。大量ICO项目与区块链技术已经没有任何关系，只是把自身项目形式上进行了代币化，通过发行自身代币来实现ICO的形式。由于融资成本极低、缺少监管监督、募集资金使用不受限等诸多特点，极大方便了涉嫌诈骗的项目面向公众进行募资。

这张图是来自CoinDesk的一张关于全球ICO累计融资规模的趋势图。图上的点代表一次ICO的发行，可以看到ICO的发行规模呈现指数增长特性，并且累计已经超过20亿美元，并且在短期内连续翻倍。这张图虽然看起来没到20亿美元，是因为图中只统计到7月，像我们前面提到的融资额最多的项目，2.57亿美元还没有统计在内。这样的图线是很可怕的。我想，如果能有一种衡量区块链技术发展的指标，并且将其按时间点同时画在这张图上的话，可能技术的发展完全达不到融资规模的增涨情况。

再来看全球的区块链项目融资情况。传统的初创技术公司，依赖风险投资进行融资。而ICO这种融资方式出现之后，大量项目选择ICO融资。这是一张累计的融资分布图，可以看到ICO项目融资量正在飞速追赶VC。并在今年上半年在区块链领域，成功超过传统风投的融资额，成为主流。两种方式的增长速度一个呈现线性趋势，另一个呈现指数趋势。

下面再来看我国的情况，国家互金专委会（国家互联网金融安全技术专家委员会）发布的《2017上半年国内ICO发展情况报告》显示，国内提供ICO服务的相关平台43家，截至2017年7月18日，监测发现在上述平台上线并完成ICO的项目65个，2017年以前共上线完成5个项目，今年1-4月份上线8个，5月份上线9个，6月份上线27个，7月份（截至7月18日）已上线并完成16个。从ICO支持的融资币种来看，比特币和以太坊占比最高，二者合计占比达90%以上。另有少量的ICO支持人民币以及其他虚拟币种，如以太经典、EOS、ICO币等。以2017年7月19日零点价格换算，折合人民币总计26.16亿元。累计参与人次达10.5万。

这张图是我国ICO参与趋势的一个情况。可以看到仅仅从今年3月到6月，ICO的突然火爆。这张图只统计到了6月，这并不是ICO项目发行的高点，如果国家没有及时出台相应政策组织ICO，那么统计到9月，相信人数增长趋势并不会减缓。

下面这张图列举了全球范围内一些比较知名的ICO的发行情况和收益率，这是截止到今年7月份的数据，最后一行收益率普遍都在10倍以上。前面提到的以太坊项目，更是高达百倍。

对于单个ICO项目来说，民间流传着的话很好地说明了，ICO项目可能带来的收益，“收益率不到10倍的项目都不好意思拿出手。”相比两年前的P2P网贷泡沫年化百分制三四十的收益率来说，ICO项目动辄翻十倍，甚至百倍的收益率确实是ICO项目火爆的最根本原因，同时也可以体会到ICO在我国形成的泡沫大小。

关于ICO在我国融资多快，代币波动多大的例子，这里不过多列举。有兴趣的朋友可以很容易从百度上获取各类ICO暴富和敛财的神话般的新闻。

9月4日，我国七部委给出了ICO的定性结论，算是暂时性地终止了ICO泡沫的发展。通知指出代币发行融资是指融资主体通过代币的违规发售、流通，向投资者筹集比特币、以太币等所谓“虚拟货币”，本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。各类代币发行融资活动应当立即停止。已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排，合理保护投资者权益，妥善处置风险。

五、ICO为何被定性为非法集资

ICO为何被定性为非法集资？首先，代币可以通过在交易所流通从而兑换成主流虚拟货币，进而兑换成法币，或直接兑换成法币。因此，ICO发行人募集的实际上是非常容易兑换成法币，并且价值很容易用法币衡量的资产。符合集资的本质。第二，ICO项目有承诺在一定期限内通过货币，股权等方式，返还利息和给付回报。第三，ICO利用互联网宣传扩散，具有向社会公开宣传的行为，并向不特定对象吸收资金。属于向社会公开募资的一种。第四，ICO的行为未经有关部门批准，没有受到相关法规的授权，也没有合法化的审批和监管机制。因此ICO项目被顶行为非法集资也就不难理解。对于有非法占有资金的行为的，还可以认定为金融诈骗。

据报道，9月4日下午15时，七部委公告发出后。24小时后，90%的数字代币们仍处于下跌状态。全球市场上正在交易的580多种数字代币中，约520种处于下跌行情。我国ICO项目代币，有跌幅达到98%的情况出现。

