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科创板发展现状及几点思考

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科创板发展现状及几点思考

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截止至2019年5月6日,上交所受理了100家企业科创板上市申请,其中82家企业进入问询状态,占比82%。从融资金额来看,100家企业拟融资约1000亿元,平均每家融资10亿元,70多家受理企业募资额不超过10亿元。从行业分布来看,计算机、通信和其他电子设备制造业和专业设备制造业受理企业最多,占比分别为23%和20%。从地区分布看,受理企业主要集中在京苏沪粤四地,约占七成。从净利润看,受理企业平均净利润为1.28亿元。总体上,科创板受理企业具有“小而精”的特点,成长可期。

一、科创板受理速度放缓,问询加速

科创板诞生之起,飞速发展。科创板从提出到规则落地,只花了短短4个月。从规则落地到项目申报,只有短短半个月。从项目申报到累计受理90家企业,也只用了1个月,说明科创板很早之前就已经研究部署。但从4月下旬开始,受理企业数量在逐渐放缓,日均受理企业保持在2-3家左右,甚至只有1家。新的企业也有成长周期,且符合科创板条件的企业也就这么多,这种受理速度或将成为常态,未来不会出现井喷。

图:科创板受理企业申请进度

来源:上海证券交易所官网,嘉银新金融研究院整理

科创板是试点注册制,容易产生门槛降低的误解。事实上,注册制的审核除了五套标准等硬性条件外,还有大量的问询环节。目前,上交所也在加快审核询问,并强化申报企业回复问询的责任落实。甚至在五一假期,科创板股票发行审核系统仍然正常接收审核问询回复文件,同时二轮问询也已开启。

二、企业间研发投入差异较大,大部分企业研发处早期阶段

科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。一般来说,研发投入占营业收入比例作为衡量企业科研投入以及科创含金量的指标,具有重要的参考意义。科创板数据显示,100家申报企业研投入用占营业收入的比例平均值为11%左右,高于同期创业板的水平。但从具体研发投入占营业收入的比例看,各企业之间差异较大,如微芯生物研发投入占营业收入的比例最高,达到55.85%,而木瓜移动的研发投入占营业收入的比例最低为0.71%,不足1%。这可能与统计口径和所属行业有关,如微芯生物的研发投入除了费用化投入外,还包括了资本化投入,而木瓜移动有较大的营收规模。

从已披露的研发投入明细看,超过一半的受理企业用于支付人工成本的研发费用超过50%。且近九成的公司将研发投入进行费用化处理,也意味着较多科创板公司的研发处于早期阶段。

三、约八成企业更换IPO“赛道”,转投科创板

据不完全统计,在这100家受理企业中,约八成企业曾筹划上市,或是在A股、新三板,甚至是境外市场。据广证恒生统计,在科创板设立之前,有71家企业已经向证监会进行了首次公开上市备案登记。

与此同时,新三板也是科创板种子选手的重要输出通道。截至5月6日,24家新三板公司上市科创板的申请已受理,占比超过20%。其中杰普特、安博通等10多家公司在新三板退市,还有10家企业仍处于挂牌阶段。目前受理的24家企业平均净利润为0.98亿元,低于科创板整体的净利润25%左右。

表:24家新三板企业科创板申请已受理

来源:Choice,嘉银新金融研究院整理

除了A股、新三板外,还有些企业已在境外上市或是谋划境外上市,转投科创板。如中华熙生物曾在海外上市并已退市,而中国通号仍在港股上市。海尔生物已向港交所提交申请材料,但在科创板设立后又转投科创板。

四、投资者对科创板投资意愿强烈

截止2019年4月29日,首批7只科创基金完成募集,募集总额70亿元,但认购资金却超千亿元。实际上,能够投资科创板的公募基金还有仍在排队的科创板基金、存量的开放式权益基金、战略配售基金。据《证券日报》测算,至少还有2100亿元的公募基金资金预留给科创板。

创业板和新三板都曾经被寄予厚望,但效果终究不够理想。科创板是国家的重大战略决策,其成功与否,对中国资本市场的发展至关重要。嘉银新金融研究院通过对科创板政策的梳理以及市场参与各类主体的分析,为科创板的发展提出几点思考。

1、监管层要把控好节奏,不追求速度。目前很多公司对科创板热情很高,地方政府也鼓励企业上科创板,其中不乏混入一些披着高新技术外衣的企业。对于监管层来说,早期工作比较重要,首批企业选择要审慎,争取挑选出一些具有示范性的好企业,准确将科创板要求企业类型的信号清晰地传递出去。

2、提高准入“门槛”,严格执行信息披露和退市制度。科创板上市的企业是新兴产业、高新技术产业,监管层应当提高门槛。大成基金首席经济学家、前央行金融所所长姚余栋特别建议在企业研发投入占营业收入的比重、科研人员占总员工比重、技术领先优势等方面有一些定量的指标规定,确保能入门的都是真正的高科技、创新型企业。只有这些方面的门槛提高了,进来的企业才符合高新技术、新兴产业的标准。

科创板成功与否关键是严格执行信息披露制度和退市制度,只有做好信息披露,才能营造公平公正的市场环境。科创板上市的企业是成长型企业,有一定风险。退市制度严格执行以后,能让市场来筛选真正的好的企业。

3、投资者明确投资风险,谨防被割韭菜。从目前科创板受理的企业来看,很多公司处于初创期,还未形成稳定的盈利模式,普通投资者的投资风险偏高,应当做好总量控制。同时,科创板交易制度的设计是涨跌停板的20%,科创板基金的净值波动大,投资者应当做好长期投资的心理准备。

相关阅读:《科创板政策统计及重点梳理》

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