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近年来，区块链生态系统内生了一种名为 ICO 的全新的融资模式。早期的 ICO 被解读为初始数字货币发行 (Initial Coin Offering)，考虑到私人发行数字货币的敏感性，“Coin” 本身是否是货币也有争议，该词一度被替换成了 “Token” (代币)，并加上了 “Crypto” (加密) 的修饰。因此，将 ICO 解读为 Initial Crypto-Token Offering 更为准确，即通过发行加密代币的方式进行融资。所谓 “代币”，在现实中通常是指在一定范围内使用的替代货币的某种凭证。这种代币同时也可视为一种在区块链上发行和流通的加密股权 (Crypto-Equity)。

ICO 渐成区块链行业重要融资机制

ICO 是区块链公司或去中心化组织发行初始加密代币，出售给参与者从而融得资金，用于项目开发的一种融资方式，是区块链项目的资产证券化。广义上，除了 “矿前” 的发行 (项目最初始时的创世块发行)，ICO 也涵盖了工作量证明机制 (POW)、权益证明机制 (POS) 或其他共识机制下为奖励矿工 “挖矿”、验证者参与共识协议，以保障区块链网络安全而进行的代币发行。

ICO 融得的资金往往不是法币，而是比特币、以太币或其他数字加密代币。融得的代币一般是从项目的实际情况出发，综合考虑受众范围、投资者便利性、代币流动性以及与 ICO 代币之间的技术联系等多方面因素进行选择。在 2014 年之前，由于多数 ICO 项目的目标受众与比特币社区成员高度重合，比特币成为早期 ICO 唯一的融资代币。而随着其他区块链项目的发展与成熟，有些项目的代币价值获得认可，受众范围不断扩大，形成了自己的独立社区。社区孵化出来的项目在 ICO 时多会选择所在社区的代币和比特币作为双融资代币。如随着以太坊的发展和成熟，基于以太坊的项目 ICO 选择以太币和比特币作为融资资金的形式。目前 ICO 已成为区块链行业的重要融资机制，有力推动了区块链系统各层技术创新与发展。如数据层上，ICO 发行的零币 (Zerocash) 扩展了比特币协议，实现交易信息的完全匿名；共识层上，未来币 (Nextcoin)  ICO 募集 21 个比特币，用于开发基于权益证明机制 (POS) 的区块链；合约层上，以太坊通过以太币 ICO 募集 3 万余个比特币，发展一个无法停止、抗屏蔽和自我维持的去中心化智能合约平台；应用层上，基于支付、数字钱包、资产交易、基金管理、云存储、博彩、网络游戏等各种去中心化应用项目而 ICO 的加密代币不断涌现。

ICO 代币可以转让、买卖，但不能要求返还，没有固定期限，也没有固定回报。它在经济价值上映射了 ICO 标的项目的股权。根据 ICO 发行主体的特征，可将 ICO 分为两类：一是基于实体公司的 ICO，比如一家瑞士金融科技公司发行的 Lykke 代币即规定，每 100 枚 Lykke 代币可获得 Lykke 公司股权的 1 个份额，此类代币代表了投资者对线下实体公司的股票所有权 (知情权、决策权、收益权和剩余索取权)；二是基于去中心化网络的 ICO，不存在线下实体公司，项目发起、代币发行、技术研发和产品运营完全依靠非实体公司的技术团队。资金交予技术团队或代币基金会支配使用，也可采取 DAO (Decentralized Autonomous Organization) 模式进行管理。

2016 年，一个名为 “The DAO” 的 ICO 项目作为运行在以太坊区块链上的去中心化投资基金，融资额超过 1.3 亿美元，成为有史以来最大的众筹项目。DAO 模式设计了以下机制，实现资金所有权和管理权的统一，有效保障投资者利益：一是投票机制，保证公平。DAO 项目的投资决策均由参与者投票决定。二是智能合约机制，保证透明。所有项目均采用智能合约自动执行，项目产生的本金和收益通过智能合约回到 DAO。分布式记账的公开、透明和智能合约的自动执行保障了参与者的信息知情权。三是少数人用脚投票机制，保证公正。为避免多数同意规则下少数人利益受损，DAO 协议设定少数者可投票选择另一个服务商，形成新的 DAO 保护自身利益。

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