对这样的认定，我个人是非常认同的。个人认为，中国的ICO项目以及投资人，以炒为主。这一点我们可以从上百种代币的价格和涨跌幅看出来。由于ICO活动难以监管，尚未出现有效的监管途径，在这一过程中，我国及时禁止ICO活动，本质上禁止的是蕴含巨大风险的波动性极大的投机市场。是对我国公民金融风险的控制和保护措施。为我国的投资人指明了风险，避免非合格投资者被忽悠从而造成资金蒙受巨大损失。

国家禁止的并不是靠谱ICO背后的优秀区块链项目的开发和研究。与其他行业初创企业一样，好的项目同样可以在中国进行路演、以寻求VC、PE等专业机构的资金支持。对于真正有实力，自认为优秀的，全球具有竞争力的项目，同样可以通过社区、网络等途径，在美国、加拿大等地区上线项目面向全球相对专业的投资人进行代币发行。

到目前为止，关于ICO的介绍内容已经全部讲完了。大家有什么问题可以通过文字在直播间里提出来。

六、问题讨论

接下来，我针对以下三个问题进行一个补充讨论。

1. 区块链与ICO到底有什么关系？

前面已经简单介绍了区块链实际是一种去中心化的多方共识可信分布式存储技术，记在链上的信息由区块链的核心机制，如工作量证明机制，或其替代方案保证信息的公允、公开和可靠。其最大的功能就是，构建了一套无需专门第三方信任机构维护的信息记录机制。区块链与ICO的联系有以下几点：

大部分ICO项目项目本身基于区块链技术，进行相关的应用开发或协议研究；

ICO项目发行的代币，利用区块链技术记账。这是几乎所有ICO项目都具有的共同特征。

大家信任的是一套经过时间检验的，有理论支持的协议，也可以说是程序。而这套程序的成本又是极低的。因此，我们可以这样推断出区块链究竟有什么用处。凡是需要高成本（包括人力、物力、复杂流程）依赖第三方信任机构维护来完成的数据记录活动，都可以考虑用区块链技术来替代第三方信任机构。区块链技术还是被业界看好的一种技术，不光是创业公司，传统公司，大型IT、互联网公司也都在探索区块链技术，使其能得到更充分的利用。

目前看来，区块链可以在医疗、法律、军事、金融、注册证明（出生、结婚、死亡）、数字追踪资产、公益、版权等多个领域。

这里我也简单提示一下区块链这种机制的一个负面作用。

之所以代码和程序构建的协议可以得到所有人的信任，是因为它构建的协议是一视同仁的，任何人和组织都无法改变的。就像对于比特币这样的区块链应用，“中本聪”本人，也就是比特币发明者本人也无法控制和改变这一机制，甚至于他是否活着，是否存在也不会影响比特币机制的运行。

这样的副作用在于，当这个协议和机制运行出现问题，或存在缺陷的时候同样，没有一个组织和个人能够快速干预和修复问题。这也是为什么当区块链受到黑客攻击后，所有人也只能默认接受，因为区块链不可篡改的特性，对于黑客的攻击同样保护。如果想修复，只能采取全民投票，全体参与者一起重新基于出问题的区块之前的区块开发新的区块，抛弃原有的攻击记录链。但理论上，这种做法反而破坏了区块链不可篡改的特性。也就是通常提到的硬分叉方案。再或者利用其他技术漏洞进行干预。

2. 虚拟货币具有哪些属性？有哪些风险？

这里也总结了一下虚拟货币包括ICO发行的代币具有如下的属性：

•    应用和流通范围并不局限于某一体系或系统内部，区别于游戏币等；

•    虚拟货币具有财产属性，有价值，可征税

•    虚拟货币不等同于法币，不受到法律保护。不具有法定货币的法偿性和强制性。

•    在多数国家的体系中，虚拟货币不算一种货币。因此，常常避开货币字眼叫做代币。

•    是否具有证券属性，需要根据具体虚拟货币的具体意义来判断。如果代表了股权或债券的份额多少，那么通常也认为其具有证券属性。

为什么前面讨论了ICO的风险，现在还要讨论虚拟货币的风险呢？ICO不是已经被一刀切了么？这里需要补充的是，虚拟货币市场本身久也有泡沫。让我们看看这个泡沫中的风险有哪些。

代币持有风险：

1.  代币的持有这无法完全掌控代币的归属。代币的运营机构可以对代币的使用和管理进行控制，投资者只能被动接受。

2.  代币持有者没有相关法律保障。出现事故，无法保障自己的权益。

3.  代币运营服务机构缺乏必要约束，无法保障代币的安全行和稳定性。

4.  投资者难以真正了解ICO项目机制、技术和运营情况

5.  项目没有监督，没有像：私募靠尽职调查和熟人关系，保证项目的可靠，降低投资风险；公募靠大量的强制信息披露与监管，保证投资信息的准确。

6.  项目承诺内容变更风险。许多白皮书随着项目的进行，修改多个版本。

7.  代币认知风险，代币作为虚拟物品，其价值完全取决于大家对其的认同，并没有法律保障。因此价值随认知会剧烈波动。

所以代币本身的泡沫，目前并不会因为ICO叫停而破裂。目前似乎也没看到阻止泡沫成长的有效方式。自己总结了一个判断是否会存在泡沫的公式，与大家探讨和分享那就是：

自主发行 + 投机市场 + 滥用信任 = 金融泡沫

3. 虚拟货币是否值得投资？

先来展示一下最具代表性的比特币的走势。ICO这种融资途经的出现，直接带动加密数字代币的价值爆炸式增长。加密数字代币的市值在2017年初开始出现飞速增长。下图所示为比特币的价格走势，可以看出，比特币价格从2016年开始起飞，今年更是呈现了不可遏制的增长态势。今年4月份以来，比特币价格逐步走高，从6000多元一路震荡上行，飙升至3万元人民币附近。当然，除了ICO项目火爆之外，加密数字代币被部分国家官方定义为合法、使得ICO被更多人接受和看好，可能也是带动市场发展的重要原因。

加密数字代币作为ICO项目的融资资产，其市场规模与ICO项目火热程度表现出了紧密联系。根据CoinMarketCap的披露，截止2017年8月底，共有866种加密数字代币，在5416个虚拟交易市场上流通，虚拟货币的总市值达到1700亿美元。其中，比特币总市值已经达到782.3亿元，以太坊币总市值达到346亿元。

下面这张图显示了比特币交易都由哪些币种构成。我们可以直观地看到中国在比特币市场中的核心和重要作用。后面之所以人民币的交易消失是因为今年年初我国发布了相关的通知，禁止金融机构直接或间接交易比特币。可以看见中国的炒币力量是全球的主力。这恐怕也是为何中国政府对ICO活动一刀切的原因。因为参与的群众和资产太多太大了。

下面这张图反映了2017年不同种资产的收益情况。可以看到，相比于，房地产、股票、黄金等市场，虚拟货币市场，确实有机可投。相比主流的比特币，非主流的新生代币更是蕴含暴富机会。但这种机会能持续多久，能否把握好，其蕴含的风险是否远大于机会，需要投资者自行判断和把握。

我们在来看现在虚拟货币的交易情况。下面两张图显示了比特币和以太坊的交易手续费变化情况和交易量变化情况，供有投资意向的朋友参考，图表都是来自CoinDesk到今年7月份左右，最新数据可以在各大行情软件上看到。当然手续费变高的原因一方面是技术原因，可能也有管理原因。但比特币自身，最新的隔离见证技术（SegWit）的采用，在未来可能会导致比特币交易费用将大幅下降，下降幅度甚至有可能超过50％。

可以发现，交易手续费呈现出明显上涨趋势。比特币的交易量涨势趋于平缓，但稳中有升；以太坊交易量出现大幅增长，这可能也与大量的基于以太坊的项目的出现相关。

最后，个人也对虚拟货币市场，做了个简单的总结。

市场特点具有：

7x24小时，无休市；

没有涨跌幅限制；

上百种代币共存；每种代币市值较小易操控；·一秒涨跌幅可以达到10%以上；·无监管；·场内参与者均看好；

参与者目标是抛币套利

波动因素有：发行人公开活动——上涨；周末、监管活动——下跌；深夜——波动大，缺少流动性。

投机逻辑：急涨套现——容易持币时间短；急跌抄底——容易抄在半山腰；庄家抬价收割韭菜——屡试不爽。

个人认为这个市场目前完全是一个投机市场，机会存在，风险存在。因此适不适合各位投资者，很大程度上取决于投资者的风险偏好，如果完全有能力承受投资全部打水漂的风险，是可以考虑通过自己的判断实现高额投资收益的可能。但是对于以炒作为主的项目。

最后我们总结一下今天的内容。区块链是创新型技术，可以够建可信的信息记录基础设施；区块链开发项目的融资需求，还是要靠传统VC、PE等机构更为专业的评价，募集对象也应该符合我国证券法规定；构建在区块链技术之上的智能合约和只能应用存在安全风险，需要专业人士评估；可靠的区块链应用需要市场和时间的检验；一夜暴富的机会可能存在，但多为泡沫；投资有风险，入市需谨慎。

祝各位听众，不管未来是参与全球ICO项目，还是参与虚拟货币二级市场，都能明鉴项目风险，把握市场脉搏。谢谢大家！

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